來(lái)源：中新經(jīng)緯

按照傳統(tǒng)分析框架，地緣沖突緩和或呈僵持態(tài)勢(shì)，避險(xiǎn)需求下降，黃金理應(yīng)承壓，但現(xiàn)實(shí)卻恰恰相反。

據(jù)央視新聞1日?qǐng)?bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月31日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，美國(guó)將在兩到三周內(nèi)結(jié)束對(duì)伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)，并稱此舉將有助于降低當(dāng)前高企的能源價(jià)格。

Wind顯示，4月1日，現(xiàn)貨黃金持續(xù)拉漲，盤中突破4700美元大關(guān)，截至發(fā)稿，當(dāng)日最大漲幅超1%。“黃金現(xiàn)在更怕高利率，而不是不打仗。”中國(guó)外匯投資研究院研究總監(jiān)李鋼向中新經(jīng)緯點(diǎn)破了其中的邏輯轉(zhuǎn)換。

他指出，當(dāng)前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)從避險(xiǎn)屬性轉(zhuǎn)向利率屬性。隨著“關(guān)注沖突”降溫，原油價(jià)格回落，通脹預(yù)期隨之降溫，這反而為美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策轉(zhuǎn)向創(chuàng)造空間。市場(chǎng)開(kāi)始提前交易降息預(yù)期，而黃金對(duì)實(shí)際利率高度敏感，一旦利率預(yù)期下行，其估值壓力便顯著緩解。

“換言之，地緣沖突升級(jí)時(shí)，黃金雖因避險(xiǎn)上漲，但油價(jià)走高推升通脹，使央行難以降息，高利率反而壓制黃金；而沖突緩和、油價(jià)回落、通脹壓力下降，市場(chǎng)便會(huì)預(yù)期降息，資金成本下降，流動(dòng)性增加，對(duì)黃金形成更持久的利好。”李鋼說(shuō)。

中國(guó)（香港）金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英告訴中新經(jīng)緯，黃金的定價(jià)錨，正由短期避險(xiǎn)主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)中長(zhǎng)期降息預(yù)期判斷的博弈。

在王紅英看來(lái)，當(dāng)前地緣軍事沖突趨于緩和，原油價(jià)格滯漲并面臨技術(shù)性回調(diào)壓力，預(yù)示未來(lái)整體通脹有望緩解，使全球央行重新聚焦美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策方向。盡管存在短期擾動(dòng)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍將回歸降息周期，即便金價(jià)階段性回調(diào)，包括中國(guó)央行在內(nèi)的全球主要央行仍在持續(xù)增持黃金。

支撐這一判斷的，還有更深層的結(jié)構(gòu)性因素。

王紅英指出，從俄烏沖突到近期美以對(duì)伊朗的軍事打擊，乃至對(duì)委內(nèi)瑞拉合法總統(tǒng)的非法拘押，均加劇了各國(guó)對(duì)美國(guó)政治、軍事急劇擴(kuò)張的擔(dān)憂，出于安全角度，去美元化進(jìn)程將延續(xù)。疊加美國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張引發(fā)的信用削弱，美元中長(zhǎng)期走弱仍是大概率趨勢(shì)，這也是全球機(jī)構(gòu)投資者近期增持黃金的戰(zhàn)略性原因。

王紅英認(rèn)為，短期來(lái)看，今年第二季度黃金仍可能受美元壓制而震蕩；中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與美元弱勢(shì)的基本判斷未變，構(gòu)成黃金的底層支撐性因素。

后續(xù)黃金走勢(shì)的關(guān)鍵，在于降息預(yù)期能否兌現(xiàn)。李鋼認(rèn)為，首先，需觀察美國(guó)通脹是否持續(xù)回落，若未來(lái)3至6個(gè)月CPI與核心通脹維持穩(wěn)定，將強(qiáng)化降息預(yù)期，利好黃金。其次，需關(guān)注美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)，若勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際走弱進(jìn)一步明確，亦將推動(dòng)政策轉(zhuǎn)向。最后，實(shí)際利率作為黃金的核心定價(jià)錨，一旦實(shí)際利率持續(xù)下行，黃金往往進(jìn)入趨勢(shì)性上漲階段。但同時(shí)，需警惕油價(jià)或地緣局勢(shì)反復(fù)，這是金價(jià)短中期波動(dòng)的關(guān)鍵變量。

李鋼預(yù)計(jì)，國(guó)際金價(jià)短中期將維持在4000—5000美元/盎司區(qū)間震蕩，中長(zhǎng)期突破5500美元/盎司并非難事。

王紅英表示，需關(guān)注小概率風(fēng)險(xiǎn)。若美以伊沖突意外升級(jí)，導(dǎo)致油價(jià)沖高、通脹上漲預(yù)期重燃，美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息甚至小幅加息，屆時(shí)黃金在今年第二、三季度或?qū)⒊袎骸?/p>

文：李自曼