導(dǎo)讀

近期金價(jià)飆升后出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，其背后的深層次原因是全球結(jié)構(gòu)性變革。2008年金融危機(jī)后，美元信心動(dòng)搖，新興經(jīng)濟(jì)體崛起，多極格局漸顯。尤其是近年來(lái)美元武器化和美國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)上升促使各國(guó)探索替代支付體系，增加黃金儲(chǔ)備，因?yàn)辄S金政治中立、無(wú)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)。黃金天然存在“泡沫化”風(fēng)險(xiǎn)，但其戰(zhàn)略價(jià)值隨世界金融格局多極化轉(zhuǎn)型而提升。金價(jià)走勢(shì)不僅反映市場(chǎng)情緒，更映射著全球貨幣體系未來(lái)的重塑進(jìn)程。

本文為中國(guó)觀察智庫(kù)獨(dú)家約稿，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)中國(guó)觀察智庫(kù)。

作者：劉勁

長(zhǎng)江商學(xué)院會(huì)計(jì)與金融學(xué)教授

近期黃金價(jià)格再創(chuàng)新高，隨后劇烈波動(dòng)，令不少投資者開始懷疑：這波漲勢(shì)已經(jīng)到頭了嗎？

金價(jià)是否仍有上漲空間，很難簡(jiǎn)單地用“是”或“否”來(lái)回答。金價(jià)飆升及后續(xù)的波動(dòng)背后，實(shí)則有遠(yuǎn)超短期市場(chǎng)情緒的深層原因，而這勾勒出一場(chǎng)更為廣泛的結(jié)構(gòu)性變革：一方面，隨著全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，金融體系逐步擺脫以美元為中心的格局——這一進(jìn)程早在數(shù)年前便已開始，至今仍在持續(xù)演進(jìn)；另一方面，世界格局也逐步從美國(guó)主導(dǎo)的單極格局演進(jìn)至多極格局。

冷戰(zhàn)結(jié)束后的數(shù)十年間，美國(guó)一直占據(jù)全球主導(dǎo)地位，美元長(zhǎng)期充當(dāng)著國(guó)際貨幣體系的基石。1971年，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤，“金本位制”終結(jié)，世界進(jìn)入純粹的法定信用紙幣時(shí)代。20世紀(jì)70年代，美國(guó)通脹居高不下，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃克采取了激進(jìn)的加息政策，以短期的經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)最終有效遏制了通脹。從上世紀(jì)80年代末到2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)前，美元信心一直十分強(qiáng)勁。

那時(shí)，由于美國(guó)是唯一的超級(jí)大國(guó)，美元幾乎與黃金平起平坐，甚至比黃金更好——因?yàn)樗�能產(chǎn)生利息。因此，各國(guó)央行紛紛拋售黃金，投資者也對(duì)黃金不屑一顧，因?yàn)辄S金不產(chǎn)生任何收益，持有黃金并不劃算。黃金在珠寶首飾和工業(yè)領(lǐng)域還有一席之地，但已不再是貨幣體系的核心。

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轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2008年。那年爆發(fā)的全球金融危機(jī)暴露了美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至整個(gè)金融體系的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，隨后人們對(duì)美元的信心開始動(dòng)搖。直至最近幾年，由于美國(guó)對(duì)外濫用金融制裁，基于美元的支付體系儼然變成了一種地緣政治工具，人們對(duì)美元的信心進(jìn)一步遭到削弱。

與此同時(shí)，全球格局也在悄然轉(zhuǎn)變。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量如按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算大約在2014年便已超過(guò)美國(guó)。隨著以金磚國(guó)家為代表的新興經(jīng)濟(jì)體在全球貿(mào)易和生產(chǎn)中占據(jù)越來(lái)越重要的地位，單一國(guó)家貨幣作為全球金融體系支柱的地位逐步受到質(zhì)疑。

地緣政治變局直接影響了貨幣格局。

歸根結(jié)底，貨幣是信用的載體。在一個(gè)沒(méi)有黃金做背書的世界里，貨幣的存續(xù)依賴于人們對(duì)政府和機(jī)構(gòu)的信心。然而，隨著金融制裁愈發(fā)成為美國(guó)的外交政策工具，各國(guó)紛紛開始反思當(dāng)前的支付體系是否足夠中立安全。

美國(guó)掌控著包括國(guó)際資金清算系統(tǒng) (SWIFT) 在內(nèi)的全球主要金融支付系統(tǒng)，一旦某個(gè)國(guó)家被排除出這一系統(tǒng)，該國(guó)的經(jīng)濟(jì)秩序便會(huì)受到極大的影響。在此背景下，許多國(guó)家轉(zhuǎn)而探索替代性支付體系。由于黃金具有政治中立、無(wú)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)、也非某一國(guó)家發(fā)行的特點(diǎn)，多國(guó)開始增加黃金儲(chǔ)備。這種對(duì)黃金的需求不是短期的、投機(jī)性的，而是長(zhǎng)期的、結(jié)構(gòu)性的。

