截至2025年末，商湯集團(tuán)員工總數(shù)降至2472人。對(duì)比2021年底的6113人凈減員3641人。此外，公司還面臨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、長(zhǎng)賬齡應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)以及毛利率持續(xù)承壓等多重挑戰(zhàn)。

文 |嘯 天

3月24日晚，商湯交出了一份總收入創(chuàng)近年來新高的年度業(yè)績(jī)。2025年全年，商湯全年總營(yíng)收50.15億元，同比增長(zhǎng)32.9%；凈虧損17.82億元，同比收窄58.6%。

從賬面數(shù)據(jù)看，商湯2025年打了一場(chǎng)翻身仗。其生成式AI業(yè)務(wù)收入36.30億元，同比增長(zhǎng)51.0%，成為拉動(dòng)整體營(yíng)收的絕對(duì)主力。同時(shí)，公司在下半年首次實(shí)現(xiàn)了EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也自上市以來首次錄得正向凈流入。

然而，在營(yíng)收兩位數(shù)增長(zhǎng)與虧損大幅收窄背后，商湯仍未走出長(zhǎng)期財(cái)務(wù)承壓的現(xiàn)實(shí)。2021年至2025年間，商湯累計(jì)虧損357億元。支撐2025年虧損大幅收窄的，除了部分業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，還包括19億元的非經(jīng)常性收益，及嚴(yán)苛的“降本”措施。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，商湯集團(tuán)的員工總數(shù)已降至2472人。對(duì)比2021年底的6113人凈減員3641人。此外，公司還面臨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、長(zhǎng)賬齡應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)以及毛利率持續(xù)承壓等多重挑戰(zhàn)。

5年虧損357億元

過去五年，虧損是貫穿商湯始終的關(guān)鍵詞。

2021年到2025年，商湯凈虧損分別為171.4億元、60.45億元、64.4億元、42.78億元和17.82億元，五年累計(jì)虧損接近357億元。即便按照剔除股份支付費(fèi)用及公允價(jià)值變動(dòng)等因素的經(jīng)調(diào)整凈虧損來看，2025年商湯的經(jīng)調(diào)整凈虧損仍達(dá)到19.56億元。

「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，商湯2025年盈利能力的改善，很大程度上依賴于非經(jīng)常性損益的粉飾。財(cái)報(bào)顯示，2025年公司錄得其他利得凈額19.17億元。這筆巨額收益中，超過90%來自于出售附屬公司及金融資產(chǎn)利得。如果剝離這部分“賣資產(chǎn)”帶來的一次性收益，商湯主營(yíng)業(yè)務(wù)的真實(shí)造血能力依然孱弱。

主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，商湯的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷被重塑。2025年，生成式AI業(yè)務(wù)收入36.30億元，貢獻(xiàn)了72.4%的收入，徹底取代了傳統(tǒng)視覺AI業(yè)務(wù)，成為公司的增長(zhǎng)引擎。相比之下，傳統(tǒng)視覺AI業(yè)務(wù)在2025年的增速僅為3.4%，包含智能駕駛等在內(nèi)的“X創(chuàng)新業(yè)務(wù)”收入下滑了5.9%，整體貢獻(xiàn)不足6%。

這種高度集中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，雖順應(yīng)了大模型時(shí)代的浪潮，但也讓商湯的抗風(fēng)險(xiǎn)能力變得脆弱。在國(guó)內(nèi)大模型賽道，商湯面臨著百度、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，及月之暗面、百川智能等創(chuàng)業(yè)公司的全方位競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)超過七成的收入綁定在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的生成式AI業(yè)務(wù)上時(shí)，任何技術(shù)迭代的掉隊(duì)或價(jià)格戰(zhàn)的沖擊，都會(huì)直接威脅到商湯的基本盤。

商湯的毛利率水平也面臨下行壓力。2025年，公司整體毛利率從2024年的42.9%降至41.0%。毛利率的下滑，主要?dú)w因于AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。智算基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)屬于典型的重資產(chǎn)、低毛利業(yè)務(wù)，隨著這類業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中占比的提升，不可避免拉低了公司的綜合盈利空間。

長(zhǎng)期困擾商湯的應(yīng)收賬款沉疴，在2025年依然沒有得到根治。雖然財(cái)報(bào)強(qiáng)調(diào)貿(mào)易應(yīng)收回款達(dá)到48.71億元，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期從228天壓縮至129天，但2025年，商湯超3年賬齡的應(yīng)收款達(dá)33.36億元，占貿(mào)易應(yīng)收款總額的比例高達(dá)56.6%。

