作者：龔進輝

昨天，第八屆世界大健康博覽會在武漢舉辦，東軟集團（以下簡稱“東軟”）聯席總裁蓋龍佳受邀發(fā)表主旨演講，聚焦智能化時代醫(yī)療健康價值革新。他表示，AI正從效率工具升級為系統(tǒng)能力，數據與AI成為破解醫(yī)療運營、老齡化、醫(yī)保管控等挑戰(zhàn)的核心路徑。

東軟以“AI+醫(yī)療”、數據價值化為核心，打造可落地的數智醫(yī)療方案。這話不假，2025年半年報揭示了其緊抓AI變革的機遇。財報顯示，2025年上半年，東軟新簽垂直領域AI應用合同總額為4.84億元，同比增長50%。其中，AI +醫(yī)療領域合同額為3.31億元，同比增長60%。

不僅如此，2025年9月，東軟發(fā)布公告稱，公司獲得國內某知名車企總金額約56億元的AI智能座艙域控制器定點通知，為未來業(yè)績增長儲備強大動能。這意味著，其在“智能化、數據價值化”戰(zhàn)略上取得關鍵進展，新簽垂直領域AI應用合同額同比大幅提升，成為當下AI風口的弄潮兒，帶動營收穩(wěn)健增長。

2025年前三季度，東軟實現營收74.91億元，同比增長8.72%，保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢。盡管前三季度累計現金流仍為負，但Q3單季經營狀況有明顯好轉，經營活動產生的現金流量凈額為3.43億元，較上年同期大幅增長3.9億元，實現由負轉正。

這主要得益于銷售商品、提供勞務收到的現金同比增加，顯示出主營業(yè)務的回款能力在季度內得到加強，自我“造血”能力有所恢復。不過，相比營收穩(wěn)健增長、Q3現金流顯著改善這兩大亮點，東軟面臨的潛在隱憂更加棘手，主要體現在以下三個方面：

一、盈利能力斷崖式下跌，增收不增利

2025年前三季度，東軟凈利潤僅為0.51億元，同比驟降66.47%，Q3單季由盈轉虧，凈利潤為-518.86萬元。盈利能力斷崖式下跌，無疑是最嚴峻的問題。更尷尬的是，其扣除非經常性損益后的凈利潤處于虧損狀態(tài)，達到-4377.08萬元，同比下降145.87%，代表東軟主業(yè)盈利能力喪失，盈利幾乎全靠“外力”支撐，包括政府補助、金融資產收益等。

這還沒完，2025年前三季度，東軟凈利率僅為少得可憐的0.73%，遠低于行業(yè)均值，增收不增利困境加劇。至于全年凈利潤，則更加不容樂觀，其在業(yè)績預告中披露，2025年全年預計出現?虧損?，凈利潤預虧3-3.7億元。在我看來，東軟之所以陷入增收不增利的尷尬境地，主要有三個原因：

①戰(zhàn)略性高投入：公司為布局AI、數據價值化等前沿領域，主動大幅增加研發(fā)投入。前三季度研發(fā)費用達到8.18億元，同比增長18.27%，短期內嚴重壓縮利潤空間。

②成本增速高于收入：前三季度公司營業(yè)成本同比增長12.76%，超過8.72%的營收增速，直接導致毛利率下滑、利潤承壓。其前三季度毛利率為25.47%，同比下降2.67個百分點，Q3單季毛利率為23.71%，環(huán)比下降3.13個百分點。

③被參股公司持續(xù)拖累：公司在“大健康”、“大汽車”等領域的多家參股公司持續(xù)虧損，前三季度投資收益為-2411.94萬元，為此計提資產減值準備，進一步蠶食利潤。

二、財務狀況惡化，短期償債與現金流壓力凸顯

截至2025年三季度末，東軟財務狀況暴露出多重風險：

①現金流整體緊張：盡管Q3現金流有所改善，但前三季度經營活動現金流凈額累計仍為-3273.04萬元，代表公司自我“造血”能力面臨挑戰(zhàn)。

②短期償債壓力劇增：貨幣資金較上年末減少31.62%，資產負債率達到49.54%，而短期借款和一年內到期的非流動負債則大幅增加，短期償債壓力顯著上升。

③資產占用嚴重：存貨和應收賬款高企，截至9月底，存貨增至52.8億元，相較于2024年末的43.87億元，9個月內大幅增加約8.93億元。同時，應收賬款達到19.48億元，面臨大量資金被占用的局面，加劇流動性壓力、壞賬風險上升。

三、業(yè)務結構失衡，核心優(yōu)勢面臨挑戰(zhàn)

東軟業(yè)務結構呈現出“虛胖”的特征。作為營收主力的智能汽車互聯業(yè)務，雖然增長迅速，2025年上半年營收同比增長20.11%至20.78億元，但毛利率在四大業(yè)務板塊中墊底，僅為14.26%，且同比下降1.96個百分點，陷入增收不增利的困境。

而曾經高毛利、高增長的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務——醫(yī)療健康及社會保障板塊，在2025年上半年卻出現營收下滑，同比下降1.37%至6.8億元，成為東軟四大業(yè)務板塊中唯一出現負增長的板塊。這種業(yè)務結構的失衡，反映出公司在追求規(guī)模擴張與保持核心盈利能力之間面臨巨大挑戰(zhàn)。

更為扎心的是，東軟上述兩大核心業(yè)務，都不得不直面行業(yè)競爭加劇的殘酷現實。智能汽車軟件方面，隨著華為、百度、德賽西威等強勢入局，技術與成本競爭白熱化；醫(yī)療IT方面，其面臨衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康等勁敵擠壓，價格戰(zhàn)、項目利潤率下行或成為常態(tài)。

種種跡象表明，東軟正處于戰(zhàn)略轉型陣痛期：以短期利潤為代價，加大AI、智能汽車等高增長領域投入。其亮點在于增長韌性與轉型決心，隱憂則在于盈利崩塌、現金流與毛利率惡化。放眼未來，如果AI與智能汽車業(yè)務能快速兌現利潤，那東軟有望走出低谷，但如果持續(xù)高投入低回報，那其盈利與資金壓力將進一步加劇。你說呢？