作者 | 曾有為

來源 | 品牌觀察官（ID：pinpaigcguan）

引言：又一收割老外的品牌，準備上市了。

你上一次停電是什么時候？或者說，你還記得你家什么時候停過電嗎？

在中國，停電的情況似乎早已成為過去式。

中國作為全球最大的發(fā)展中國家和用電國，卻極少發(fā)生大范圍、長時間的停電事故，即使在極端天氣、用電高峰、自然災害等不利條件下，也能保持電網(wǎng)總體平穩(wěn)運行。

但是你可能不知道，對很多歐美家庭來說，這可能是隨時要面對的噩夢。

近年來，大規(guī)模停電在美國、德國、澳大利亞等國時常上演，反復沖擊著大家對“發(fā)達國家”的認知。

而對喜歡露營、自駕的你我而言，在荒郊野外手機沒電，大概也算是一場“小型事故”。

于是，一種能儲電、能放電、能扛著走的“大號充電寶”——便攜式儲能電源，火遍了全球。

你可能在Costco的貨架上見過它，或者在亞馬遜的搜索結(jié)果里點開過它。但你可能不知道，賣得最火的幾個牌子背后，往往都站著一家中國公司。

今天要說的，就是其中之一——德蘭明海。它旗下的品牌BLUETTI鉑陸帝，在全球能排到前四。

2024年，這家公司營收沖破了21億元，產(chǎn)品賣到了全球120多個國家，是不折不扣的行業(yè)“大咖”。

但就是這家看起來很牛的公司，最近向港交所遞交的招股書，卻暴露了一地雞毛：

一邊是年入20億的風光，另一邊是連續(xù)三年虧掉2個多億的尷尬。

一邊沖刺上市，另一邊卻趕在上市前緊急給股東分紅超過1.2億元。

這到底是怎么回事？一個給全球家庭“續(xù)電”的生意，為什么自己卻一直“虧電”？

東北大叔創(chuàng)業(yè)

做到全球 TOP4

說到德蘭明海目前的處境，得先從它的起點談起。

創(chuàng)始人尹相柱也算創(chuàng)業(yè)老炮了。

這位東北大叔2006年就進入鋰電行業(yè)，是名副其實的行業(yè)老兵了。2011年日本大地震后，戶外儲能需求爆發(fā)，尹相柱敏銳地嗅到了商機。

但最初他們只是采購逆變器、電池等零部件做組裝，產(chǎn)品質(zhì)量并不穩(wěn)定。

于是2013年，尹相柱決定帶著團隊獨立出來，成立了德蘭明海。

創(chuàng)業(yè)初期，和國內(nèi)絕大多數(shù)工貿(mào)一體的跨境賣家高度相似，企業(yè)主要靠ODM貼牌代工模式跑通基本盤。

眾所周知，代工不是長久之計，利潤少，辛苦活，沒有市場話語權(quán)，處于產(chǎn)業(yè)鏈價值的最底層。

因此，和很多代工企業(yè)最后都會走向品牌化道路一樣，德蘭明海也開始創(chuàng)立了自己的品牌。

2020年，在代工領(lǐng)域沉淀了7年的德蘭明海，終于在這一年正式推出了自主品牌BLUETTI（鉑陸帝），當時團隊僅有12個人。

其首款旗艦產(chǎn)品AC200便攜式電源在Indiegogo眾籌平臺上一亮相，第二天就完成了200萬美金的眾籌目標，最終眾籌金額達到了670萬美金，還順便創(chuàng)下了Indiegogo儲能類產(chǎn)品最快達到100萬美金的項目。

從代工到品牌，德蘭明海完成了第一次跳躍。也同時堅定了尹相柱的想法，要走自主品牌道路。

有了好的開局后，德蘭明海趁熱打鐵，公司開始加快產(chǎn)品線擴展。

短短五年，BLUETTI就構(gòu)筑起“便攜儲能+家用儲能”的雙產(chǎn)品線體系。通過獨立站、亞馬遜、Costco、沃爾瑪?shù)榷嗲冷N售，形成了DTC+經(jīng)銷商的全球網(wǎng)絡(luò)。

可以說，這一步棋，尹相柱走對了。

2023年，BLUETTI便攜儲能產(chǎn)品收入占比高達69.2%，成為公司核心收入來源。

2024年，公司以6.6%的市場份額位列全球第四，產(chǎn)品覆蓋120多個國家和地區(qū)，累計出貨超350萬臺。

其中美洲和歐洲地區(qū)是營收的“主力”，2023年、2024年及2025年前三季度，海外市場收入占比分別高達98.8%、99.4%及97.9%。

10年時間，從代工廠到全球品牌，德蘭明海完成了三級跳，從模仿時代邁入大航海時代，如今還要沖擊港股上市。

但是，跳得越高，落地的沖擊也就越大。

累計虧損2.26億

卻突擊分紅超1.2億

如果只是看市場份額和營收增長，德蘭明海的表現(xiàn)確實亮眼。

根據(jù)招股書顯示，公司2023年營收17.77億元，2024年增長到21.74億元，增速22.3%。

2025年前三季度就達到了15.72億元。

但翻開利潤表，卻是另一番景象。

2023年、2024年和2025年前三季度，德蘭明海分別虧損1.84億元、4662.4萬元和2985.2萬元。

雖然虧損在收窄，但累計虧損已超2.6億元。

而且值得注意的是，公司在招股書里還打了個“預防針”，由于目前仍處于銷售、研發(fā)和海外本地化等業(yè)務(wù)的擴張階段，未來很可能持續(xù)產(chǎn)生凈虧損。