商湯早期的主要客戶群高度集中在政府及公營(yíng)機(jī)構(gòu)。近年來，受地方預(yù)算收緊影響，這部分ToG業(yè)務(wù)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。超一半的應(yīng)收款賬齡在三年以上，這筆龐大的資金面臨極高的壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)可能成為吞噬未來利潤(rùn)的黑洞。這表明，盡管商湯在努力向ToB和ToC的生成式AI業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但歷史遺留的客戶結(jié)構(gòu)問題依然沉重。

降本增效立功了

如果非經(jīng)常性收益是商湯2025年利潤(rùn)端的“遮羞布”的話，那大刀闊斧的減員與費(fèi)用削減，是商湯實(shí)現(xiàn)“虧損收窄”有力的支撐。

從財(cái)報(bào)披露的三費(fèi)（銷售、行政、研發(fā)）數(shù)據(jù)來看，商湯2025年全年銷售開支同比減少13.1%，行政開支同比大幅削減16.2%，就連作為AI科技公司命脈的研發(fā)開支，也同比減少了8.6%。

各項(xiàng)費(fèi)用全面下降的背后，對(duì)應(yīng)的是員工規(guī)模的斷崖式縮減。

「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，從2021年末至2025年末，商湯雇員數(shù)量分別為6113名、5098名、4531名、3756名和2472名。5年時(shí)間，商湯雇員總數(shù)減少3641人，減員比例接近60%。單看2025年，商湯雇員數(shù)減少1284人。

員工數(shù)量的變化，坐實(shí)了2025年關(guān)于商湯裁員的諸多傳聞。

2025年下半年，社交平臺(tái)曾多次爆出商湯進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整及規(guī)模性裁員的消息，涉及智慧城市、智能駕駛等多個(gè)非核心邊緣業(yè)務(wù)部門。彼時(shí)，商湯官方的回應(yīng)多以“正常的組織架構(gòu)調(diào)整”、“末位淘汰”或“業(yè)務(wù)聚焦”等話術(shù)淡化處理。如今白紙黑字的年報(bào)數(shù)據(jù)表明，這并非簡(jiǎn)單的人員優(yōu)化。

通過加速出清與當(dāng)前核心戰(zhàn)略——生成式AI大模型及智算中心關(guān)聯(lián)度不高的業(yè)務(wù)線員工，商湯強(qiáng)行卸下了沉重的人力包袱。這種斷腕“降本”，在短期內(nèi)起到了立竿見影的效果——直接促成了2025年三費(fèi)全面下降，最終將凈虧損數(shù)字壓縮至近年來的最低點(diǎn)。

然而，對(duì)一家立志在AGI時(shí)代繼續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先性的科技企業(yè)而言，人力規(guī)模的極度收縮也帶來了隱憂。

在財(cái)報(bào)中，商湯強(qiáng)調(diào)其大裝置算力規(guī)模已達(dá)4.04萬PetaFLOPS，并推出了多項(xiàng)領(lǐng)先的基座模型和應(yīng)用。在與國(guó)內(nèi)外科技巨頭的多模態(tài)大模型軍備競(jìng)賽中，底層算法的迭代、智算中心的運(yùn)維、以及在金融、醫(yī)療等垂直行業(yè)落地時(shí)的定制化開發(fā)，都需要龐大的高精尖工程團(tuán)隊(duì)來支撐。

當(dāng)研發(fā)費(fèi)用開始負(fù)增長(zhǎng)、員工總數(shù)被削減至高峰期的四成左右時(shí)，商湯如何在控制人力成本與維持高強(qiáng)度技術(shù)研發(fā)間尋找平衡？這種依靠大規(guī)模減員換取財(cái)務(wù)指標(biāo)改善的做法，是否會(huì)損害其長(zhǎng)期技術(shù)創(chuàng)新能力與業(yè)務(wù)拓展速度？這是擺在商湯管理層面前的一道難題。

在營(yíng)收突破50億關(guān)口同時(shí)，商湯的現(xiàn)金流健康度依然高度依賴外部融資體系。2025年，公司通過三次配售累計(jì)募資超83億港元，截至年底現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增至108.87億元。但這建立在資本市場(chǎng)對(duì)其大模型敘事仍有耐心的前提下。當(dāng)降本極限已近，變賣資產(chǎn)的非經(jīng)常性收益無法持續(xù)復(fù)制時(shí)，商湯必須要在生成式AI的紅海中尋找真正能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的商業(yè)閉環(huán)。