在硬科技投資的邏輯里，我們往往不是在為當(dāng)下的利潤買單，而是在為“技術(shù)兌現(xiàn)的時(shí)間窗口”下注。當(dāng)二級市場的聚光燈打向一家尚未盈利的硬科技公司時(shí)，這既是資本的盛宴，也可能是一場關(guān)于生存的倒計(jì)時(shí)。

3月31日，當(dāng)珞石機(jī)器人更新招股書，正式向港交所發(fā)起沖擊的那一刻，這家由北大碩士庹華創(chuàng)立的“國產(chǎn)機(jī)器人雙龍頭”，實(shí)際上是在與時(shí)間比賽。

自機(jī)器人港股上市潮爆發(fā)的那天起，這個(gè)新興賽道的第一輪淘汰賽其實(shí)已經(jīng)開始運(yùn)轉(zhuǎn)。

增長爆發(fā)力，撞上資金紅線

創(chuàng)始人庹華在愛立信、中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)的履歷，以及聯(lián)合創(chuàng)始人曹華專業(yè)的控制系統(tǒng)與底層算法研發(fā)能力，賦予了珞石機(jī)器人鮮明的技術(shù)底色。

成立近十年，但在“AI+機(jī)器人”喧囂的當(dāng)下，珞石機(jī)器人并未淪為單純的組裝廠，而是依托全棧自研的xCore控制系統(tǒng)，構(gòu)建了“工業(yè)底座+具身增量”的雙輪驅(qū)動(dòng)格局：既用工業(yè)機(jī)器人賺取現(xiàn)金流，又以協(xié)作機(jī)器人與具身智能搶占未來。

然而在投資的顯微鏡下，硬科技公司在爆發(fā)之前往往擁有一張“分裂”的面孔。

拆解其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可知，珞石機(jī)器人展示了強(qiáng)勁的增長爆發(fā)力。2023至2025年?duì)I收年均增長約40%，其中，2025年同比加速增長60.4%，達(dá)5.22億元。

這種爆發(fā)力正是源于雙輪驅(qū)動(dòng)。作為國內(nèi)唯一能同時(shí)量產(chǎn)工業(yè)與協(xié)作機(jī)器人的廠商，這種稀缺性使其在港股18C章規(guī)則下?lián)碛辛藰O高的溢價(jià)權(quán)。更關(guān)鍵的是，同期毛利率也從11.4%躍升至21.9%，初步驗(yàn)證了其高附加值場景的商業(yè)邏輯。

然而，硬幣的背面卻是中小型硬科技公司，在規(guī)?；跋泊娴纳娼箲]。三年累計(jì)虧損近5.3億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流長期凈流出。最為致命的是，截至2025年底，其賬面現(xiàn)金及等價(jià)物僅剩1480萬元。這筆錢，在動(dòng)輒數(shù)億的研發(fā)投入和市場拓展費(fèi)面前，顯得捉襟見肘。

因此，此番赴港上市是珞石機(jī)器人迫切之舉，勢在必得。就估值定價(jià)來說，盡管現(xiàn)金儲備警示存在，但按照最新投后約53億元估值，接近10倍PS，說明市場是愿意為它的全棧自研和具身智能未來買單的。

事實(shí)上，珞石機(jī)器人雖然此番是選擇不要求盈利的港股18C章特?？萍脊疽?guī)則上市，但同時(shí)實(shí)現(xiàn)營收持續(xù)放量和毛利率飛躍的成績，說明其商業(yè)路徑已經(jīng)初步走通了，進(jìn)入技術(shù)加速兌現(xiàn)期。一旦上市成功，這極可能直接推高公司的估值溢價(jià)水平。

百萬臺Optimus量產(chǎn)在即，一場效率競賽開啟，珞石能否扛??？

珞石機(jī)器人最獨(dú)特的標(biāo)簽，是國內(nèi)唯一同時(shí)量產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人與協(xié)作機(jī)器人的企業(yè)。

橫向來看，這一全系列布局，在商業(yè)邏輯上構(gòu)建了一個(gè)看似完美的閉環(huán)：既能通過工業(yè)機(jī)器人賺取規(guī)模，又能通過協(xié)作機(jī)器人賺取高毛利，還能在具身智能的風(fēng)口上搶占先機(jī)。

縱向來看，雙線作戰(zhàn)意味著研發(fā)投入和市場費(fèi)用的雙重消耗。工業(yè)機(jī)器人和協(xié)作機(jī)器人雖然同屬機(jī)器人范疇，但其商業(yè)打法截然不同。

工業(yè)機(jī)器人是重資產(chǎn)、重交付，面對的是汽車、3C等巨頭，講究的是穩(wěn)定性和成本控制，這是一場與發(fā)那科、ABB等“四大家族”的硬碰硬。

協(xié)作機(jī)器人則更偏向柔性制造和新興場景，講究的是敏捷性和易用性，競爭對手則是優(yōu)傲等玩家。而最先進(jìn)的具身智能機(jī)器人更是處于高強(qiáng)度的技術(shù)投入高地。

