這兩天A股“礦茅”紫金礦業(yè)甩出了一份足以讓市場(chǎng)沸騰的2025年年報(bào)。

這一年，對(duì)于全球礦業(yè)而言，是魔幻與現(xiàn)實(shí)交織的一年；而對(duì)于紫金礦業(yè)，則是徹底封神的一年。

營(yíng)收3491億元，同比增長(zhǎng)15%；歸母凈利潤(rùn)518億元，同比暴漲62%。這是紫金礦業(yè)歷史上首次年度凈利潤(rùn)突破500億大關(guān)。與此同時(shí)，公司豪擲百億分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.8元，共計(jì)派發(fā)超101億元。

就在年報(bào)發(fā)布前夕，黃金市場(chǎng)卻遭遇劇烈震蕩。3月22日，倫敦金現(xiàn)貨收于4491.67美元/盎司，單日跌幅3.42%，創(chuàng)下1月12日以來(lái)新低。美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)疊加地緣沖突，令金銀價(jià)格一夜之間回吐年初漲幅。

這是紫金礦業(yè)創(chuàng)始人陳景河交棒后的首份年報(bào)，也是新任董事長(zhǎng)鄒來(lái)昌面臨的第一場(chǎng)周期考驗(yàn)。

01

518億凈利從何而來(lái)？

黃金業(yè)務(wù)成為第一利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2025年，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到90噸，同比增長(zhǎng)23%，增速位列全球礦企前茅。黃金業(yè)務(wù)銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的44.43%，毛利占集團(tuán)毛利的40.89%。礦產(chǎn)金錠毛利率達(dá)58.79%，同比提升12.63個(gè)百分點(diǎn)；礦山產(chǎn)金精礦毛利率達(dá)73.89%，同比提升5.25個(gè)百分點(diǎn)。

白銀業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)搶眼。紫金礦業(yè)全年礦產(chǎn)銀439噸，同比增長(zhǎng)3萬(wàn)噸，成為中國(guó)最大的礦產(chǎn)銀生產(chǎn)企業(yè)，毛利率達(dá)69.15%，同比提升8.15個(gè)百分點(diǎn)。

銅業(yè)務(wù)繼續(xù)扮演“壓艙石”角色。2025年礦山產(chǎn)銅109萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%，連續(xù)三年穩(wěn)居亞洲第一、全球前四。銅業(yè)務(wù)銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的27.62%，毛利占集團(tuán)毛利的34.49%。雖然產(chǎn)量增速放緩，但受益于銅價(jià)全年高位運(yùn)行，礦山產(chǎn)銅的毛利率保持在較高水平。

來(lái)源：同花順

鋰板塊實(shí)現(xiàn)了從“0到1”的戰(zhàn)略性突破。拉果措鹽湖鋰礦、3Q鹽湖鋰礦、湘源硬巖鋰礦相繼建成投產(chǎn)，當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)量從零躍升至2.55萬(wàn)噸。根據(jù)規(guī)劃，公司2028年將形成27萬(wàn)至32萬(wàn)噸產(chǎn)能。

02

高光下的隱憂

亮眼的業(yè)績(jī)數(shù)字背后，一些微妙的變化正在發(fā)生。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比值連續(xù)三年下滑，從2023年的1.39降至2024年的1.24，再到2025年的1.18。這意味著，雖然賬面利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但每單位利潤(rùn)實(shí)際轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力在減弱。

存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，從2023年的8.61次降至2024年的7.72次，再到2025年的6.92次。存貨周轉(zhuǎn)能力趨弱，可能暗示產(chǎn)品滯銷風(fēng)險(xiǎn)增加或庫(kù)存管理效率下降。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2023年的0.9次降至2024年的0.82次，再到2025年的0.77次。單位固定資產(chǎn)收入產(chǎn)值逐年下降，從2023年的3.6降至2025年的2.98。

管理費(fèi)用增速超過(guò)營(yíng)收增速。2025年管理費(fèi)用為111.6億元，同比增長(zhǎng)44.39%，而營(yíng)業(yè)收入增速僅為14.97%。這引發(fā)了關(guān)于費(fèi)用控制有效性的思考。

