在2026年，光伏內(nèi)卷并不樂觀，如果缺口越來越大，這家老牌能源巨頭能否順利穿越周期？輸變電的“王牌”還能打多久？

4月15日，特變電工（600089.SH）在披露2025年年報的同時，拋出了一項金額達11.90億元的重資產(chǎn)投資計劃。公告顯示，公司將通過全資子公司特變電工（西安）電氣裝備有限公司，在西安經(jīng)開區(qū)涇渭新城建設高端智能制造園電容電抗項目。

這一動作被市場解讀為特變電工在輸變電核心業(yè)務上的又一次精準卡位。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷深度調(diào)整的背景下，這家能源裝備巨頭正試圖通過強化“電網(wǎng)側(cè)”的護城河，來平滑周期性波動帶來的業(yè)績沖擊。

產(chǎn)能置換與產(chǎn)業(yè)鏈補全

此次西安項目的落地，實則是特變電工對既有資產(chǎn)的一次戰(zhàn)略整合與升級。

根據(jù)規(guī)劃，項目選址位于西安市高陵區(qū)，建設期預計為13個月。其核心邏輯在于解決產(chǎn)能瓶頸與資產(chǎn)整合。2024年，特變電工完成了對合容電氣及其全資子公司西安合容電力設備的收購，成功補全了電容器、電抗器等關(guān)鍵產(chǎn)品鏈。而此次投資，正是為了配合西安市城市規(guī)劃對合容電氣原有地塊的收儲，通過競拍新地塊實現(xiàn)產(chǎn)能的整體搬遷與升級。

從具體的產(chǎn)能規(guī)劃來看，該項目并非簡單的物理搬遷，而是數(shù)字化與智能化的產(chǎn)能躍升。項目達產(chǎn)后，將形成油浸式電容器年產(chǎn)能約3000萬kvar、干式電容器約5000萬kvar，以及各類電抗器數(shù)千臺的生產(chǎn)能力。

財務測算顯示，該項目經(jīng)營期15年，預計年均營收16.05億元，年均利潤總額2.13億元。這不僅是對合容電氣原有業(yè)務的延續(xù)，更是為了精準匹配特高壓輸電、新能源并網(wǎng)及儲能系統(tǒng)調(diào)峰等高增長場景。

輸變電業(yè)務扛起增長大旗

特變電工此次在西安的大手筆投入，底氣來自于其核心主業(yè)——輸變電業(yè)務的強勁表現(xiàn)。

2025年年報數(shù)據(jù)顯示，盡管公司整體營收微降0.61%至972.27億元，但歸母凈利潤卻逆勢大增43.69%，達到59.54億元。這一“增利不增收”的背后，輸變電業(yè)務成為了絕對的王牌和壓艙石。

報告期內(nèi)，特變電工輸變電業(yè)務實現(xiàn)營收267.60億元，同比增長19.66%，毛利率提升至19.81%。國內(nèi)市場的簽約金額達到562億元，同比增長14.47%。更值得關(guān)注的是其海外市場的突破，成功中標沙特164億元超高壓項目，國際成套項目在手未確認收入及待履行合同金額超過50億美元。

這種強勁的訂單需求直接傳導至了配套設備端。特高壓變壓器、電抗器等核心產(chǎn)品的旺盛需求，使得電容電抗等配套產(chǎn)品的擴產(chǎn)顯得尤為緊迫?？梢哉f，西安項目的上馬，是對當前電網(wǎng)投資加速、特高壓建設提速的直接響應。

多晶硅“失速”與業(yè)績隱憂

然而，在輸變電業(yè)務高歌猛進的另一面，特變電工正面臨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈下行周期的嚴峻考驗。

財報顯示，受光伏行業(yè)深度調(diào)整影響，公司多晶硅產(chǎn)量同比腰斬，下滑超過50%，產(chǎn)能利用率僅為37.08%。這一板塊的拖累直接導致負責相關(guān)業(yè)務的控股子公司新特能源在2025年錄得13.34億元的凈虧損。

此外，公司新能源產(chǎn)品及工程、煤炭產(chǎn)品的毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑。雖然歸母凈利潤大幅增長，但其中包含了15.76億元的公允價值變動收益（主要來自華電新能股票上市），若扣除此類非經(jīng)常性損益，扣非凈利潤增長為15.64%。同時，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降27.75%，存貨賬面價值攀升至213.88億元，這些指標都提示了公司運營層面面臨的壓力。

市場對此反應謹慎。盡管凈利大增，但由于營收和多晶硅產(chǎn)量不及預期，特變電工的業(yè)績表現(xiàn)并未完全達到部分機構(gòu)的預測值。

千億營收目標下的轉(zhuǎn)型突圍

面對光伏周期的低谷，特變電工在2026年的戰(zhàn)略規(guī)劃中展現(xiàn)出了明確的轉(zhuǎn)型意圖。

公司設定了2026年實現(xiàn)營收1100億元的目標，這意味著營收增速需超過13%。為達成這一目標，除了繼續(xù)鞏固輸變電業(yè)務的領(lǐng)先地位外，特變電工正加速向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。

一方面，公司將繼續(xù)推進電力電子、儲能、固態(tài)變壓器等細分領(lǐng)域的創(chuàng)新，試圖在新型電力系統(tǒng)建設中找到新的增長點；另一方面，煤化工產(chǎn)業(yè)成為其新的發(fā)力方向。公告提及，公司將重點推進“準東20億Nm3/年煤制天然氣項目”的投資與建設，并引入金融投資機構(gòu)對新疆準能化工有限公司進行增資。

從西安的11.9億投資到準東的煤化工布局，特變電工正在用“兩條腿”走路：左手抓特高壓與電網(wǎng)升級的確定性紅利，右手抓能源化工與多晶硅的周期反轉(zhuǎn)。在2026年，光伏內(nèi)卷并不樂觀，如果缺口越來越大，這家老牌能源巨頭能否順利穿越周期？輸變電的“王牌”還能打多久？