文|恒心

來源|博望財(cái)經(jīng)

近日，中國證監(jiān)會(huì)國際合作司向DSC Holdings Ltd.（大搜車控股有限公司，以下簡稱“大搜車”）正式出具了《境外發(fā)行上市備案通知書》（國合函〔2026〕888號(hào)），同意其發(fā)行不超過1.91億股普通股并在美國納斯達(dá)克證券交易所上市。

這份備案通知書的簽發(fā)，標(biāo)志著這家成立已逾13年的汽車產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，在歷經(jīng)多輪融資與業(yè)務(wù)沉浮后，終于叩開了通往公開資本市場的大門，成為2026年首家獲得赴美上市“通行證”的中概股企業(yè)。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，自2012年12月成立以來，大搜車?yán)塾?jì)獲得了螞蟻集團(tuán)、五源資本、華平投資、春華資本等知名機(jī)構(gòu)約12億美元的融資，估值一度高達(dá)200多億。

然而，其上市之路并非坦途，期間經(jīng)歷了從“彈個(gè)車”融資租賃業(yè)務(wù)的爆紅與爭議，到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型聚焦產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的調(diào)整。此次備案獲批，不僅是大搜車自身發(fā)展的重要里程碑，更是在當(dāng)前復(fù)雜的地緣政治與資本市場環(huán)境下，觀察中國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值重估與資本路徑選擇的一個(gè)關(guān)鍵樣本。

01

商業(yè)模式演進(jìn)：從“彈個(gè)車”爆款到產(chǎn)業(yè)數(shù)字化基建

大搜車的商業(yè)故事始于對(duì)汽車流通領(lǐng)域痛點(diǎn)的洞察。

創(chuàng)始人姚軍紅曾參與創(chuàng)立神州租車，于2012年創(chuàng)立大搜車，其核心邏輯是“先數(shù)字化，再提供交易服務(wù)”。這一路徑具體體現(xiàn)為“SaaS工具+交易服務(wù)+金融賦能”的三層商業(yè)模式。

早期，大搜車通過為二手車商提供“大風(fēng)車”、“車�！钡萐aaS系統(tǒng)，快速連接了行業(yè)毛細(xì)血管。公開資料顯示，其系統(tǒng)已覆蓋全國超11萬家汽車經(jīng)銷商，約占中國汽車經(jīng)銷商總量的60%以上，構(gòu)建了深厚的B端生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。這套數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施成為其后續(xù)拓展交易與金融業(yè)務(wù)的基石。

真正讓大搜車走入公眾視野并實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍升的，是2016年推出的汽車融資租賃產(chǎn)品“彈個(gè)車”。該產(chǎn)品以“一成首付，先租后買”的模式，大幅降低了購車門檻，迅速在下沉市場獲得爆發(fā)式增長。

“彈個(gè)車”的成功，為大搜車帶來了可觀的現(xiàn)金流和用戶規(guī)模，但也埋下了隱患。

該模式因被消費(fèi)者質(zhì)疑為“誘導(dǎo)貸款”、“套路租賃”而引發(fā)大量投訴和糾紛。這迫使大搜車在2022年9月完成重組，剝離了汽車融資租賃業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向更純粹的產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)定位。

此后，大搜車通過一系列并購整合強(qiáng)化其產(chǎn)業(yè)閉環(huán)：2018年收購二手車B2B拍賣平臺(tái)“車易拍”和汽車物流服務(wù)商“運(yùn)車管家”，并與阿里巴巴、吉利、奇瑞等達(dá)成深度合作。

目前，其業(yè)務(wù)已覆蓋二手車檢測認(rèn)證（268V）、B2B交易撮合、新車直銷網(wǎng)絡(luò)、物流交付及金融產(chǎn)品導(dǎo)流等全鏈條服務(wù)。

這種“自下而上”、通過賦能車商再形成平臺(tái)的路徑，使其與直接面向消費(fèi)者的瓜子二手車、優(yōu)信等形成了差異化競爭。

02

財(cái)務(wù)透視與上市動(dòng)因：盈利之困與資本退出壓力

作為一家定位為“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)”的企業(yè)，大搜車需要持續(xù)投入技術(shù)以維護(hù)和升級(jí)其SaaS系統(tǒng)，并拓展交易與金融服務(wù)。同時(shí)，連接數(shù)十萬中小車商的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)雖構(gòu)建了壁壘，但中小車商付費(fèi)意愿薄弱，商業(yè)化變現(xiàn)效率面臨挑戰(zhàn)。

在此背景下，赴美上市成為大搜車及其背后投資方幾乎必然的選擇。

首先，美股市場對(duì)處于虧損期但具有高成長性的科技公司包容度更高，其產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的故事更易被理解。

