3月24日，商湯集團(tuán)發(fā)布2025年全年業(yè)績(jī)公告。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)32.9%至50.15億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，年度凈虧損收窄58.6%至17.82億元，多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)。但結(jié)合AI行業(yè)商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)格局與財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)來(lái)看，商湯仍未擺脫持續(xù)虧損、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)失衡、回款壓力大、盈利周期拉長(zhǎng)等核心問(wèn)題，長(zhǎng)期發(fā)展隱憂仍存。

值得關(guān)注的是，在當(dāng)下的AI浪潮中，二級(jí)市場(chǎng)上相關(guān)概念股借勢(shì)大漲，作為昔日的“AI四小龍”，卻并未受益，年內(nèi)股價(jià)甚至跌幅超10%。

財(cái)報(bào)顯示，商湯2025年雖實(shí)現(xiàn)大幅減虧，卻仍未實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)調(diào)整凈虧損仍達(dá)19.56億元。當(dāng)前全球AI行業(yè)已從技術(shù)競(jìng)賽轉(zhuǎn)向商業(yè)化落地比拼，頭部企業(yè)紛紛聚焦盈利性，而商湯自上市以來(lái)持續(xù)虧損，盈利拐點(diǎn)遲遲未現(xiàn)。相較于行業(yè)內(nèi)部分實(shí)現(xiàn)盈利的AI企業(yè)，商湯在成本管控、收入質(zhì)量上仍有明顯差距，長(zhǎng)期燒錢(qián)換增長(zhǎng)的模式可持續(xù)性存疑。

現(xiàn)金流層面的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題更為突出。盡管2025年下半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，但全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額仍為-3.01億元，公司現(xiàn)金流高度依賴(lài)股權(quán)融資支撐。2025年商湯完成三次股份配售，累計(jì)募資超84億港元，用于算力建設(shè)與研發(fā)投入，自身造血能力不足的短板暴露無(wú)遺。

應(yīng)收賬款高企成為拖累現(xiàn)金流的重要因素。截至2025年末，商湯貿(mào)易應(yīng)收款總額達(dá)58.95億元，其中超3年賬齡款項(xiàng)占比超56%，減值撥備累計(jì)33.85億元。公司傳統(tǒng)智慧城市業(yè)務(wù)回款周期長(zhǎng)、公營(yíng)客戶(hù)預(yù)算受限的問(wèn)題未得到根本解決，大量資金被占用直接影響運(yùn)營(yíng)效率。

盈利質(zhì)量方面，公司毛利率從2024年的42.9%微降至41.0%，主要因AIDC算力運(yùn)營(yíng)成本快速攀升，硬件及分包服務(wù)成本占銷(xiāo)售成本比重達(dá)78.3%。同時(shí)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度依賴(lài)生成式AI，該板塊收入占比達(dá)72.4%，視覺(jué)AI與X創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，海外市場(chǎng)收入出現(xiàn)下滑，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

此外，商湯研發(fā)投入同比下降8.6%至37.75億元，盡管推出NEO原生多模態(tài)架構(gòu)等技術(shù)成果，但技術(shù)落地商用進(jìn)度不及預(yù)期，大模型技術(shù)轉(zhuǎn)化為規(guī)?；杖氲男嗜源?yàn)證。

整體而言，商湯2025年在增收減虧、技術(shù)創(chuàng)新上取得階段性進(jìn)展，但AI行業(yè)商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入深水區(qū)，持續(xù)虧損、現(xiàn)金流依賴(lài)融資、回款難題仍是制約公司發(fā)展的核心瓶頸。未來(lái)若無(wú)法加快技術(shù)落地、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、改善回款效率，商湯的盈利之路仍將面臨諸多挑戰(zhàn)。

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