3月20日，純堿行業(yè)龍頭山東?；?00822.SZ）披露2025年年報(bào)，交出了一份令人意外的成績(jī)單。數(shù)據(jù)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.45億元，同比下降21.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損13.88億元，較上年同期的3921.67萬(wàn)元由盈轉(zhuǎn)虧，降幅高達(dá)3638.09%，創(chuàng)下上市以來(lái)最差業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也折射出2025年純堿行業(yè)的深度調(diào)整困境。

作為國(guó)內(nèi)純堿行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，山東海化的業(yè)績(jī)滑坡并非個(gè)例，而是整個(gè)行業(yè)周期下行的縮影。2025年，純堿行業(yè)延續(xù)熊市格局，“高供應(yīng)、高庫(kù)存、低需求”的特征貫穿全年，直接拖累了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利表現(xiàn)。年報(bào)顯示，山東海化核心產(chǎn)品純堿的營(yíng)收為32.18億元，同比下降26.31%，占總營(yíng)收的67.82%，成為業(yè)績(jī)下滑的主要推手。

量?jī)r(jià)齊跌是山東?；瘶I(yè)績(jī)承壓的核心原因之一。2025年，國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能迎來(lái)集中釋放，全年新增產(chǎn)能590萬(wàn)噸，增速約15%，2023至2025年累計(jì)新增產(chǎn)能近1400萬(wàn)噸，增幅達(dá)40%，行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。與此同時(shí)，下游需求持續(xù)疲軟，作為純堿主要消費(fèi)領(lǐng)域的玻璃、光伏等行業(yè)需求回落，盡管2025年輕堿需求因碳酸鋰、小蘇打用堿需求增加有所增長(zhǎng)，但重堿需求大幅下降117萬(wàn)噸，整體需求出現(xiàn)近5年首次下滑，降幅約0.3%。

需求疲軟疊加產(chǎn)能過(guò)剩，直接導(dǎo)致純堿價(jià)格大幅跳水。2025年純堿全年均價(jià)同比下降32%，年末現(xiàn)貨價(jià)格跌至1100-1200元/噸區(qū)間，創(chuàng)年內(nèi)新低，期貨交割均價(jià)僅為1255元/噸。價(jià)格暴跌直接擠壓了企業(yè)的利潤(rùn)空間，山東?；儔A業(yè)務(wù)毛利率僅為3.30%，同比下降9.51個(gè)百分點(diǎn)，公司整體毛利率也降至8.86%，同比下滑5.11個(gè)百分點(diǎn)。

大額資產(chǎn)減值則成為壓垮業(yè)績(jī)的“最后一根稻草”。年報(bào)顯示，2025年山東?；?jì)提資產(chǎn)減值損失11.99億元，同比增長(zhǎng)309.8%，主要為固定資產(chǎn)減值，這一數(shù)值占全年虧損額的86%以上。受此影響，公司四季度單季虧損達(dá)9.91億元，占全年總虧損的71.4%，成為全年虧損的主要貢獻(xiàn)期。

除了行業(yè)環(huán)境的影響，公司自身的成本與費(fèi)用壓力也進(jìn)一步加劇了虧損。2025年，山東?；癄I(yíng)業(yè)成本同比下降16.11%，但降幅低于營(yíng)收21.07%的降幅，成本端壓力未能完全釋放。同時(shí)，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)39.22%，主要因液氯處置費(fèi)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比激增326.28%，源于借款增加及利息上升，進(jìn)一步侵蝕了企業(yè)利潤(rùn)。此外，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，全年為-1.04億元，同比下降106.27%，現(xiàn)金流壓力凸顯。

面對(duì)行業(yè)熊市與業(yè)績(jī)困境，山東?；褑?dòng)突圍布局。公司積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，擬投資48.37億元實(shí)施純堿裝置提質(zhì)增效節(jié)能環(huán)保改造工程，同時(shí)參與國(guó)內(nèi)最大天然堿礦——通遼奈曼天然堿項(xiàng)目的增資，擬投資23.2億元取得該項(xiàng)目29%的股權(quán)。據(jù)悉，天然堿法生產(chǎn)成本較氨堿法低30%以上，通遼奈曼天然堿項(xiàng)目計(jì)劃建成500萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能，若順利落地，將幫助山東海化實(shí)現(xiàn)合成堿與天然堿雙線布局，有效降低成本、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

值得注意的是，2026年純堿行業(yè)供強(qiáng)需弱的格局仍難改變。盡管全年新增產(chǎn)能投放計(jì)劃減少，但2025年底投產(chǎn)的產(chǎn)能將在2026年轉(zhuǎn)化為增量供應(yīng)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量接近3874萬(wàn)噸，庫(kù)存有望繼續(xù)增加，價(jià)格中樞或進(jìn)一步下移，行業(yè)虧損態(tài)勢(shì)可能延續(xù)。對(duì)于山東?；裕昴?2.2億元的貨幣資金為短期償債提供了保障，但如何加快轉(zhuǎn)型步伐、應(yīng)對(duì)行業(yè)持續(xù)低迷，仍是其亟待解決的難題。

從行業(yè)龍頭的巨虧，到整個(gè)行業(yè)的深度調(diào)整，2025年的純堿行業(yè)經(jīng)歷了寒冬。對(duì)于山東?；裕舜螛I(yè)績(jī)“變臉”既是挑戰(zhàn)也是契機(jī)，布局天然堿、推進(jìn)裝置改造的舉措，有望幫助其在行業(yè)洗牌中搶占先機(jī)。未來(lái)，隨著行業(yè)產(chǎn)能出清加速與需求復(fù)蘇，這家純堿龍頭能否走出虧損泥潭，重回盈利軌道，值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。