撰稿 | 貝多

來源 | 貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

近日，安諾優(yōu)達基因科技（北京）股份有限公司（下稱“安諾優(yōu)達”）再度遞交招股書，報考港交所上市。據(jù)貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)了解，安諾優(yōu)達于2025年3月遞表，“失效”后于2025年9月進行了一次更新，此次是“失效”后的又一次更新。

對比可知，安諾優(yōu)達的營收雖然實現(xiàn)了增長，但增幅并不算高。招股書顯示，安諾優(yōu)達2023年、2024年和2025年的營收分別約為4.75億元、5.18億元和5.47億元。作為對比，該公司2022年的營收約為4.35億元。

此次上市，安諾優(yōu)達的故事能講得通嗎？

一、三年虧損4.2億，但在持續(xù)收窄

據(jù)招股書介紹，安諾優(yōu)達是一家專注于以分子診斷為基礎的IVD醫(yī)療器械及多組學生命科學研究服務的公司。

2023年、2024年和2025年，安諾優(yōu)達的營收分別為4.75億元、5.18億元和5.47億元，毛利分別約為1.55億元、1.83億元和1.91億元，凈虧損分別為2.40億元、1.26億元和5439.9萬元。

這個數(shù)字組合，有兩個看點。

一個是：營收增速在放緩。2023年至2024年營收增長9.1%，2024年至2025年增速降至5.6%。在一個年均復合增長率預計達18.2%的市場里，安諾優(yōu)達的增速跟不上行業(yè)平均水平，更何況其2022年的營收也達到了4.35億元。

另一個是：虧損在收窄。從2023年的2.40億元，到2024年的1.26億元，再到2025年的5439.9萬元，三年間的累計虧損約4.2億元，但虧損規(guī)模年均對半。這個走勢，是安諾優(yōu)達最具說服力的故事線。

兩個面向放在一起，安諾優(yōu)達的財務故事是：虧損在收窄，但營收增長在放緩。這個組合，并不是最理想的上市故事。

安諾優(yōu)達的核心業(yè)務，是基于NGS（下一代測序）的產(chǎn)前檢測IVD產(chǎn)品。其中，NIPT（無創(chuàng)產(chǎn)前檢測）試劑盒是最重要的收入來源。

結(jié)合天眼查App信息及招股書數(shù)據(jù)可知，2023年、2024年和2025年，安諾優(yōu)達分別向61家、79家、98家具備產(chǎn)前診斷認證的醫(yī)院銷售了7038個、8979個、9724個NIPT試劑盒?？蛻魯?shù)和銷量均在增長，覆蓋28個省市。

但根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，安諾優(yōu)達在中國NIPT市場的地位是：按樣本檢測量排名第二，按收入排名第三。

這個差異耐人尋味。樣本量第二，收入第三，意味著安諾優(yōu)達處理了市場上第二多的樣本量，但單件收入?yún)s排在第三。這個逆差，指向的是定價能力的局限：處理的樣本多，但單價收不上去。

這個問題的根源，在于NIPT市場的結(jié)構(gòu)性變化。隨著醫(yī)保目錄調(diào)整和市場競爭加劇，單次檢測價格已經(jīng)大幅下行。安諾優(yōu)達靠量取勝，但量的增長并沒有帶來匹配的收入增長。

更大的外部壓力來自人口結(jié)構(gòu)。中國全年出生率已從2018年的1.1‰下降至2023年的0.6‰，2024年微升至0.7‰。NIPT在孕婦中的滲透率已達54.5%，市場天花板已經(jīng)清晰可見。在一個存量市場里押量取勝，這個故事的天花板，并不高。

二、CNV-seq講出新的故事，同樣存在新的問號

安諾優(yōu)達的第二張牌，是CNV-seq試劑盒。

2024年，安諾優(yōu)達的CNV-seq試劑盒獲得三類醫(yī)療器械證書，是首個獲得國家藥監(jiān)局批準的基于羊水的CNV-seq試劑盒。這個“首個”的標簽，是安諾優(yōu)達在招股書里重點強調(diào)的差異化優(yōu)勢。