現(xiàn)金比率持續(xù)下降，從2023年的0.9降至2025年的0.58。短期償債能力在減弱，盡管資產(chǎn)負(fù)債率已降至51.56%，同比下降3.63個(gè)百分點(diǎn)。

來(lái)源：公開(kāi)查詢

03

“后陳景河時(shí)代”的全球擴(kuò)張棋局

2025年是紫金礦業(yè)發(fā)展史上的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。創(chuàng)始人陳景河退休交棒，鄒來(lái)昌接任董事長(zhǎng)。公司也正式開(kāi)啟新一輪全球擴(kuò)張周期。

“紫金系”資本版圖加速成型。2025年，紫金礦業(yè)成功控股A股上市礦業(yè)公司藏格礦業(yè)，這是公司歷史上最大單筆投資，耗資逾137億元。截至報(bào)告期末，藏格礦業(yè)股價(jià)達(dá)收購(gòu)價(jià)的241%，這筆投資已錄得可觀浮盈。

同年9月，紫金黃金國(guó)際在香港聯(lián)交所主板上市，以71.59港元/股的價(jià)格發(fā)行4.01億股，募資總額約287億港元，創(chuàng)下全球黃金開(kāi)采行業(yè)規(guī)模最大IPO、中國(guó)礦業(yè)企業(yè)境外最大IPO以及2025年全球第二大IPO的紀(jì)錄。

公司市值挺進(jìn)全球金屬礦業(yè)企業(yè)前三。截至2025年10月，紫金礦業(yè)以8605.82億元市值位居A股有色金屬行業(yè)首位。

在工作總方針中，鄒來(lái)昌新增了“上產(chǎn)”維度，強(qiáng)調(diào)要充分把握當(dāng)前金屬價(jià)格高企的市場(chǎng)機(jī)遇，加速資源優(yōu)勢(shì)向經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益高效轉(zhuǎn)化。這一戰(zhàn)略調(diào)整，標(biāo)志著紫金礦業(yè)從“規(guī)模領(lǐng)先”向“價(jià)值引領(lǐng)”的轉(zhuǎn)變。

04

周期考驗(yàn)來(lái)臨

紫金礦業(yè)設(shè)定了雄心勃勃的2026年度產(chǎn)量目標(biāo)：礦產(chǎn)金105噸、礦產(chǎn)銀520噸、礦產(chǎn)銅120萬(wàn)噸、當(dāng)量碳酸鋰12萬(wàn)噸。這意味著在2025年的高基數(shù)上，金、銀、銅產(chǎn)量分別要增長(zhǎng)17%、18%、11%。

礦產(chǎn)銅增量將主要來(lái)自西藏巨龍銅礦。2026年1月，巨龍銅礦二期改擴(kuò)建工程建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能將達(dá)到30萬(wàn)至35萬(wàn)噸，疊加三期工程規(guī)劃，未來(lái)有望成為全球采選規(guī)模最大的銅礦山。

礦產(chǎn)金增量來(lái)自加納阿基姆金礦、哈薩克斯坦瑞果多金礦等項(xiàng)目。碳酸鋰增量來(lái)自2025年投產(chǎn)的3Q鹽湖、拉果措鹽湖、湘源鋰礦。

根據(jù)公司規(guī)劃，到2028年，礦產(chǎn)金產(chǎn)量將達(dá)到135噸，較2025年增長(zhǎng)50%；礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將達(dá)到155萬(wàn)噸，增長(zhǎng)42%；碳酸鋰產(chǎn)量將達(dá)到29.5萬(wàn)噸，增長(zhǎng)12倍。

05

周期之困

就在紫金礦業(yè)發(fā)布年報(bào)前夕，黃金市場(chǎng)遭遇劇烈調(diào)整。

3月，受美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議鷹派信號(hào)超預(yù)期沖擊，黃金與白銀價(jià)格大幅下跌。3月22日，倫敦金現(xiàn)貨收于4491.67美元/盎司，單日跌幅3.42%；倫敦銀現(xiàn)貨收于67.9美元/盎司，3月累計(jì)下跌27.6%。

