4月8日，上交所發(fā)布消息稱，因江西九嶺鋰業(yè)股份有限公司（以下簡稱“九嶺鋰業(yè)”）主動撤回發(fā)行上市申請，已終止其主板發(fā)行上市審核。

在行業(yè)上行期、鋰電企業(yè)賺到盆滿缽滿的最佳IPO窗口期，九嶺鋰業(yè)為何要主動撤回上市申請？

九嶺鋰業(yè)首次申報IPO在2022年7月，距今已超3年半。2023年3月，九嶺鋰業(yè)接受上交所首輪問詢，但公司至今未對第一輪問詢進行公開回復(fù)，只是默默地更新了兩次招股書。這種“不回復(fù)、只更新”的IPO方式堪稱“擺爛”。

華夏能源網(wǎng)了解到，家族成員持股比例問題、募資項目問題、對賭協(xié)議問題以及業(yè)務(wù)許可資質(zhì)問題，都可能是九嶺鋰業(yè)放棄IPO的原因。但這些都不是主要原因，公司面臨的更重要問題是“過山車”般的盈利困境和難辦的換證難題。

值得一提的是，作為來自“亞洲鋰都”的鋰鹽新貴，九嶺鋰業(yè)的這些心痛之處，也是鋰云母礦企業(yè)的集體之痛。這兩大痛點不除，站在資本大門前的鋰云母企業(yè)就始終底氣不足。

鋰鹽新貴坐上業(yè)績“過山車”

宜春擁有亞洲儲量最大的鋰瓷石礦產(chǎn)資源，鋰云母礦可開采量約占全國的90%，被稱為“亞洲鋰都”。

九嶺鋰業(yè)是宜春土生土長的企業(yè)。公司創(chuàng)始人叫魏緒春，1966年出生在宜春奉新縣，早年依靠家鄉(xiāng)的毛竹林資源，在家居建材行業(yè)挖到了“第一桶金”。

2011年，魏緒春成立奉新縣春榮陶瓷原料有限公司，即九嶺鋰業(yè)的前身。公司的業(yè)務(wù)主要為含鋰瓷土礦分選，這些瓷土礦主要是賣給陶瓷廠做原料。

宜春的鋰云母常與瓷土、瓷石共生。當(dāng)時，新能源行業(yè)還沒有進入爆發(fā)期，鋰云母幾乎被當(dāng)作廢料，因此當(dāng)?shù)睾袖囋颇傅牡V山所辦理的均為主礦種為“陶瓷土”的采礦許可證。然而誰也想不到，這成為如今頗為麻煩的“換證”風(fēng)波的根源。

隨著新能源行業(yè)發(fā)展進入快車道，鋰云母的價值日益彰顯，魏緒春迅速將九嶺鋰業(yè)轉(zhuǎn)型為鋰礦開采、鋰鹽提取企業(yè)，搭上了鋰電行業(yè)的快車。目前，公司已經(jīng)形成了含鋰礦石開采、礦石分選綜合利用、鋰鹽提取及加工的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，核心產(chǎn)品為電池級碳酸鋰和工業(yè)級碳酸鋰。

但是，鋰鹽是一個周期性非常強的行業(yè)，九嶺鋰業(yè)的業(yè)績也不免受到影響。

2022年，鋰電行業(yè)處于巔峰期，碳酸鋰價格創(chuàng)下新高，當(dāng)年九嶺鋰業(yè)實現(xiàn)營收59.17億元，歸母凈利潤33.67億元。但到了2023年，隨著行業(yè)進入下行周期，公司營收下降到35.37億元，同比下滑40.2%，歸母凈利潤13.32億元，同比下滑60.4%。2024年，公司實現(xiàn)營收43.80億元，雖然有所增加，但歸母凈利潤又下滑了12.07%，為11.71億元。

2022-2024年九嶺鋰業(yè)業(yè)績變化情況

正是這種過山車式的業(yè)績，使九嶺鋰業(yè)遭到了上交所的重點問詢：“業(yè)績大幅波動，盈利能力是否具備可持續(xù)性？”對于業(yè)績嚴重依賴行業(yè)周期的九嶺鋰業(yè)來說，這一問題正好扎在了心口，心痛卻無法回答。

