砸了幾千億美元，換來的是一個季度跌回金融危機(jī)水平。

作者｜樺林舞王

編輯｜靖宇

2026 年第一季度的最后一天，微軟股價以單季度暴跌 23% 收官。

這是微軟自 2008 年金融危機(jī)以來最慘烈的季度表現(xiàn)——比納斯達(dá)克跌得狠，比谷歌跌得深，比蘋果、Meta 都難看。

更刺眼的是，這一切發(fā)生在一個本該屬于 AI 大時代的節(jié)點上。

一家押注 AI 最重的科技巨頭，在 AI 最火的時代里，重注千億美元之后，卻交出了最差的成績單，為什么？

01

Copilot 困局

故事的核心，藏在一個讓人尷尬的數(shù)字里——只有大約 3.3% 的 Microsoft 365 用戶，真正為 Copilot 付了錢。

微軟在過去兩年里幾乎把「AI 轉(zhuǎn)型」掛在嘴邊。Copilot 被塞進(jìn) Word、Excel、Teams、Outlook，幾乎覆蓋了整個微軟辦公生態(tài)。

3 月 30 日，就在季度收官的前一天，微軟還在發(fā)布新產(chǎn)品——Copilot Cowork 上線 Frontier 版本，同步推出多模型深度研究系統(tǒng)「Critique」，3 月 17 日剛完成了一輪高管組織重組，讓 Ryan Roslansky 等人接管 Microsoft 365 和 Copilot 平臺。

動作頻繁，聲勢浩大。但企業(yè)客戶用實際行動給出了冷淡的回應(yīng)。

Futurum Group 研究總監(jiān) Keith Kirkpatrick 直接說出了很多 CIO 的心里話：「我完全不贊同公司在規(guī)模上的 AI 經(jīng)濟(jì)學(xué)和定價，Copilot 的變現(xiàn)邏輯仍然是附加用戶許可證，這個模式讓企業(yè)客戶很難買賬�！�

說白了，企業(yè)客戶愿意試用，但不愿意掏錢。這對微軟來說是個結(jié)構(gòu)性問題，而不是簡單的「市場教育不夠」。

Melius Research 分析師 Ben Reitzes 描述了一個更深的兩難處境：微軟必須把寶貴的 Azure 云算力用來修復(fù) Copilot 的低采用率，因為Copilot 承載著整個最賺錢業(yè)務(wù)線的增長預(yù)期——但它又偏偏沒法快速變現(xiàn)。

兩頭都在燒錢，兩頭都看不到出口。

02

OpenAI 這張牌，越來越難打

如果說 Copilot 是微軟的「內(nèi)傷」，那 OpenAI 就是懸在頭頂?shù)牧硪话训丁?/p>

微軟對 OpenAI 的投資累計超過 130 億美元，換來了 Azure 作為 OpenAI 獨家云基礎(chǔ)設(shè)施合作方的地位。這在兩年前是一步妙棋——微軟用錢買到了 AI 時代最重要的一張船票。

但局勢在悄悄變化。

OpenAI 已經(jīng)不再是當(dāng)初那個完全依賴微軟資源的小團(tuán)隊。它獨立完成了多輪大規(guī)模融資，在全球部署自己的算力資源，甚至開始繞開微軟直接跟企業(yè)客戶談合作。

Janus Henderson 的投資組合經(jīng)理 Jonathan Cofsky 點出了一個越來越真實的可能性：「客戶可能選擇直接與 AI 供應(yīng)商合作，而非支付微軟費用。」

The Motley Fool 分析師 Tim Green 說得更直白：「真正的風(fēng)險是 OpenAI 在未來某個時刻，可能無法履行其簽署的大規(guī)模合約，那時微軟將擁有大量昂貴的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施，卻沒有客戶�！�

而與此同時，谷歌在持續(xù)加深與 Anthropic 的合作，自家的 Gemini 系列也打得有聲有色；Meta 在開源路線上越走越順；甚至 Amazon 也在通過 Bedrock 平臺穩(wěn)穩(wěn)構(gòu)建企業(yè) AI 版圖。