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近期的新變量是，散戶投資者也終于注意到這一點(diǎn)了。

國(guó)際貿(mào)易關(guān)系持續(xù)緊張，美國(guó)政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，債券市場(chǎng)承壓，種種跡象共同促使黃金從一個(gè)央行關(guān)心的議題轉(zhuǎn)變成了市場(chǎng)交易的熱門話題。例如，在近期市場(chǎng)動(dòng)蕩期間，美國(guó)國(guó)債并未始終表現(xiàn)出作為“終極避險(xiǎn)資產(chǎn)”的特性。美國(guó)國(guó)債價(jià)格曾一度下跌，德國(guó)國(guó)債價(jià)格反而上漲——這一現(xiàn)象十分反常，但它表明全球投資者正在重新評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，美國(guó)的財(cái)政狀況愈發(fā)捉襟見(jiàn)肘。如果一個(gè)國(guó)家常年通過(guò)大量舉債來(lái)支撐消費(fèi)，且利息支出大幅攀升，市場(chǎng)就很難不開始質(zhì)疑這種模式的可持續(xù)性。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)一直享有發(fā)行全球儲(chǔ)備貨幣——美元的特權(quán)，但這一特權(quán)是建立在市場(chǎng)信心之上的。這種信心一旦動(dòng)搖，哪怕僅僅是略微減弱，市場(chǎng)對(duì)黃金等替代品的需求增加也就很好理解了。

當(dāng)前的變局可以在兩個(gè)需求層面上解釋金價(jià)的飆升以及隨后的回落：一是各國(guó)央行仍在持續(xù)買入黃金，二是大量散戶投資者通過(guò)購(gòu)買“紙黃金”和實(shí)物黃金涌入市場(chǎng)。在很多情況下，投資者不僅對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面作出反應(yīng)，還受到價(jià)格走勢(shì)的影響——金價(jià)越是漲勢(shì)兇猛，越會(huì)有更多人跟風(fēng)入市。

如前文所說(shuō)，黃金不產(chǎn)生收益，也不分配股息，它的價(jià)格高低完全取決于人們?cè)敢庵Ц抖嗌�。從這個(gè)意義上說(shuō)，黃金始終具有“泡沫化”的特征。市場(chǎng)熱情高漲時(shí)，價(jià)格可能虛高，但倘若投資者此時(shí)追高買入，一旦市場(chǎng)回調(diào)，他們就可能蒙受損失。因此，對(duì)于短期投資者而言，選擇入市時(shí)間很關(guān)鍵，但風(fēng)險(xiǎn)也極大。許多人入市是因?yàn)榭吹絻r(jià)格在上漲，但很少有人知道該何時(shí)離場(chǎng)。

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不過(guò)，金價(jià)的短期波動(dòng)并不意味著長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素失效。

如果全球不穩(wěn)定局勢(shì)持續(xù)，美元的主導(dǎo)地位繼續(xù)受到質(zhì)疑，且替代性支付體系最終被廣為接受（即使這個(gè)過(guò)程可能很漫長(zhǎng)），那么黃金作為貨幣錨的角色可能進(jìn)一步提升。隨著世界從單極金融格局向多極金融格局轉(zhuǎn)型，黃金的重要性被重新認(rèn)可只是時(shí)間的問(wèn)題。

其他貴金屬也是一樣的道理，只不過(guò)黃金依然是最主要的貨幣金屬，推高黃金地位的并非工業(yè)需求，而是投資者基于對(duì)貨幣風(fēng)險(xiǎn)的再評(píng)估開始將其儲(chǔ)備資產(chǎn)重新配置到黃金資產(chǎn)。

需要明確的是，目前美元仍深度嵌入全球貿(mào)易與金融體系之中，只是上述趨勢(shì)令人難以忽視。如果以美元結(jié)算的全球貿(mào)易份額逐步下降，地緣政治格局進(jìn)一步向多極化轉(zhuǎn)變，那么黃金的戰(zhàn)略價(jià)值也將相應(yīng)提升。

目前的波動(dòng)可能還會(huì)持續(xù)，因?yàn)樵谌魏问袌?chǎng)中，回調(diào)都是正�，F(xiàn)象。不過(guò)，除非上述結(jié)構(gòu)性因素發(fā)生根本性變化——例如全球秩序更加穩(wěn)定，現(xiàn)有貨幣體系的信任得到全面修復(fù)，否則黃金仍有上漲空間。黃金價(jià)格的波動(dòng)注定頻繁，但這只是表象，實(shí)際上，它反映出全球貨幣體系未來(lái)格局仍處于演變和博弈之中。

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本文英文原版發(fā)表在中國(guó)日?qǐng)?bào)國(guó)際版，原標(biāo)題為 "Geopolitical reflection"，點(diǎn)擊文末“閱讀原文”可查看。

出品：中國(guó)日?qǐng)?bào)中國(guó)觀察智庫(kù)

責(zé)編：杜娟 文綜鐸

編輯：張釗

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