當(dāng)然，九嶺鋰業(yè)并非孤例，多數(shù)鋰云母礦提鋰廠商都遇到了同樣的困境，即便是龍頭企業(yè)也在所難免。

數(shù)據(jù)顯示，“鋰礦雙雄”之一的天齊鋰業(yè)（SZ：002466），2022年營業(yè)收入約404.49億元，同比大增427.82%，歸母凈利潤約241.25億元，同比暴增1060.47%。2023年營業(yè)收入405.03億元，同比僅微增0.13%，歸母凈利潤72.97億元，同比下降69.75%。2024年實現(xiàn)營收130.63億元，同比下降67.75%，歸母凈利潤虧損79.05億元，同比大降208.32%。

面對如此困境，行業(yè)企業(yè)都在想辦法平滑利潤曲線，九嶺鋰業(yè)卻做得尤其艱難。公司主要依賴一座大港瓷土礦，盡管公司在IPO期間也籌劃礦山擴產(chǎn)，但其產(chǎn)能自給率反而下降，仍需大量外購優(yōu)質(zhì)鋰礦，這意味著九嶺鋰業(yè)的成本結(jié)構(gòu)不可控，利潤空間更容易被擠壓。

“換證”難題面臨重大不確定性

目前提鋰技術(shù)主要有三種，分別為鹵水提鋰、云母提鋰、鋰輝石提鋰，分別對應(yīng)著三種鋰資源——鹽湖、鋰云母礦、鋰輝石礦。

在中國，鋰資源主要分布在青海、西藏、四川、江西、新疆等省區(qū)。其中，鹽湖鹵水型鋰資源主要分布在西藏和青海，鋰輝石主要分布在四川和新疆，鋰云母資源則以江西為主。

從成本上來看，三種提鋰技術(shù)存在較大差異，鋰云母礦單噸成本最高。由于提鋰成本相對較高，當(dāng)碳酸鋰價格下滑時，鋰云母礦提鋰廠商便成了第一批“受害者”。

鋰云母

九嶺鋰業(yè)的鋰礦品位低，提鋰成本很高，進而影響到毛利率和公司業(yè)績。九嶺鋰業(yè)在宜春所持有的宜豐花橋大港瓷土礦氧化鋰平均含量為0.51%，屬于品位中等的鋰云母礦。數(shù)據(jù)顯示，品位0.4%至0.6%之間的礦山產(chǎn)出碳酸鋰完全成本為8萬—10萬元/噸。也就是說，當(dāng)碳酸鋰價格跌至10萬元/噸附近時，九嶺鋰業(yè)便面臨“賠本”風(fēng)險。

更糟心的是，九嶺鋰業(yè)還面臨著“換證”難題。

華夏能源網(wǎng)注意到，近日，江西省自然資源廳公示了涉鋰問題礦權(quán)整改名單，宜春4家瓷土礦被列入其中，所涉企業(yè)包括永興材料（SZ：002756）、科力遠（SH：600478）、九嶺鋰業(yè)等。公示顯示，這些礦權(quán)此前存在證礦不符等問題，企業(yè)現(xiàn)在需更換采礦證，也就是將主礦種由原來的“陶瓷土”變更為“鋰”。

所謂“換證”并不是一個簡單的程序問題，新證審批可能要數(shù)月，而這期間需要停產(chǎn)等待。另外，隨著新礦產(chǎn)資源法實施，鋰被明確為獨立礦種，這些礦的主礦種變更意味著出讓收益等稅費將大幅增加。這對九嶺鋰業(yè)來說，不僅僅是業(yè)績受影響，業(yè)務(wù)合規(guī)性都面臨重大不確定性。

類似的麻煩事，不久前寧德時代（SZ：300750）就“體驗”了一次。

2025年8月9日，寧德時代控股的江西宜春枧下窩鋰礦因采礦許可證到期且未完成續(xù)期，次日正式停產(chǎn)。該礦為全球最大單體鋰云母礦之一，2022年寧德時代以8.65億元競得，年產(chǎn)碳酸鋰約4.2萬噸。如今，寧德時代枧下窩鋰礦不僅需完成從“陶瓷土”到“鋰”的主礦種變更，還要補繳約1.77億元出讓收益。

寧德時代雖然一直在推進“換證”事宜，但9個月過去了，截至目前新證仍在審批中。復(fù)產(chǎn)也一再推遲，最新消息是已經(jīng)推遲至今年第四季度。期間，由于寧德時代在業(yè)內(nèi)的影響力，該礦的復(fù)產(chǎn)事宜曾多次被媒體報道并引發(fā)碳酸鋰價格大幅波動。

即便如寧德時代這樣實力雄厚、資源豐富的行業(yè)龍頭，都如此之難，對九嶺鋰業(yè)來說恐怕也不會很容易過關(guān)。此時主動撤回IPO，或許是知難而退的最好選擇。