高盛交易員警告，在伊朗襲擊全球最大LNG設(shè)施的沖擊下，能源價(jià)格已成為驅(qū)動(dòng)所有宏觀資產(chǎn)走勢(shì)的核心變量，而美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行與英國(guó)央行在本周的政策會(huì)議上不僅未能穩(wěn)定市場(chǎng)，反而以鷹派立場(chǎng)強(qiáng)化了前端利率對(duì)能源價(jià)格的高敏感性。

高盛宏觀交易員Cosimo Codacci-Pisanelli與Rikin Shah在報(bào)告中表示，伊朗對(duì)卡塔爾Ras Laffan液化天然氣設(shè)施的襲擊造成未來(lái)3至5年內(nèi)約17%的供應(yīng)中斷，折合全球LNG供應(yīng)量的4至5%，原油與歐洲天然氣價(jià)格TTF本周繼續(xù)大幅攀升。三大央行本周會(huì)議均暴露出對(duì)能源通脹的鷹派反應(yīng)函數(shù)，令前端利率與大宗商品價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步強(qiáng)化，而非降溫。

兩位交易員警告，伊朗當(dāng)前掌握著對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的最大能量杠桿，霍爾木茲海峽快速重開的可能性極低，能源價(jià)格的凸性依然偏向上行。若能源壓力持續(xù)，歐洲央行與英國(guó)央行的加息將早于此前預(yù)期，而在缺乏大規(guī)模財(cái)政響應(yīng)的情況下，前端大幅定價(jià)政策收緊意味著顯著的下行增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

伊朗襲擊重塑LNG供應(yīng)格局

此次事件的導(dǎo)火索是伊朗對(duì)卡塔爾Ras Laffan液化天然氣設(shè)施的襲擊。該設(shè)施承擔(dān)著全球約20%的LNG供應(yīng)，而襲擊造成的停產(chǎn)預(yù)計(jì)將持續(xù)3至5年，規(guī)模相當(dāng)于全球LNG總供應(yīng)量的4至5%。

高盛交易員認(rèn)為，此次襲擊揭示了兩點(diǎn)關(guān)鍵信息：其一，伊朗選擇的升級(jí)路徑及其通過推高能源價(jià)格對(duì)全球經(jīng)濟(jì)施加影響的杠桿意志；其二，沖突對(duì)供應(yīng)端的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性損傷，且持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，明年冬季歐洲儲(chǔ)氣水平不足的風(fēng)險(xiǎn)就越高。

報(bào)告指出，沖突持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，能源價(jià)格的上行分布就越寬，即便最終走向和解，恢復(fù)正?；璧臅r(shí)間也可能更久。

通往霍爾木茲海峽快速重開的路徑目前看來(lái)極為狹窄，能源復(fù)合體的凸性移動(dòng)方向依然向上。

三大央行本周集體亮相，但均未能通過政策溝通阻止前端利率的進(jìn)一步拋售，反而強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)能源通脹的加息定價(jià)。高盛交易員認(rèn)為，"2022年的陰影清晰可見"，各行對(duì)通脹卷土重來(lái)的警惕令其主動(dòng)選擇鷹派立場(chǎng)。

報(bào)告總結(jié)稱，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行與英國(guó)央行均未能控制住前端利率的拋售浪潮，央行的反應(yīng)函數(shù)反而成為能源與利率高貝塔關(guān)聯(lián)持續(xù)的新催化劑。

英國(guó)央行本周是三大央行中立場(chǎng)最為鷹派、令市場(chǎng)最感意外的一家。央行刪除了政策聲明中的寬松傾向措辭，代之以"隨時(shí)準(zhǔn)備行動(dòng)"，并明確提及在"大規(guī)?；虺掷m(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的沖擊"情況下收緊政策的可能性。

高盛交易員對(duì)此表示困惑："在勞動(dòng)力市場(chǎng)仍明顯走軟、政策立場(chǎng)已經(jīng)限制性的背景下，很難理解英國(guó)央行的反應(yīng)邏輯。"本周市場(chǎng)收盤時(shí)，年內(nèi)加息定價(jià)已達(dá)88個(gè)基點(diǎn)。報(bào)告認(rèn)為，鑒于英國(guó)財(cái)政空間有限，這一定價(jià)偏高，但面對(duì)如此強(qiáng)勁的價(jià)格行動(dòng)，也需保持一定謙遜。

