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（來源：科技朋友圈）

2025年，長(zhǎng)安汽車的日子可以這樣概括：熱鬧是表面的，寒意是骨子里的。

4月10日，這家剛剛升格為“獨(dú)立央企”的老牌車企，交出了一份讓投資者心情復(fù)雜的成績(jī)單。

先說好消息：全年賣出291.3萬輛車，創(chuàng)下近九年來最高紀(jì)錄。新能源銷量首次突破110萬輛，昂首邁進(jìn)“百萬俱樂部”。海外賣了63.7萬輛，勢(shì)頭也很猛。

再看壞消息：歸母凈利潤(rùn)只有40.75億元，比前一年暴跌44.34%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流更是慘不忍睹——全年只有18.36億元，縮水超過六成。

一句話總結(jié)：車賣得越來越多，錢賺得越來越少，口袋里的現(xiàn)金越來越緊。

表面光鮮的賬本，撕開全是“裂縫

先看營(yíng)收。1640億元，同比增長(zhǎng)2.67%，創(chuàng)歷史新高。這數(shù)字放在任何一家車企身上，都算得上體面。

但再看利潤(rùn)，氣氛就變了。歸母凈利潤(rùn)40.75億元，比2024年的73億元少了將近一半。賣更多的車，賺更少的錢——這個(gè)反?，F(xiàn)象，成了長(zhǎng)安年報(bào)里最扎眼的矛盾。

有意思的是，如果剔除政府補(bǔ)助、賣地賣資產(chǎn)這些“一次性收入”，長(zhǎng)安的扣非凈利潤(rùn)其實(shí)是增長(zhǎng)的——27.95億元，同比增長(zhǎng)8.03%。這說明主營(yíng)業(yè)務(wù)本身沒退步，反而在小步前進(jìn)。

那利潤(rùn)為什么暴跌？因?yàn)榉墙?jīng)常性損益從2024年的47億元，斷崖式跌到了13億元。其中政府補(bǔ)助從16.27億元降到5.59億元，賣固定資產(chǎn)的收入更是從24.66億元直接“蒸發(fā)”到1.03億元。

說白了，過去那些靠補(bǔ)貼、靠賣地?fù)纹饋淼馁~面利潤(rùn)泡沫，2025年被徹底擠干了。

但這還不是最讓人擔(dān)心的。

真正的警報(bào)，藏在現(xiàn)金流里。

2025年，長(zhǎng)安汽車經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~只有18.36億元，比前一年少了六成多。上半年甚至一度“失血”86億元——也就是說，公司在一段時(shí)間內(nèi)不僅沒進(jìn)賬，反而在往外倒貼錢。

原因是什么？長(zhǎng)安說，響應(yīng)國(guó)家政策，縮短了給供應(yīng)商的付款周期。以前能拖兩三個(gè)月再結(jié)賬，現(xiàn)在要更快給錢。這當(dāng)然是好事，說明公司愿意改善產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。但代價(jià)是，自己賬上的錢變少了。

更直觀地看，2025年公司現(xiàn)金凈流量為-102億元。這不是“賺得少”，這是“在失血”。

再看盈利能力的底色：毛利率15.54%，同比還提升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，說明新能源車占比高了，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。但扣非凈利率只有1.7%——賣100塊錢的東西，真正揣進(jìn)兜里的不到兩塊錢。

在餐飲行業(yè)，這是路邊攤的水平；在制造業(yè)，這幾乎是在“賺個(gè)寂寞”。

銷量狂歡的背后

每輛車少賣了3300元

2025年，長(zhǎng)安的銷量確實(shí)漂亮。

全年291.3萬輛，同比增長(zhǎng)8.5%，創(chuàng)近九年新高。新能源突破110.9萬輛，同比大增51%。三大品牌——阿維塔、深藍(lán)、啟源，覆蓋10萬到40萬元價(jià)格帶，看起來布陣嚴(yán)整、攻守兼?zhèn)洹?/p>

海外市場(chǎng)同樣可圈可點(diǎn)：63.7萬輛，同比增長(zhǎng)18.9%，泰國(guó)工廠、烏茲別克斯坦工廠陸續(xù)投產(chǎn)，從“產(chǎn)品出?！弊呦颉氨镜鼗\(yùn)營(yíng)”。

但漂亮數(shù)字的背后，藏著一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：這些銷量，很大程度是靠降價(jià)換來的。

2025年，長(zhǎng)安的單車均價(jià)約為5.34萬元，比2024年便宜了3300元。每賣一輛車就少賺三千多塊，乘以近300萬輛的銷量，那就是近百億的營(yíng)收“蒸發(fā)”。

價(jià)格戰(zhàn)的代價(jià)，也體現(xiàn)在銷售費(fèi)用上。2025年，長(zhǎng)安的銷售費(fèi)用飆到99.92億元，同比增長(zhǎng)32.56%。為了搶市場(chǎng)份額，公司在營(yíng)銷端瘋狂燒錢，進(jìn)一步壓縮了本就不厚的利潤(rùn)空間。

海外業(yè)務(wù)也未能幸免。雖然毛利率仍有19.49%，但相比2024年的26.2%掉了6.7個(gè)百分點(diǎn)。海外擴(kuò)張同樣在“以價(jià)換量”，持續(xù)賺錢的能力被打上了問號(hào)。

