本文為橡樹(shù)財(cái)經(jīng)原創(chuàng)

作者丨易烊銘

盡管今年一季度A股整體表現(xiàn)疲軟，但在維生素價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲的推動(dòng)下，以新和成（SZ:002001）、浙江醫(yī)藥（SH:600216）等為代表的維生素頭部上市企業(yè)股價(jià)卻逆市走出亮眼行情。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，新和成股價(jià)累計(jì)漲幅高達(dá)37.16%，浙江醫(yī)藥漲幅達(dá)15.95%。而同期，上證指數(shù)（SH:000001）卻下跌1.94%，全市場(chǎng)A股個(gè)股漲幅中位數(shù)約為-4.5%。維生素板塊明顯跑贏大盤(pán)，成為一季度市場(chǎng)中難得的亮點(diǎn)。

事實(shí)上，開(kāi)年以來(lái)，全球維生素現(xiàn)貨市場(chǎng)迎來(lái)了一輪強(qiáng)勢(shì)上漲行情。

其中，VA、VE等維生素核心品種價(jià)格漲幅領(lǐng)跑，泛酸鈣、VK3等多個(gè)品種價(jià)格也同步走高。行業(yè)分析指出，維生素正走出歷史低位，進(jìn)入新一輪漲價(jià)周期，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤(rùn)面臨重估。

這一漲價(jià)趨勢(shì)也直接傳導(dǎo)至相關(guān)上市公司。

以新和成為例，3月17日，其在深交所互動(dòng)易平臺(tái)上回應(yīng)投資者關(guān)于產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的提問(wèn)時(shí)就表示：“公司主要產(chǎn)品目前市場(chǎng)價(jià)格也有上漲?！?/p>

01

VA、VE領(lǐng)跑，維生素漲價(jià)存結(jié)構(gòu)性差異

值得注意的是，本輪維生素漲價(jià)并不是所有品種的一致性行為，而是呈現(xiàn)出明顯的品種結(jié)構(gòu)性差異。

維生素是一系列有機(jī)化合物的統(tǒng)稱，是人和動(dòng)物為維持正常的生理功能而必需的一類微量有機(jī)物，在人和動(dòng)物的生長(zhǎng)、代謝、發(fā)育過(guò)程中發(fā)揮著重要的作用。

在全球維生素應(yīng)用構(gòu)成中，80%的維生素作為飼料添加劑用于飼料畜牧行業(yè)，其余12%用于醫(yī)藥化妝品，8%用于食品飲料。其中，85%的VA和68%的VE被用于生產(chǎn)飼料。

而在本輪漲價(jià)潮中，VA和VE成為絕對(duì)領(lǐng)漲品種，VB、葉酸等品種則并未有明顯漲幅。

根據(jù)國(guó)信證券最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，VA在1月、2月時(shí)還處于59元/公斤的最低價(jià)，在3月末時(shí)最高漲至110元/公斤，漲幅達(dá)到86%；VE則在1月時(shí)51元/公斤的最低價(jià)，在3月末時(shí)最高探至107元/公斤，漲幅更是高達(dá)109%。

其他諸如泛酸鈣、VK3等多個(gè)品種也開(kāi)始從歷史低位顯著反彈，并均有不同程度的價(jià)格上漲。但VB、葉酸等品種價(jià)格則表現(xiàn)平穩(wěn)。

國(guó)信證券認(rèn)為，維生素行業(yè)目前整體已進(jìn)入周期修復(fù)早期，本輪漲價(jià)更是供需格局重構(gòu)后的合理修復(fù)，而非短期行情。

02

供給主動(dòng)收縮是漲價(jià)核心，地緣沖突只是催化劑

2月末，美以伊沖突爆發(fā)對(duì)維生素合成高度依賴的中東出口石化中間體供應(yīng)造成嚴(yán)重干擾，疊加霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，令歐洲天然氣供應(yīng)承壓，而歐洲是VA、VE的核心產(chǎn)能區(qū)，生產(chǎn)受限進(jìn)一步加劇供給緊張，成為本次維生素漲價(jià)的催化劑。

不過(guò)，地緣沖突絕非維生素漲價(jià)潮的主要原因。國(guó)信證券研究認(rèn)為，本輪維生素市場(chǎng)漲價(jià)是行業(yè)歷經(jīng)價(jià)格戰(zhàn)后，核心企業(yè)從份額爭(zhēng)奪轉(zhuǎn)向主動(dòng)控產(chǎn)及利潤(rùn)修復(fù)共同作用下的結(jié)果。