更值得警惕的是，黃金的避險(xiǎn)屬性在本次調(diào)整中失效。美伊以沖突持續(xù)升級(jí)、霍爾木茲海峽通航近乎停滯、布倫特原油漲至110美元/桶以上，市場(chǎng)對(duì)利率的擔(dān)憂遠(yuǎn)超地緣避險(xiǎn)。黃金的金融屬性徹底蓋過(guò)了避險(xiǎn)屬性，形成了“鷹派政策→美債收益率上行→黃金拋售”的強(qiáng)傳導(dǎo)鏈條。

對(duì)于紫金礦業(yè)而言，這一變化構(gòu)成實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)。2025年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高度依賴金、銀價(jià)格的上漲，而2026年這兩種貴金屬的漲幅恐難復(fù)制去年的輝煌。受此影響，紫金礦業(yè)A股股價(jià)3月份下跌了20%，創(chuàng)下去年12月19日以來(lái)的階段新低。

紫金礦業(yè)在年報(bào)中也承認(rèn)，支撐金價(jià)上行的宏觀基本面邏輯依然穩(wěn)固，但在邊際上，需密切關(guān)注美國(guó)通脹壓力、局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及政策不確定性可能帶來(lái)的階段性擾動(dòng)。

對(duì)銅市場(chǎng)，公司預(yù)計(jì)2026年運(yùn)行主線將圍繞“宏觀博弈”與“結(jié)構(gòu)性短缺”展開(kāi)。新能源、電氣化及AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性增量路徑清晰，有效對(duì)沖了傳統(tǒng)領(lǐng)域的周期性波動(dòng)。

對(duì)碳酸鋰，公司認(rèn)為鋰產(chǎn)業(yè)正從紙面過(guò)剩向緊平衡態(tài)勢(shì)演變，鋰價(jià)有望反轉(zhuǎn)。需求側(cè)全球能源轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)未改，供給側(cè)呈現(xiàn)增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)并存。

對(duì)于投資者而言，這份財(cái)報(bào)既讓人興奮，也讓人清醒。興奮的是，我們擁有了一家世界級(jí)的礦業(yè)公司；清醒的是，周期股的宿命從未改變。在享受500億利潤(rùn)帶來(lái)的分紅盛宴時(shí)，別忘了抬頭看看天上的云——那是周期的顏色。

紫金礦業(yè)的故事還在繼續(xù)，下一個(gè)五年，它能否真正躋身全球礦業(yè)前三甲？我們將持續(xù)關(guān)注。

聲明：文章僅為熱點(diǎn)分析，不構(gòu)成任何建議，觀點(diǎn)僅供參考。

相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源：

1. 新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院. “鷹眼預(yù)警：紫金礦業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)比值持續(xù)下滑”. 2026-03-21.

2. 國(guó)盛證券. “紫金礦業(yè)(601899)：金銅與多金屬共振 向超一流國(guó)際礦業(yè)巨頭邁進(jìn)”. 2026-03-22.

3. 中證網(wǎng). “紫金礦業(yè)：2025年凈利潤(rùn)517.77億元 同比增長(zhǎng)61.55% 擬10派3.8元”. 2026-03-21.

4. 第一財(cái)經(jīng). “紫金礦業(yè)凈利首破500億大關(guān)，‘后陳景河時(shí)代’迎周期考驗(yàn)”. 2026-03-22.

5. 礦業(yè)之聲. “紫金礦業(yè)董事長(zhǎng)鄒來(lái)昌：礦業(yè)的關(guān)鍵基礎(chǔ)地位被重新認(rèn)識(shí)”. 2026-03-22.

6. 智通財(cái)經(jīng). “大摩：紫金礦業(yè)2025年業(yè)績(jī)預(yù)告大致符預(yù)期 維持‘增持’評(píng)級(jí)”. 2025-12-31.

7. 中國(guó)證券報(bào). “超6成增長(zhǎng)+90%盈利！這些有色龍頭獲資本重倉(cāng)”. 2025-10-22.

8. 紫金礦業(yè). “紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司2025年度可持續(xù)發(fā)展報(bào)告”. 2026-03-20.

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