數(shù)據(jù)顯示，珞石的研發(fā)開支占營收比例已從早期的44%下滑至14.7%左右，而銷售費(fèi)用卻在攀升。這種變化，不可避免地引發(fā)了市場的深層疑慮：這是技術(shù)積累的爆發(fā)式兌現(xiàn)，還是為了粉飾報(bào)表而削減研發(fā)投入？

在AI大模型重塑機(jī)器人行業(yè)的當(dāng)下，技術(shù)迭代速度呈指數(shù)級，一旦研發(fā)投入跟不上，所謂的“技術(shù)護(hù)城河”可能瞬間干涸。因此，其“全系列”布局到底是在構(gòu)建真正的壁壘，還是一場分散資源的陷阱，仍待繼續(xù)驗(yàn)證。

更大的變量來自特斯拉的“鯰魚效應(yīng)”。不久前，特斯拉表示，Optimus預(yù)計(jì)在夏季進(jìn)入大規(guī)模投產(chǎn)階段，并預(yù)計(jì)在2027年底實(shí)現(xiàn)百萬臺級別的產(chǎn)能規(guī)劃。這份規(guī)劃的落地將在業(yè)內(nèi)產(chǎn)生巨大的“乘數(shù)效應(yīng)”，為具備精密加工能力的中國供應(yīng)商提供確定性增量。

這對珞石機(jī)器人既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。挑戰(zhàn)在于，特斯拉將倒逼全行業(yè)進(jìn)行效率競賽，預(yù)估成本為2萬美元的人形機(jī)器人將重新定義“性價(jià)比”的基準(zhǔn)線；

而機(jī)遇在于，作為橫跨消費(fèi)電子、汽車、新能源、醫(yī)療及通用制造等高價(jià)值賽道，成功進(jìn)入特斯拉、寶馬、比亞迪、小米、智元機(jī)器人等供應(yīng)鏈的廠商，珞石機(jī)器人一旦在能保證制造能力的同時(shí)，在成本控制上跑贏這場風(fēng)暴，它極可能進(jìn)一步擠進(jìn)全球智能制造鏈的一級甚至特級供應(yīng)商名單。

全系列布局+特斯拉“鯰魚”的到來下，一場效率競賽考驗(yàn)才剛剛開始。

資本化加速，淘汰賽鳴槍

站在2026年的節(jié)點(diǎn)，機(jī)器人行業(yè)正在重演新能源車2018-2020年的歷史路徑：技術(shù)路線未收斂、玩家眾多、資本密集，且即將進(jìn)入殘酷的淘汰賽。

事實(shí)上，自2025年開始，機(jī)器人港股上市潮的持續(xù)發(fā)酵，其實(shí)已經(jīng)預(yù)示了整個(gè)板塊正在進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)直接證明了這點(diǎn)。極智嘉2025年以31.71億元營收領(lǐng)跑并已實(shí)現(xiàn)盈利，優(yōu)必選管理層將2026年定義為“人形機(jī)器人商業(yè)化元年”。珞石機(jī)器人也明顯實(shí)現(xiàn)營收放量。

技術(shù)普遍兌現(xiàn)的B面，則是產(chǎn)業(yè)淘汰賽的開始。目前國內(nèi)已有大批機(jī)器人公司涌入賽道，隨著產(chǎn)業(yè)化的加速臨，未來3年，行業(yè)將從“萬家爭鳴”走向“百花齊放”，市場對企業(yè)的考核標(biāo)準(zhǔn)將從技術(shù)領(lǐng)先轉(zhuǎn)向商業(yè)化效率、現(xiàn)金流健康度、成本控制力。

珞石機(jī)器人，未來的勝負(fù)手在于兩點(diǎn)：一是能否利用上市融到的資金迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，通過技術(shù)和規(guī)模效應(yīng)攤薄成本，以應(yīng)對特斯拉帶來的鯰魚效應(yīng)；二是新增長曲線，具身智能能否加速訂單兌現(xiàn)。

后者是當(dāng)前市場焦點(diǎn)。據(jù)披露，公司打造的ROKAE具身智能AI模型訓(xùn)練平臺，已在消費(fèi)電子、新能源、計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施及重型機(jī)械等領(lǐng)域完成大規(guī)模工業(yè)驗(yàn)證。

更關(guān)鍵的底牌在于客戶積淀：覆蓋全球40多個(gè)國家和地區(qū)，服務(wù)法雷奧、福田康明斯等超千家制造客戶。一旦具身智能實(shí)現(xiàn)高含金量驗(yàn)證，這些優(yōu)質(zhì)客戶將成為其彎道超車的關(guān)鍵密鑰。

訂單數(shù)據(jù)印證了商業(yè)化提速。超萬臺具身智能訂單在手；而隨著一季度HSA系列力控關(guān)節(jié)模塊的量產(chǎn)爬坡，預(yù)計(jì)3月月出貨量突破1500臺，新動(dòng)能正加速放量。

終局難料，但從技術(shù)驗(yàn)證到商業(yè)閉環(huán)，珞石機(jī)器人正以扎實(shí)的客戶基礎(chǔ)與快速交付能力，努力邁向“百花”之列。

來源：港股研究社