實際上，這不是德蘭明海第一次上市了。

2023年3月其就啟動了A股上市輔導，但這條IPO之路并未走通，最終于2025年終止。

這才在2026年的開端轉(zhuǎn)身奔赴港股。

然而，從A股到港股的轉(zhuǎn)換，也并未打消市場的重重疑慮。

除了“處于擴張期可能持續(xù)虧損”外，還有一點無法忽略的是，其在IPO前夕突擊分紅1.25億元，其中3714.30萬元已經(jīng)支付，今年2月份，德蘭明海再一次派發(fā)8740萬元股息。

一邊是財務(wù)報表上的持續(xù)虧損，一邊是虧損也不能虧待自己的“突擊分紅”，這種操作自然引發(fā)了市場對其“掏空現(xiàn)金流”的質(zhì)疑。

但說實話，這也不算啥新鮮事，早見怪不怪了。

不過它聰明的一點是，通過了會計處理，將這筆分紅在賬面上計為“授予普通股持有人的特殊權(quán)利利息開支”，從而在形式上繞開了“無利潤不得分紅”的監(jiān)管限制。

但或許，比這些財務(wù)操作更值得警惕的，是公司基本面上顯露的疲態(tài)。

2025年前三季度公司的營收增速已經(jīng)驟降至3.3%，核心業(yè)務(wù)便攜儲能產(chǎn)品收入甚至從10.76億元微降至10.59億元。

這意味著，公司賴以起家、貢獻超七成營收的“現(xiàn)金�！睒I(yè)務(wù)，增長已然放緩。

當高昂的營銷費用難以壓下，而核心產(chǎn)品的收入增長放緩時，德蘭明海便陷入了賣得越多，虧得越狠的泥潭。

雪上加霜的是上游成本壓力。2025年下半年碳酸鋰價格突破18萬元/噸，電芯采購成本上升，但德蘭明海便攜儲能產(chǎn)品毛利率僅提升0.6個百分點，成本壓力無法完全傳導給消費者。

上市意味著什么？

對于德蘭明海來說，IPO不僅是融資渠道，更是一次全方位的“壓力測試”。

好的一面是，上市可以融資，資金可以用于產(chǎn)品開發(fā)、核心技術(shù)研發(fā)、品牌建設(shè)和全球銷售網(wǎng)絡(luò)拓展，并且通過產(chǎn)品品質(zhì)的提升，從而加強公司的知名度和品牌信譽。

并且為早期投資者提供退出通道，同時還可以通過公眾監(jiān)督倒逼公司規(guī)范治理。

但硬幣的另一面是，資本市場對盈利能力的期待更高。德蘭明海目前仍處于虧損狀態(tài)，且核心業(yè)務(wù)增長乏力。

上市后如果無法盡快扭虧為盈，股價可能面臨巨大壓力。

華寶新能就是前車之鑒，上市后股價從150元跌至60元出頭，2025年前三季度凈利潤僅1.43億元，不到上市當年同期的一半。

德蘭明海的IPO也反映出了中國品牌正從“產(chǎn)品出海”向“品牌出�！鄙踔痢澳Ｊ匠龊！比孳S遷。

如今，中國企業(yè)正站在出海浪潮的歷史性拐點，相較于過往的“傳統(tǒng)出海”’，“新出�！痹谶\營模式以及發(fā)展目標上均呈現(xiàn)出顯著的變化。

而這個“賣價值”的過程需要企業(yè)在技術(shù)、品牌、渠道、資本運作等多方面具備綜合能力。

德蘭明海在技術(shù)和產(chǎn)品上已經(jīng)證明了自己，但在品牌溢價、盈利模式、公司治理等方面，還有很長的路要走。

與此同時，本就競爭激烈的儲能賽道還正吸引著眾多行業(yè)巨頭紛紛入場，像是華為、寧德時代、比亞迪等這樣市值超萬億的企業(yè)，也在布局家庭儲能系統(tǒng)領(lǐng)域。

德蘭明海的壓力不可謂不大。

對于德蘭明海來說，如何在身處玩家扎堆的紅海賽道、市場需求波動起伏以及自身盈利壓力巨大、發(fā)展韌性不足的多重困境中，探尋到新的業(yè)務(wù)增長點，才是當下最為嚴峻的考驗。

此次赴港上市，注定是布滿荊棘。它還需要向市場證明，自己有能力在紅海廝殺的賽道上站穩(wěn)腳跟，持續(xù)進化。

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