來源丨深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文丨王鑫

一則消息在基民圈炸開了鍋。

近期，有基民吐槽，“自己套牢多年的醫(yī)療基金，居然被基金經(jīng)理清掉了自購份額，有點(diǎn)慌�！�

他買的，正是工銀瑞信前沿醫(yī)療股票。管這只基金的，是曾經(jīng)的“醫(yī)藥女神”——趙蓓。

2025年年報(bào)披露后，這個(gè)疑慮被證實(shí)了。

工銀銀前沿醫(yī)療成立至今已滿10年，僅凈管理費(fèi)一項(xiàng)，就累計(jì)收取6.55億元。這些錢來自基民。而基民中的大部分人，至今仍未回本。

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精準(zhǔn)在小高峰清倉，基民焦慮難消

年報(bào)第62頁，在“期末基金管理人的從業(yè)人員持有本基金情況”一欄，趙蓓的個(gè)人持有份額顯示為0。對比同年中報(bào)，她還在10萬至50萬份的持有區(qū)間，對應(yīng)約470萬市值。這意味著，贖回發(fā)生在2025年下半年。

巧合的是，那恰好是醫(yī)藥板塊反彈的小高峰。

這不是趙蓓第一次在該基金操作自購份額。2019年，她首次買入50萬至100萬份；2020年，迅速贖回至0至10萬份；2023年，再度增持至10萬至50萬份；2025年下半年，全部清倉。幾次操作，幾乎都踩在階段性低點(diǎn)買入、高點(diǎn)賣出，時(shí)點(diǎn)之精準(zhǔn)，令人嘆服。

但嘆服歸嘆服，基民的心情是另一回事。因?yàn)樵诠夹袠I(yè)中，基金經(jīng)理自購?fù)ǔ１徽J(rèn)為是“利益捆綁”，尤其在下行階段，基金經(jīng)理持有或自購?fù)菍ξ磥硇判牡囊环N表達(dá)。

從這一點(diǎn)出發(fā)，也就不難理解為何基民對于趙蓓清倉會如此氣憤。一位持有人說：“我2021年高點(diǎn)買入，跌了三年，去年好不容易反彈一點(diǎn)，結(jié)果經(jīng)理自己跑了�！�

（圖源：網(wǎng)友評論）

更耐人尋味的是，她與丁洋共同管理的工銀瑞信醫(yī)療保健混合，也出現(xiàn)了自持份額減少的跡象。雖然無法確認(rèn)是誰的操作，但疑慮已經(jīng)種下。

按照監(jiān)管要求，對于公募基金，基金經(jīng)理當(dāng)年績效獎金的至少40%，必須拿來買入自己管理的基金，且這些份額至少鎖定1年不能賣。滿足期限后贖回，合規(guī)。

但在基民看來，合規(guī)不等于合情。對于高位站崗三年的持有人來說，這無異于“自己還在坑里，經(jīng)理已經(jīng)爬出去了”。

即便趙蓓在年報(bào)中繼續(xù)高喊“看好創(chuàng)新藥、CXO、器械出�！�，但行動比語言更有說服力。

當(dāng)然，理性來看，基金經(jīng)理也是普通人。他們有止盈的需求，有個(gè)人財(cái)務(wù)規(guī)劃。法律從未要求他們“終身綁定”。但在基金凈值距離高點(diǎn)仍回撤36%、大量持有人深套的背景下，這種“精準(zhǔn)贖回”難免刺痛人心。

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十年過山車，從封神到腰斬

趙蓓2010 年加入工銀瑞信，現(xiàn)任研究部聯(lián)席總經(jīng)理，是與葛蘭齊名的醫(yī)藥賽道頂流基金經(jīng)理。

工銀前沿醫(yī)療股票，成立于2016年2月。趙蓓管理至今，僅2020年、2022年短暫與譚冬寒共管，堪稱她的“親兒子”。

這只基金的凈值走勢，堪稱一部濃縮的醫(yī)藥賽道興衰史。

2016年至2018年5月，慢牛爬坡。

2018年5月至12月，第一次迅猛調(diào)整，回撤超35%。那一年，大盤熊市，上證指數(shù)全年跌24.59%，疊加疫苗事件、“4+7”集采降價(jià)超預(yù)期。三記重拳，醫(yī)藥板塊潰不成軍。