其次，自2021年以來，中概股赴美上市經(jīng)歷了一段冰封期，大搜車此次獲批具有風(fēng)向標(biāo)意義，或預(yù)示著監(jiān)管層對(duì)合規(guī)企業(yè)境外融資持支持態(tài)度。

最重要的是，對(duì)于累計(jì)融資約12億美元、苦熬多年的投資機(jī)構(gòu)而言，IPO是實(shí)現(xiàn)資本退出的關(guān)鍵通道。螞蟻集團(tuán)、華平投資等明星股東需要看到資本的回報(bào)路徑。

03

行業(yè)紅海與核心挑戰(zhàn)：在機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)間尋找平衡

大搜車沖刺美股之際，正值中國二手車行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整與轉(zhuǎn)型期。

根據(jù)行業(yè)報(bào)告，2025年中國二手車交易量首次突破2000萬輛，但行業(yè)正從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量效益”轉(zhuǎn)型。同時(shí)，價(jià)格溫和下行、新能源二手車占比提升、跨區(qū)域流通加速、出口市場崛起成為行業(yè)新趨勢。

這既帶來了增量機(jī)會(huì)，也意味著競爭加劇。

大搜車面臨的是一個(gè)巨頭環(huán)伺的戰(zhàn)場。其競爭對(duì)手不僅包括瓜子二手車、優(yōu)信、人人車等垂直電商平臺(tái)，還有傳統(tǒng)經(jīng)銷商集團(tuán)以及阿里、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的跨界擠壓。

瓜子二手車憑借強(qiáng)大的品牌營銷和線下保賣場模式深耕C端；優(yōu)信作為“二手車電商第一股”，擁有先發(fā)上市優(yōu)勢；而大搜車的優(yōu)勢在于其深厚的B端生態(tài)和數(shù)字化工具，但如何將車商資源有效轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利，是其商業(yè)模式需要回答的核心問題。

除了激烈的市場競爭，大搜車還面臨三重核心挑戰(zhàn)：

盈利模式可持續(xù)性：收入過度依賴金融與交易傭金，結(jié)構(gòu)較為單一。SaaS訂閱收入能否支撐起龐大的技術(shù)投入和生態(tài)運(yùn)營，是盈利轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵。

歷史合規(guī)與金融風(fēng)險(xiǎn)：“彈個(gè)車”業(yè)務(wù)遺留的消費(fèi)者糾紛和品牌聲譽(yù)影響尚未完全消除。金融業(yè)務(wù)雖已剝離或調(diào)整，但其風(fēng)控能力曾高度依賴螞蟻集團(tuán)，在《金融租賃公司融資租賃業(yè)務(wù)管理辦法》要求核心風(fēng)控不得外包的監(jiān)管背景下，其金融科技服務(wù)的合規(guī)性將受到嚴(yán)格審視。

數(shù)據(jù)安全與行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)：作為連接海量車商和交易數(shù)據(jù)的平臺(tái)，需滿足《數(shù)據(jù)安全法》《個(gè)人信息保護(hù)法》的嚴(yán)格要求，合規(guī)成本高昂。同時(shí)，汽車行業(yè)具有強(qiáng)周期性，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，中小車商抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，可能導(dǎo)致平臺(tái)交易量萎縮和金融資產(chǎn)質(zhì)量惡化。

結(jié)論

大搜車獲得納斯達(dá)克上市備案，是其13年創(chuàng)業(yè)長跑中的一個(gè)重要里程碑。

它驗(yàn)證了其“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略在監(jiān)管層面的可行性，也為后續(xù)的發(fā)行定價(jià)和上市表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。對(duì)于資本市場而言，大搜車的IPO將是一次對(duì)中國汽車流通領(lǐng)域數(shù)字化改造價(jià)值的重新評(píng)估。

短期來看，其覆蓋超11萬家車商的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)、全鏈條的數(shù)字化服務(wù)能力以及與阿里、螞蟻的生態(tài)協(xié)同，將是支撐其估值的故事核心。

長期而言，其投資價(jià)值將取決于幾個(gè)關(guān)鍵因素的兌現(xiàn)：能否在“規(guī)模擴(kuò)張”與“盈利平衡”間找到可持續(xù)的商業(yè)模式；能否有效管控金融相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)合規(guī)發(fā)展；以及能否在新能源轉(zhuǎn)型和行業(yè)數(shù)字化浪潮中，持續(xù)鞏固其作為“基礎(chǔ)設(shè)施”的壁壘。

此次IPO若成功，不僅能為大搜車注入亟需的發(fā)展資金，助力其技術(shù)升級(jí)和市場拓展，更將為整個(gè)中國汽車產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道提供一個(gè)資本化的參照。

然而，上市只是新的起點(diǎn)，面對(duì)行業(yè)的紅海競爭、持續(xù)的盈利壓力以及嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，大搜車的“數(shù)字化基建”之路，依然任重而道遠(yuǎn)。