邁瑞醫(yī)療交出了上市以來最差的一份成績單。

近日，國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療發(fā)布2025年年報(bào)。公司全年?duì)I收332.82億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤81.36億元，同比大幅下滑30.28%。這是其自2018年上市以來首次出現(xiàn)營收與凈利潤“雙降”。標(biāo)志性的百億凈利潤關(guān)口失守，長期維持在61%以上的綜合毛利率也出現(xiàn)下滑，被市場稱為“最差”的年報(bào)。

業(yè)績下滑壓力明確指向國內(nèi)市場。2025年，邁瑞醫(yī)療國際業(yè)務(wù)收入176.50億元，同比增長7.40%，占總收入比重首次升至53%，成為主要收入來源。相比之下，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入156.32億元，同比驟降22.97%，成為拖累整體表現(xiàn)的關(guān)鍵。

從業(yè)務(wù)板塊看，三大傳統(tǒng)主業(yè)：體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像的收入全線下滑，降幅在9%至20%之間，毛利率也均出現(xiàn)下降。唯一亮眼的是首次納入主營業(yè)務(wù)披露的新興業(yè)務(wù)板塊，包括微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入、動(dòng)物醫(yī)療等，該板塊收入53.78億元，同比增長38.85%，毛利率高達(dá)63.74%，成為黯淡年報(bào)中最具增長潛力的部分。過去最成熟、最賺錢的傳統(tǒng)主業(yè)同時(shí)遇冷，而新業(yè)務(wù)板塊正在快速接棒。

公司將這些挑戰(zhàn)歸結(jié)為結(jié)構(gòu)性、周期性與政策性因素的疊加。

持續(xù)深化的DRG/DIP（按病組或病種分值付費(fèi)）支付方式改革，加大了醫(yī)院在診療和檢驗(yàn)環(huán)節(jié)的控費(fèi)壓力，直接影響設(shè)備采購和試劑使用規(guī)模。體外診斷（IVD）試劑的集采、檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)及醫(yī)療服務(wù)價(jià)格治理等政策，在壓縮價(jià)格空間的同時(shí)也影響了檢測量增長。公司在投資者調(diào)研中坦言，受集采等政策影響，國內(nèi)IVD試劑市場價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)下降了約20%。

此外，醫(yī)院普遍面臨降本增效壓力，資本開支趨于謹(jǐn)慎，導(dǎo)致監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、超聲等傳統(tǒng)產(chǎn)品的采購周期明顯拉長。生命信息與支持業(yè)務(wù)近20%的下滑，也與國內(nèi)醫(yī)療新基建相關(guān)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模連續(xù)下滑、項(xiàng)目建設(shè)周期延長有關(guān)。同時(shí)，從公開招標(biāo)到收入確認(rèn)的周期被拉長，使得部分已復(fù)蘇的招標(biāo)活動(dòng)未能及時(shí)轉(zhuǎn)化為當(dāng)期收入。

價(jià)格競爭是侵蝕利潤的直接因素。邁瑞醫(yī)療承認(rèn)，毛利率和凈利率下降的核心原因是國內(nèi)市場的產(chǎn)品價(jià)格壓力較大，一方面來自政策主導(dǎo)的降價(jià)，另一方面源于市場競爭加劇。受宏觀環(huán)境影響，競爭對手在設(shè)備端的定價(jià)策略更為激進(jìn)。為保持市場份額，邁瑞醫(yī)療也對相關(guān)設(shè)備出廠價(jià)進(jìn)行了調(diào)整?！耙詢r(jià)換量”的策略雖穩(wěn)固市場地位，卻直接拖累了盈利能力。去年8月，中國政府采購網(wǎng)披露的一則中標(biāo)公告顯示，在山東大學(xué)齊魯醫(yī)院（青島）血細(xì)胞流水線采購項(xiàng)目二次招標(biāo)中，邁瑞醫(yī)療的CAL7000型號血細(xì)胞流水線設(shè)備以940元的超低價(jià)中標(biāo)，以往國產(chǎn)血細(xì)胞分析設(shè)備報(bào)價(jià)普遍在2-5萬元之間。