CNV-seq能檢測染色體微刪失和微重復，相比傳統(tǒng)核型分析提供更廣的檢測覆蓋范圍和更高的出生缺陷檢測精度。市場預測顯示，CNV-seq市場規(guī)模將從2024年快速增長，到2028年達4.17億元，2033年達19億元。

但這張牌也有其局限性。

截至2025年12月31日，安諾優(yōu)達向40名客戶銷售了485件CNV-seq試劑盒。這個數(shù)字，對比NIPT試劑盒的年銷量近萬件，體量小得多。CNV-seq市場尚在早期滲透階段，安諾優(yōu)達的先發(fā)優(yōu)勢能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的收入增量，還需時間驗證。

此外，安諾優(yōu)達還在向阿爾茨海默?。ˋD）檢測市場擴張，推出新的AD檢測試劑盒。這個方向想象空間大，但商業(yè)化路徑更長，屬于長期投入、短期難變現(xiàn)的方向。

除了臨床測序，安諾優(yōu)達還有一塊科研測序業(yè)務，為學術(shù)及研究機構(gòu)提供單細胞與空間測序、de novo測序、重測序、轉(zhuǎn)錄組調(diào)控測序、微生物測序及定制化測序等六類解決方案。

根據(jù)炁識咋詢的數(shù)據(jù)，安諾優(yōu)達是具備最全套測序平臺的領(lǐng)先科研測序解決方案提供商之一，于2024年按收入計，市場份額3.9%，排名第五。

第五名。這個位置，在一個分散化、價格競爭激烈的科研測序市場里，并不安全?？蒲袦y序業(yè)務的天花板，在于它本質(zhì)上是項目驅(qū)動的，客戶粘性弱，重復購買率低，很難建立真正的護城河。

安諾優(yōu)達的業(yè)務邏輯是：用科研測序的平臺能力支撐臨床測序的產(chǎn)品開發(fā)，形成臨床+科研的雙輪驅(qū)動。這個邏輯在理論上成立，但在實際運營中，兩塊業(yè)務的協(xié)同效應并不容易實現(xiàn)。

三、研發(fā)投入波動，大手筆激勵李志民

有一個數(shù)字，在招股書里顯得有些反常。報告期內(nèi)，安諾優(yōu)達的研發(fā)成本分別為4493.0萬元、2659.8萬元和4273.7萬元。

其中，2024年的研發(fā)投入，相比2023年大幅削減了40.8%。在一家強調(diào)技術(shù)壁壘的基因科技公司里，這個切割幅度相當顯眼。不過，安諾優(yōu)達在招股書里并未對此給出明確解釋。

盡管持續(xù)大額虧損，安諾優(yōu)達的股權(quán)激勵卻十分大方。2023年、2024年和2025年，安諾優(yōu)達董事會主席（即董事長）、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官（CEO）從公司獲得薪酬總計2542.8萬元、1754.7萬元和974.1萬元。

其中，股權(quán)激勵（即以股權(quán)結(jié)算的股份獎勵開支）分別為2384.5萬元、1597.7萬元和753.7萬元。

事實上，2024年也是安諾優(yōu)達第一次遞表失效后的調(diào)整期，公司在控制成本、收窄虧損的過程中，壓縮了研發(fā)開支。這也意味著，安諾優(yōu)達的虧損收窄，部分是靠壓縮研發(fā)換來的，而不全是業(yè)務模型的自然改善。

2025年，安諾優(yōu)達的研發(fā)投入回升至4273.7萬元，接近了兩年前的水平。這說明安諾優(yōu)達并沒有放棄研發(fā)投入，但也說明2024年的削減是階段性的。

而在一個技術(shù)迭代快、競爭激烈的賽道里，階段性的研發(fā)收縮，會不會影響產(chǎn)品競爭力，市場會給出自己的判斷。