更讓人捏把汗的是，三大新能源品牌中，深藍(lán)凈虧損8.99億元，阿維塔自2022年至2025年上半年累計(jì)虧損超過113億元。這些被寄予厚望的增長(zhǎng)引擎，目前還是吞噬利潤(rùn)的“出血點(diǎn)”。

合資“利潤(rùn)奶牛”快被榨干了

長(zhǎng)安的困境，不只是轉(zhuǎn)型的陣痛，還有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的加速崩塌。

曾經(jīng)，長(zhǎng)安福特和長(zhǎng)安馬自達(dá)是公司最穩(wěn)定的“利潤(rùn)奶?！?。但2025年，這兩頭“奶牛”幾乎擠不出奶了。

長(zhǎng)安福特全年零售銷量只有9.94萬輛，首次跌破10萬輛的行業(yè)生存紅線。要知道，就在十年前，它曾創(chuàng)下95.75萬輛的年銷量紀(jì)錄，離“百萬俱樂部”一步之遙。如今這個(gè)數(shù)字，連當(dāng)年零頭都不到。長(zhǎng)安自己都不好意思了——從2025年6月起，長(zhǎng)安福特就從公司的月度產(chǎn)銷快報(bào)里“消失”了。

長(zhǎng)安馬自達(dá)同樣慘淡，全年只有8.7萬輛。

這些曾經(jīng)貢獻(xiàn)豐厚利潤(rùn)的合資板塊，如今成了拖累。2025年，公司應(yīng)占合營(yíng)聯(lián)營(yíng)投資虧損4.3億元，而前一年還是0.4億元的收益——一進(jìn)一出，差距明顯。

這意味著，長(zhǎng)安正處在一個(gè)“青黃不接”的危險(xiǎn)時(shí)期：傳統(tǒng)利潤(rùn)支柱在坍塌，新能源又還沒能接上力。

更令人擔(dān)憂的是，自家品牌之間還在“內(nèi)耗”。

深藍(lán)定位15萬-25萬元，啟源定位10萬-20萬元，兩者在15萬-20萬元的核心價(jià)格帶直接“撞車”。用戶群體高度重疊，內(nèi)部資源分散，等于自己人打自己人。多品牌戰(zhàn)略理論上能覆蓋全市場(chǎng)，實(shí)踐中卻暴露出產(chǎn)品規(guī)劃協(xié)同性不足的毛病。

在研發(fā)上，長(zhǎng)安并不摳門。

2025年，研發(fā)投入126億元，占營(yíng)收的7.67%。公司在燃料電池、人形機(jī)器人、飛行汽車等前沿領(lǐng)域也加快布局——計(jì)劃2028年量產(chǎn)人形機(jī)器人，2030年推出商用航線飛行汽車。

技術(shù)上也有亮點(diǎn)：拿到了全國(guó)首塊L3級(jí)自動(dòng)駕駛專用正式號(hào)牌，2026年3月又獲批L4級(jí)自研Robotaxi測(cè)試牌照。

但問題是，累計(jì)超過114億元的研發(fā)投入，還沒能快速轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)。

技術(shù)領(lǐng)先不等于市場(chǎng)領(lǐng)先。消費(fèi)者愿意為技術(shù)買單的前提是，技術(shù)能變成切實(shí)好用的體驗(yàn)。長(zhǎng)安需要找到更高效的“研發(fā)→變現(xiàn)”路徑，否則這些投入就可能變成“叫好不叫座”的成本。

每個(gè)品牌都要獨(dú)立搞研發(fā)、建渠道、打廣告，在利潤(rùn)空間本就狹窄的當(dāng)下，這種內(nèi)耗顯得尤為奢侈。

從“會(huì)賣車”變成“會(huì)賺錢”

2025年7月，長(zhǎng)安汽車升格為國(guó)務(wù)院國(guó)資委直接監(jiān)管的中央企業(yè)。

這當(dāng)然有好處——資源獲取更容易，政策支持更直接。但也帶來了新的挑戰(zhàn)。

作為新晉央企，長(zhǎng)安需要在市場(chǎng)化決策效率和集團(tuán)化管控之間找到平衡。相比比亞迪、吉利這樣的民企，或者理想、蔚來這樣的新勢(shì)力，國(guó)企在決策速度、狼性文化、市場(chǎng)靈活度上天然存在差距。

如何在保持央企規(guī)范管理的同時(shí)，避免陷入“規(guī)模做大、活力減弱”的陷阱，是長(zhǎng)安必須破解的難題。市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)槟闶茄肫?，就?duì)你的產(chǎn)品力和性價(jià)比降低要求。

客觀地說，長(zhǎng)安已經(jīng)完成了轉(zhuǎn)型的第一階段——證明自己能做大規(guī)模。新能源110萬輛、海外近64萬輛、總盤近300萬輛，這些數(shù)字說明執(zhí)行力沒問題。

但真正的考驗(yàn)在第二階段：證明自己能“更輕、更穩(wěn)”地轉(zhuǎn)型，并且真正把錢賺出來。

截至2026年4月14日，長(zhǎng)安股價(jià)徘徊在10.10元左右，市盈率約24.57倍，市凈率約1.29倍。2025年全年股價(jià)跌了8.91%，市值縮水近116億元。

市場(chǎng)的謹(jǐn)慎態(tài)度很明確：投資者看到了長(zhǎng)安的規(guī)模，但還沒看到它的利潤(rùn)。這家老牌車企能否在“銷量新高”之后，交出一份“盈利也新高”的成績(jī)單，將是未來幾年最值得關(guān)注的懸念。