2025年對于白酒行業(yè)而言是深度調(diào)整的一年，市場消費(fèi)動力不足、行業(yè)競爭加劇成為普遍現(xiàn)象。作為“川酒六朵金花”之一的舍得酒業(yè)，3月20日，舍得酒業(yè)發(fā)布的2025年年度報告揭示了其在復(fù)雜環(huán)境下的真實處境：營收與凈利潤雙雙下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，庫存壓力攀升，高端化進(jìn)程受阻。盡管公司仍在強(qiáng)調(diào)“老酒戰(zhàn)略”和“長期主義”，但在資本市場和投資者眼中，這份成績單無疑透露出多重隱憂。

01 營收凈利雙降，盈利能力大幅削弱

根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2025年舍得酒業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入44.19億元，同比下滑17.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.23億元，同比大幅下降35.51%。這一跌幅遠(yuǎn)超市場預(yù)期，也顯著高于行業(yè)平均水平，更創(chuàng)造了近8年的新低。更值得關(guān)注的是，公司2025年第四季度出現(xiàn)單季度虧損，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.49億元，這是近年來少有的季度虧損表現(xiàn)。

從盈利能力指標(biāo)看，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率從2024年的4.99%下降至3.28%，減少了1.71個百分點；扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率更是從5.78%降至2.93%，減少了2.85個百分點。基本每股收益0.6803元，較上年同期的1.0521元下降35.34%。

現(xiàn)金流方面的問題更為突出。2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.23億元，雖然較2024年的-7.08億元有所收窄，但已是連續(xù)第二年呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。這意味著公司主營業(yè)務(wù)造血能力持續(xù)不足，不得不依賴籌資活動來維持運(yùn)轉(zhuǎn)——2025年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達(dá)10.53億元，同比增長766.06%，主要來自借款增加和分紅支出減少。

02 庫存與渠道雙重承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨挑戰(zhàn)

從業(yè)務(wù)層面看，舍得酒業(yè)的核心酒類業(yè)務(wù)收入為38.53億元，同比下降19.55%，毛利率也減少了3.26個百分點。其中中高檔酒收入31.20億元，同比大幅下滑23.83%。

這一數(shù)據(jù)尤為值得警惕——中高檔酒是公司利潤的主要來源，其下滑直接拖累了整體業(yè)績。與之形成對比的是，普通酒收入7.33億元，同比增長5.75%，但基數(shù)較小且毛利率僅為37.92%，難以對沖中高檔酒下滑帶來的影響。

庫存問題同樣不容忽視。截至2025年末，公司存貨余額高達(dá)59.04億元，較上年末增長13.13%，其中自制半成品（含基礎(chǔ)酒）達(dá)18.21萬千升，成品酒庫存9013.52千升。在銷售收入下滑的背景下，庫存持續(xù)攀升，意味著動銷壓力加大，資金占用加劇。

渠道方面，傳統(tǒng)批發(fā)代理模式收入32.49億元，同比大幅下降25.19%，反映出經(jīng)銷商渠道動銷不暢。電商銷售雖然增長35.46%至6.04億元，但基數(shù)仍較小，且毛利率從79.37%下降至74.35%，顯示出線上競爭加劇對價格體系的沖擊。經(jīng)銷商數(shù)量也出現(xiàn)凈減少，報告期末經(jīng)銷商總數(shù)較期初減少220家，其中省外經(jīng)銷商凈減少132家，反映出渠道信心有所動搖。

03 高端化受阻，品牌與市場雙重擠壓

從行業(yè)背景看，2025年白酒行業(yè)處于“三期疊加”的深度調(diào)整期——政策調(diào)整期、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期、存量競爭加劇期。300元-700元的次高端價位帶處于調(diào)整階段，而舍得酒業(yè)的核心產(chǎn)品恰好處在這一區(qū)間。公司提出的“老酒戰(zhàn)略”雖然具備差異化定位，但在實際執(zhí)行中面臨多重挑戰(zhàn)。

其一，高端化進(jìn)程受阻。 公司計劃將“舍得”打造為老酒品類第一品牌和次高端價位龍頭，但2025年中高檔酒收入大幅下滑23.83%，顯示高端產(chǎn)品在市場需求疲軟和競爭加劇的雙重壓力下未能實現(xiàn)突破。超高端產(chǎn)品如“天子呼”“吞之乎”等仍處于培育期，尚未形成規(guī)模貢獻(xiàn)。

其二，營銷投入效率下降。 2025年公司銷售費(fèi)用11.40億元，占營業(yè)收入的比例高達(dá)25.80%，但營收卻同比下降17.51%，營銷轉(zhuǎn)化效率明顯降低。廣告宣傳及市場開發(fā)費(fèi)雖然從5.72億元降至4.99億元，但降幅遠(yuǎn)小于營收降幅，反映出公司在保持品牌聲量方面的剛性投入與銷售產(chǎn)出之間的剪刀差在擴(kuò)大。

其三，品牌矩陣協(xié)同效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。 公司構(gòu)建了以“舍得”“沱牌”為核心、“天子呼”“吞之乎”“陶醉”“夜郎古”為培育性品牌的矩陣，但從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，核心品牌下滑，培育品牌尚處投入期，貴州夜郎古酒莊有限公司2025年凈利潤虧損8648.54萬元，短期內(nèi)成為拖累。

其四，產(chǎn)能擴(kuò)張與市場收縮的矛盾。 公司在建工程中“增產(chǎn)擴(kuò)能項目”預(yù)算高達(dá)70.54億元，累計投入18.39億元，工程進(jìn)度僅32%。在銷售下滑、庫存高企的背景下，大規(guī)模擴(kuò)能項目的必要性和回報周期值得審視。

舍得酒業(yè)目前正處于一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型陣痛期。老酒戰(zhàn)略的長期價值與短期業(yè)績壓力之間的矛盾、高端化目標(biāo)與現(xiàn)實動銷之間的差距、產(chǎn)能擴(kuò)張與市場收縮之間的錯配，都是公司管理層需要正視并解決的難題。在行業(yè)存量競爭加劇的背景下，如何平衡品牌投入與經(jīng)營效率、如何打通從庫存到動銷的“最后一公里”、如何真正將老酒的品質(zhì)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場競爭力，將是決定舍得酒業(yè)能否穿越周期的關(guān)鍵。

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