行業(yè)分析普遍認(rèn)為，這是國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)在醫(yī)保控費(fèi)、醫(yī)院降本、集采常態(tài)化背景下的一次集體承壓。

即便在行業(yè)寒冬中，邁瑞醫(yī)療的龍頭地位依然穩(wěn)固，與國內(nèi)同行的領(lǐng)先差距在某些維度上甚至有所擴(kuò)大。從營收規(guī)?？矗?32.82億元的體量在國內(nèi)醫(yī)療器械上市公司中遙遙領(lǐng)先，尚無第二家能進(jìn)入300億梯隊(duì)。從盈利能力看，盡管凈利潤大幅下滑至81.36億元，絕對值仍遠(yuǎn)超絕大多數(shù)競爭對手。

更重要的是，在行業(yè)整體收縮時(shí)，邁瑞醫(yī)療展現(xiàn)出了更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和戰(zhàn)略縱深。其國際業(yè)務(wù)收入176.50億元，同比增長7.40%，占比首次超過國內(nèi)，達(dá)到53%，意味著公司已成功將收入重心轉(zhuǎn)向全球市場，降低了對單一市場的依賴。歐洲市場在2024年高增長基礎(chǔ)上，2025年進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)17%的增長，顯示了其在成熟市場的競爭力。

同時(shí)，公司研發(fā)投入高達(dá)39.29億元，占營收比重提升至11.80%，創(chuàng)下歷史新高。持續(xù)的巨額研發(fā)投入，是公司突破高端技術(shù)、布局新興業(yè)務(wù)、構(gòu)建長期護(hù)城河的根本保障。截至2025年底，公司累計(jì)申請專利近1.3萬件，其中發(fā)明專利超過9300件。這種對技術(shù)和創(chuàng)新的堅(jiān)持，在行業(yè)低谷期尤為珍貴。

市場的反應(yīng)直接體現(xiàn)在股價(jià)上。自2021年創(chuàng)出歷史高點(diǎn)后，邁瑞醫(yī)療股價(jià)便進(jìn)入漫長下行通道。2025年這份“雙降”年報(bào)，進(jìn)一步確認(rèn)了其業(yè)績周期性的拐點(diǎn)。截至2026年4月初，公司股價(jià)報(bào)收于157元附近，總市值約1900億元。相較于2021年歷史高點(diǎn)，股價(jià)累計(jì)跌幅已近七成，市值蒸發(fā)超4000億元。曾經(jīng)被市場譽(yù)為“醫(yī)械茅”的白馬股，經(jīng)歷了業(yè)績與估值的“雙殺”。

不過，年報(bào)顯示2025年第四季度，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.48億元，同比增長2.86%；扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用和所得稅費(fèi)用影響后的扣非凈利潤同比增長16.65%；當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到28.72億元，同比大幅增長111.31%，顯示出強(qiáng)勁的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力和經(jīng)營韌性。

邁瑞醫(yī)療正站在戰(zhàn)略調(diào)整的十字路口。公司管理層預(yù)計(jì)，2026年國際業(yè)務(wù)有望回歸快速增長，其中發(fā)展中國家和歐洲市場將引領(lǐng)增長；國內(nèi)業(yè)務(wù)也有望實(shí)現(xiàn)正增長。更長期的規(guī)劃是，通過正在推進(jìn)的港股上市，加大全球研發(fā)、營銷及本地化建設(shè)，力爭在十年內(nèi)進(jìn)入全球醫(yī)療器械企業(yè)前十名。

當(dāng)前的業(yè)績下滑，更像是一次深度的“壓力測試”，其“國內(nèi)承壓、海外支撐、結(jié)構(gòu)分化”的業(yè)績圖景，恰恰是中國高端制造企業(yè)全球化進(jìn)程中的一個(gè)復(fù)雜切面。

來源：星河商業(yè)觀察