事實(shí)上，維生素行業(yè)呈現(xiàn)出高度集中的供給格局。

目前，全球維生素市場(chǎng)主要由巴斯夫（BAS.DF）、帝斯曼等歐洲巨頭，以及新和成、浙江醫(yī)藥、萬(wàn)華化學(xué)(SH:600309)等中國(guó)龍頭企業(yè)共同主導(dǎo)，這種寡頭壟斷格局使得供給端擁有強(qiáng)大的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。

在經(jīng)歷2024年價(jià)格戰(zhàn)和產(chǎn)能過(guò)剩后，維生素核心玩家從“份額爭(zhēng)奪”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)收縮+利潤(rùn)修復(fù)”。

2025年6-9月，新和成、浙江醫(yī)藥、帝斯曼等主流生產(chǎn)商相繼宣布長(zhǎng)時(shí)間停產(chǎn)檢修計(jì)劃，檢修周期長(zhǎng)達(dá)6-14周，直接減少了市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)。

與此同時(shí)，主流廠家普遍采取“停報(bào)停簽”策略，通過(guò)暫停對(duì)外報(bào)價(jià)和接新訂單，并試探性上調(diào)報(bào)價(jià)，營(yíng)造供給緊張預(yù)期。

中郵證券在最新研報(bào)中分析稱，核心維生素品種已形成少數(shù)企業(yè)主導(dǎo)的高集中度供給格局，頭部企業(yè)具備很強(qiáng)的定價(jià)權(quán)和“挺價(jià)”能力。

無(wú)論是VA、VE、泛酸鈣等大品種，還是VB1、VB6、VD3等小品種，產(chǎn)能都集中在少數(shù)幾家企業(yè)手中。例如，泛酸鈣頭部企業(yè)產(chǎn)能占比超70%，VA行業(yè)CR3產(chǎn)能占比超50%。這種格局使得供給端具備通過(guò)主動(dòng)收縮供給來(lái)推動(dòng)價(jià)格上漲的能力。

此外，維生素在終端飼料成本中占比極低，對(duì)價(jià)格不敏感，疊加下游需求剛性，是支撐漲價(jià)持續(xù)性的核心基礎(chǔ)。

據(jù)測(cè)算，維生素在蛋雞和育肥豬飼料中的成本占比分別僅為0.51%和0.15%，下游養(yǎng)殖業(yè)對(duì)維生素的價(jià)格波動(dòng)敏感度較低，這也給維生素價(jià)格上漲提供了更高的彈性和空間。

縱觀十余年演變，維生素市場(chǎng)的每一輪起伏，都與全球供給端突發(fā)事件和產(chǎn)能周期有密切聯(lián)系。

03

維生素漲價(jià)可持續(xù)嗎？

對(duì)于未來(lái)維生素市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，市場(chǎng)出現(xiàn)明顯分歧。

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本輪供給沖擊覆蓋海內(nèi)外，強(qiáng)度超2024年單一工廠事故，疊加國(guó)內(nèi)控產(chǎn)持續(xù)，價(jià)格有望維持高位或震蕩上行。

另有部分機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，當(dāng)下下游養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)虧損、生豬去產(chǎn)能加速，飼料需求會(huì)出現(xiàn)走弱行情，繼而難以支撐維生素價(jià)格的持續(xù)上漲。

與此同時(shí)，中東沖突已持續(xù)一月有余，后續(xù)如若局勢(shì)緩和，高位運(yùn)行的能源、化工原料價(jià)格將有所下降，這也有可能成為維生素價(jià)格回落的影響因素。

而站在全球產(chǎn)能與需求的角度去看，維生素市場(chǎng)的供需格局并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的錯(cuò)位。國(guó)信證券整理的數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑。（注：產(chǎn)能不等于產(chǎn)量）

• VA：全球VA產(chǎn)能合計(jì)約6.04萬(wàn)噸/年，年需求量約3萬(wàn)余噸。
• VE：全球VE（油）產(chǎn)能合計(jì)約12.5萬(wàn)噸/年，年需求量約8萬(wàn)噸。
• VC：VC主要由生物發(fā)酵法生產(chǎn)，技術(shù)壁壘較低，行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩。目前全球VC產(chǎn)能約34萬(wàn)噸/年，年需求量約24萬(wàn)噸。產(chǎn)能主要集中在中國(guó)，海外僅帝斯曼在蘇格蘭保留了約1萬(wàn)噸/年產(chǎn)能。