歐洲央行保留政策選項(xiàng)，但加息路徑清晰

歐洲央行行長(zhǎng)拉加德本周的表態(tài)被高盛交易員形容為"沉穩(wěn)而平衡"，但將所有選項(xiàng)保留在桌面上。本次會(huì)議最值得關(guān)注的是預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，能源沖擊向核心通脹的傳導(dǎo)效應(yīng)高于此前預(yù)期，表明第二輪效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

歐洲央行預(yù)測(cè)中設(shè)定了基準(zhǔn)、不利與極端不利三個(gè)情景。高盛推算，三個(gè)情景分別對(duì)應(yīng)25個(gè)基點(diǎn)加息、50至75個(gè)基點(diǎn)加息以及100至150個(gè)基點(diǎn)加息。報(bào)告進(jìn)一步估算，不利情景對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格約為油價(jià)119美元/桶和天然氣價(jià)格87歐元/兆瓦時(shí)，仍略高于當(dāng)前市場(chǎng)水平。

高盛認(rèn)為，基于情景分析，50個(gè)基點(diǎn)的加息"感覺合理"，而目前市場(chǎng)定價(jià)已超過這一水平。鷹派委員在會(huì)后明確表示，若中東局勢(shì)無(wú)法快速緩解，將推動(dòng)盡快采取行動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)：加息門檻相對(duì)最高

本周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)果顯示，僅有一名委員傾向于降息（高盛此前預(yù)期為三名）。Powell指出，失業(yè)率大體穩(wěn)定，私人部門近期凈就業(yè)創(chuàng)造接近零，可能處于盈虧平衡水平；通脹與就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)被置于同等位置，油價(jià)沖擊對(duì)通脹預(yù)期的影響在通脹高企五年的背景下受到認(rèn)真對(duì)待，"溫和限制性"政策目前仍屬適宜。

美國(guó)2026年的降息定價(jià)本周全面消化，與其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)接軌。高盛對(duì)當(dāng)前水平的美國(guó)前端利率持中性立場(chǎng)。

報(bào)告同時(shí)指出，在新任美聯(lián)儲(chǔ)主席Warsh領(lǐng)導(dǎo)下，美國(guó)加息的門檻仍高于其他國(guó)家。在此輪危機(jī)中，美股整體表現(xiàn)出乎意料地具有韌性，但若出現(xiàn)更大幅度的回調(diào)，可能觸發(fā)市場(chǎng)將注意力轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)沖擊，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑹堑谝粋€(gè)作出反應(yīng)的央行——受益于其對(duì)能源的相對(duì)較低敞口及雙重授權(quán)。

財(cái)政響應(yīng)是核心變量

隨著加息定價(jià)在歐洲與英國(guó)重新加速，利率曲線開始大幅熊平，市場(chǎng)已開始定價(jià)前向增長(zhǎng)放緩。然而，高盛交易員強(qiáng)調(diào)，增長(zhǎng)的最終走向在很大程度上取決于是否出現(xiàn)財(cái)政響應(yīng)。

以英國(guó)為例，本月早些時(shí)候的春季預(yù)算更新顯示，至2029/30年度，財(cái)政空間僅為236億英鎊。高盛粗略估算，僅利率與通脹市場(chǎng)走勢(shì)已令財(cái)政空間收窄約120億英鎊，剩余空間極為有限。對(duì)比來(lái)看，2022至2023年度英國(guó)政府在能源價(jià)格支持上的支出約達(dá)600億英鎊。

報(bào)告認(rèn)為，若無(wú)大規(guī)模財(cái)政支持，當(dāng)前市場(chǎng)隱含的政策收緊路徑將意味著顯著的下行增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，曲線平坦化趨勢(shì)料將持續(xù)。更廣泛來(lái)看，金融條件正在全面收緊，英國(guó)收緊幅度最為激進(jìn)，其次是美國(guó)。

高盛交易員在總結(jié)中維持核心判斷：能源價(jià)格的凸性依然偏向上行，沖突持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，供應(yīng)損傷的持久性越強(qiáng)，上行分布就越寬。