3月24日，蜜雪冰城股份有限公司（02097.HK）發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)公告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收335.60億元、凈利潤(rùn)59.27億元，同比分別增長(zhǎng)35.2%、33.1%，營(yíng)收與利潤(rùn)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，門店規(guī)模突破6萬(wàn)家，坐穩(wěn)全球現(xiàn)制飲品行業(yè)頭部位置。

但在亮眼的規(guī)模增長(zhǎng)背后，公司毛利率承壓、收入結(jié)構(gòu)單一、海外擴(kuò)張遇阻、門店運(yùn)營(yíng)效率下滑等問題凸顯，在新茶飲行業(yè)內(nèi)卷加劇的背景下，其高速增長(zhǎng)的可持續(xù)性面臨考驗(yàn)。

成本上漲持續(xù)擠壓盈利空間，核心業(yè)務(wù)毛利率下滑成為首要隱憂。2025年蜜雪冰城整體毛利率29.7%，其中貢獻(xiàn)超九成收入的商品和設(shè)備銷售業(yè)務(wù)毛利率，從2024年的31.2%降至29.9%。公告提及原材料采購(gòu)成本上升是主因，而蜜雪冰城主打6元平價(jià)飲品，定價(jià)空間狹窄，成本向上傳導(dǎo)能力有限，長(zhǎng)期來看將持續(xù)削弱盈利韌性。

收入結(jié)構(gòu)高度集中，抗風(fēng)險(xiǎn)能力存在明顯短板。公司收入超97%來自商品和設(shè)備銷售，加盟及相關(guān)服務(wù)收入占比僅2.4%，過度依賴供應(yīng)鏈供貨的盈利模式，缺乏品牌服務(wù)、數(shù)字化增值等多元收入支撐。在新茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化、線上平臺(tái)補(bǔ)貼分流訂單的背景下，單一收入結(jié)構(gòu)易受行業(yè)波動(dòng)沖擊。

全球化布局進(jìn)展不均，海外市場(chǎng)擴(kuò)張承壓。截至2025年末，蜜雪冰城海外門店約4500家，較2024年不增反減，核心東南亞市場(chǎng)中印尼、越南門店數(shù)量收縮，僅新進(jìn)入哈薩克斯坦、美國(guó)等少數(shù)市場(chǎng)。海外門店運(yùn)營(yíng)調(diào)改效果未明，本土化適配、供應(yīng)鏈落地等難題尚未破解，全球化擴(kuò)張節(jié)奏明顯放緩。

門店規(guī)模化擴(kuò)張背后，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量隱憂顯現(xiàn)。2025年公司加盟門店閉店數(shù)達(dá)2527家，較2024年的1609家大幅增長(zhǎng)57%，盡管年末門店總量逼近6萬(wàn)家，但下沉市場(chǎng)逐步飽和，單店?duì)I收、盈利水平出現(xiàn)分化。智能出液機(jī)等數(shù)字化設(shè)備僅覆蓋1.3萬(wàn)家門店，門店標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)效率仍有較大提升空間。

研發(fā)投入收縮，長(zhǎng)期創(chuàng)新后勁不足。2025年公司研發(fā)開支1.01億元，同比小幅下降3.4%，研發(fā)投入占營(yíng)收比重僅0.3%。在新茶飲行業(yè)比拼產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈技術(shù)的趨勢(shì)下，研發(fā)投入縮減或?qū)⒂绊懶缕返俣扰c核心食材技術(shù)升級(jí)，制約長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，公司手握近200億元現(xiàn)金類資產(chǎn)，卻未向股東派發(fā)年度股。當(dāng)前新茶飲行業(yè)低價(jià)內(nèi)卷、線上化競(jìng)爭(zhēng)加劇，蜜雪冰城需在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，破解成本、結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)、創(chuàng)新等核心問題，方能維系平價(jià)優(yōu)勢(shì)與長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。

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