2019年初至2021年7月，迎來史詩級主升浪。凈值從1.12元飆至5.04元，漲幅約350%。驅(qū)動力是什么？集采“利空出盡”、創(chuàng)新藥政策開新周期、新冠疫情催化、CXO賽道爆發(fā)。

趙蓓也在此時(shí)完成了風(fēng)格蛻變，2019年之前，她還會配小家電、銀行；2019年后，徹底聚焦醫(yī)藥醫(yī)療四大領(lǐng)域，持股高度集中。

就在2021年5月，工銀前沿醫(yī)療近五年收益率375.52%，登頂全市場主動權(quán)益冠軍。趙蓓封神，“醫(yī)藥女神”的名號響徹公募圈。同年基金規(guī)模也達(dá)到巔峰，含AC份額合計(jì)超200億元。

但從2021年7月到2024年9月，該基金又經(jīng)歷了腰斬行情。這段超過50%的漫長回撤是估值泡沫破裂、集采政策持續(xù)沖擊、核心賽道遭遇地緣政治打擊、宏觀環(huán)境全面壓制四大因素疊加的結(jié)果。

2024年9月之后，政策反轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲降息、創(chuàng)新藥出海爆發(fā)，驅(qū)動基金約50%反彈。但觸及前期套牢區(qū)后遇阻，疊加趙蓓下半年減持、創(chuàng)新藥板塊回調(diào)，隨后又回落約15%。

截至2026年4月，基金凈值約3.2元，距離高點(diǎn)仍有36%的回撤。規(guī)模已從200多億萎縮至不足80億元。

十年一個(gè)輪回，持有人卻還在半山腰。

3

不止一只，在管產(chǎn)品全線承壓

趙蓓目前管理5只基金，總規(guī)模約145億元。除了工銀前沿醫(yī)療，其余產(chǎn)品同樣處境尷尬。

工銀醫(yī)療保健股票，趙蓓管理超11年，任期回報(bào)188.70%，如今距離高點(diǎn)回撤34%。近一年收益率22.8%，同類排名714/981。

工銀成長精選混合A，成立以來回撤24.95%，近6月收益-10.69%，近3年收益-1.79%�；裢虏郏骸�4年半沒上過1”“三心二意換賽道”。

工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A，近一年收益率16.17%，同類排名805/981。

整體來看，趙蓓的業(yè)績瓶頸清晰可見。2021年前，她是賽道上的王者；2021年后，賽道崩塌，她也隨之跌落。

這并非她個(gè)人能力的單一問題。同期，醫(yī)藥賽道基金的集體潰敗，是行業(yè)貝塔的坍塌。

但問題在于，當(dāng)年基金公司發(fā)行這些產(chǎn)品時(shí)，是否充分提示了“高beta工具”的風(fēng)險(xiǎn)？投資者買入時(shí)，是否真的理解“賽道基金”意味著什么？多數(shù)人只看到了“醫(yī)藥女神”的光環(huán)，卻沒看到背后的波動率。

4

結(jié)語

趙蓓清倉自購，站在她的角度，合情合理。站在持有人的角度，如鯁在喉。

這暴露了一個(gè)行業(yè)難題：基金經(jīng)理的個(gè)人財(cái)務(wù)自由，與持有人的長期信任，如何平衡？

目前的做法是“強(qiáng)制跟投”，但鎖定期過后，贖回自由。這本質(zhì)上是一種“軟約束”。

當(dāng)基金長期虧損，經(jīng)理卻在反彈時(shí)“精準(zhǔn)離場”，信任便瞬間瓦解。

站在投資者角度，建議不要把基金經(jīng)理自購與否作為決策依據(jù)。 重點(diǎn)永遠(yuǎn)是他的長期投資邏輯是否穩(wěn)定，風(fēng)格是否漂移。自購可以隨時(shí)贖回，但邏輯和體系才是真正的錨。

而對于基金行業(yè)，這同樣是一記警鐘。如何設(shè)計(jì)更長效的利益綁定機(jī)制？如何維護(hù)持有人跨周期的契約信任？這些問題，遠(yuǎn)比一只基金的漲跌更值得深思。

畢竟，基民的錢不是大風(fēng)刮來的，基金經(jīng)理的信任也不是。

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