微軟當(dāng)年用資本換來的「獨家優(yōu)勢」，正在被競爭對手的多元布局逐步稀釋。

更讓人不安的是，這場 AI 競爭的主戰(zhàn)場，已經(jīng)從「誰有最好的模型」轉(zhuǎn)移到了「誰的 AI 真的能被企業(yè)用起來」。在這個維度上，微軟的處境其實比表面上看起來更脆弱。

03

市場對「AI 支出」沒耐心了

微軟不是第一家因為 AI 投入遭到投資者質(zhì)疑的公司，但它是目前為止被懲罰最重的那個。

2026 財年，微軟計劃在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施上投入約 800 億美元資本支出。這個數(shù)字本身沒問題——谷歌、亞馬遜的投入同樣驚人。問題在于，投資者在 2025 年底就失去了給 AI 支出開「免費通行證」的耐心，他們開始要求看到具體的回報數(shù)字。

而微軟交出的答卷，還不夠好看。

Azure 的 AI 相關(guān)收入確實在增長，但增速開始放緩，且離覆蓋資本支出還有相當(dāng)距離。

Miller Tabak + Co 首席市場策略師 Matthew Maley 的判斷很清晰：「越來越明顯，微軟不會從其巨額 AI 投資中獲得強(qiáng)勁的ROI，股票需要重新估值到與歷史公允價值更一致的水平�！�

這句話翻譯成大白話就是——微軟過去兩年的股價，有一部分是靠 AI 想象力撐起來的溢價�，F(xiàn)在這個溢價開始回吐。

當(dāng)然，也有人覺得市場反應(yīng)過度了。

Allspring Global Investments 的投資組合經(jīng)理 Jake Seltz 持相反觀點：「我認(rèn)為該股有很多長期價值，其 AI 戰(zhàn)略最終會被證實，如果你愿意有耐心的話，現(xiàn)在是機(jī)會�！筊eddit 上也有不少散戶認(rèn)為，微軟的企業(yè)云和 Office 核心業(yè)務(wù)基本盤依然扎實，市場低估了這部分的穩(wěn)定性。

但市場目前在用股價投票，而不是用耐心投票。54 位分析師維持看漲評級，然而股價就是跌了 23%。

04

AI 時代的「早鳥陷阱」

有一個視角值得認(rèn)真思考。

微軟在 AI 這件事上，其實是最早最重押注的那個——比谷歌更早感受到威脅，比 Meta 更早做出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，比亞馬遜更早把 AI 塞進(jìn)自家產(chǎn)品。

但「先行者」在技術(shù)浪潮中并不總是贏家，有時候反而是風(fēng)險最高的那個。因為先行者需要承擔(dān)「教育市場」的成本，需要在商業(yè)模式還沒跑通的時候就投入巨量資源，需要在技術(shù)路線還沒穩(wěn)定的時候就押注一個方向。

SaaStr 創(chuàng)始人 Jason Lemkin 有一個更激進(jìn)的判斷：「傳統(tǒng) SaaS 正在衰亡或處于終末衰退期�！�

這個判斷對微軟而言尤其刺耳——因為微軟本質(zhì)上是一家靠SaaS訂閱模式賺錢的公司，Office 365、Azure、Teams，都是這個邏輯的產(chǎn)物。如果 AI 真的顛覆了傳統(tǒng) SaaS 的付費邏輯，微軟的護(hù)城河就會從優(yōu)勢變成包袱。

而更諷刺的是，那些可能顛覆微軟的 AI 工具，背后用的很可能是微軟投資的OpenAI的技術(shù)，跑在微軟自家的 Azure 服務(wù)器上。

這種處境，說「冤大頭」或許過于刻薄，但說「左右為難」，大概是準(zhǔn)確的。

一個季度的暴跌，不只是華爾街在懲罰一家公司的短期業(yè)績，而是整個市場在重新定價一個問題：

在 AI 浪潮里，「投入最多」和「收益最大」之間，到底有沒有必然的關(guān)系。

微軟的困局，也許是這個問題最貴的一次實驗。

*頭圖來源：britannica.com

本文為極客公園原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系極客君微信 geekparkGO

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