人工智能（AI）領(lǐng)頭羊微軟上一季的總體銷(xiāo)售收入和盈利增長(zhǎng)均較華爾街預(yù)期強(qiáng)勁，但資本支出方面拖了后腿。

美東時(shí)間29日周三美股盤(pán)后，微軟公布，截至2026年3月31日的公司2026財(cái)年第三財(cái)季（下稱(chēng)一季度），營(yíng)收和每股收益（EPS）均保持兩位數(shù)的同比增速，分別高于分析師預(yù)期高將近1.8%和約5.2%。

一季度微軟業(yè)績(jī)的最大亮點(diǎn)仍然來(lái)自云和AI。包括Office和Azure等產(chǎn)品在內(nèi)，微軟合計(jì)商業(yè)云的收入同比增速略為提升至29%，智能云業(yè)務(wù)中，Azure和其他云服務(wù)的收入增速提升到40%。微軟CEO Satya Nadella表示，微軟AI業(yè)務(wù)的年化收入同比增長(zhǎng)123%，顯示AI需求仍在快速轉(zhuǎn)化為收入。

企業(yè)軟件業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)健。生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程部門(mén)收入同比增長(zhǎng)17%，其中Microsoft 365商業(yè)云收入增長(zhǎng)19%。同時(shí)，微軟的商業(yè)剩余履約義務(wù)（RPO）同比大增99%，為未來(lái)云和軟件收入提供了較強(qiáng)可見(jiàn)度。

不過(guò)，一季度微軟的資本支出增長(zhǎng)顯著放緩，同比增速?gòu)那耙患镜?6%放慢至49%，而分析師預(yù)期增長(zhǎng)約65%。評(píng)論稱(chēng)，這顯示微軟的資本投入速度沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的快。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，周三收跌超1%的微軟股價(jià)并未因營(yíng)收和EPS雙超預(yù)期而轉(zhuǎn)漲，反而進(jìn)一步下跌，盤(pán)后跌幅一度超過(guò)3%，后小幅轉(zhuǎn)漲。

分析認(rèn)為，股價(jià)盤(pán)后下跌并不意味著財(cái)報(bào)疲弱，更像是對(duì)資本開(kāi)支、云利潤(rùn)率以及未來(lái)指引不確定性的再定價(jià)。微軟基本面仍強(qiáng)，但在AI交易擁擠、估值要求較高的背景下，市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)背后的成本以及未來(lái)指引的不確定性更加敏感。投資者關(guān)注的不只是一季度業(yè)績(jī)是否強(qiáng)于預(yù)期，更關(guān)注AI投入何時(shí)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的自由現(xiàn)金流和更高的利潤(rùn)率。

營(yíng)收和利潤(rùn)均超預(yù)期 經(jīng)營(yíng)杠桿仍在

微軟一季度營(yíng)收828.86億美元、高于分析師預(yù)期的814.6億美元，同比增長(zhǎng)18%、增速高于上一季的17%，按固定匯率增長(zhǎng)15%。這意味著匯率對(duì)本季收入有一定正向貢獻(xiàn)，約帶來(lái)20.67億美元增量。

利潤(rùn)端同樣強(qiáng)勁。微軟一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)383.98億美元，同比增長(zhǎng)20%，按固定匯率增長(zhǎng)16%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約46.3%，較去年同期的約45.7%略有提升。凈利潤(rùn)317.78億美元，同比增長(zhǎng)23%；非GAAP口徑下，稀釋后EPS為4.27美元，同比增長(zhǎng)23%，增速略低于上一季的24%，分析師預(yù)期4.07美元。

非GAAP口徑主要剔除了OpenAI投資影響。本季OpenAI投資相關(guān)凈虧損僅1400萬(wàn)美元，對(duì)EPS影響很??；而去年同期這一影響為5.83億美元、折合每股0.08美元。因此，從可比角度看，微軟非GAAP凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，非GAAP EPS同比增長(zhǎng)21%。

需要注意的是，微軟一季度的毛利率有所下滑，總毛利率約67.6%，低于去年同期的約68.7%。這與云和AI基礎(chǔ)設(shè)施成本上升有關(guān)，但公司通過(guò)費(fèi)用控制維持了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率：研發(fā)、銷(xiāo)售和管理費(fèi)用合計(jì)增長(zhǎng)約9%，明顯低于18%的收入增速。

Azure云收入增速略超預(yù)期，AI年化收入超370億美元

微軟云仍是財(cái)報(bào)中最核心的增長(zhǎng)引擎。一季度微軟商業(yè)云總收入545億美元，高于分析師預(yù)計(jì)的537.8億美元，同比增長(zhǎng)29%、高于上一季增速26%，按固定匯率增長(zhǎng)25%。這部分業(yè)務(wù)包括Azure、Microsoft 365、Dynamics等商業(yè)云收入，是市場(chǎng)最關(guān)注的微軟“AI變現(xiàn)”載體。

一季度智能云業(yè)務(wù)的收入346.81億美元、高于分析師預(yù)計(jì)的343.2億美元，同比增長(zhǎng)30%，按固定匯率增長(zhǎng)28%。其中，Azure和其他云服務(wù)收入同比增長(zhǎng)40%、較上一季增速39%略有加快，剔除匯率影響后，按固定匯率增長(zhǎng)39%，略高于分析師預(yù)期的增速38.2%。

對(duì)于已經(jīng)處于巨大基數(shù)上的Azure而言，40%的增速依然非常強(qiáng)勁，也說(shuō)明企業(yè)客戶(hù)對(duì)AI算力、云遷移和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的需求仍在持續(xù)釋放。

Nadella披露，微軟AI業(yè)務(wù)年化收入運(yùn)行率超過(guò)370億美元，同比增長(zhǎng)123%。這不是單季收入，而是以當(dāng)前收入水平年化后的運(yùn)行率指標(biāo)，但仍然說(shuō)明AI已經(jīng)不再只是“敘事”，而是在微軟云、Copilot、開(kāi)發(fā)者工具和企業(yè)軟件中形成實(shí)質(zhì)性收入。

商業(yè)剩余履約義務(wù)（RPO）同比增長(zhǎng)99%至6270億美元，也是重要信號(hào)。這代表已經(jīng)簽署但尚未確認(rèn)為收入的合同規(guī)模大幅增加，顯示企業(yè)客戶(hù)對(duì)微軟云和AI服務(wù)的長(zhǎng)期承諾增強(qiáng)。不過(guò)，這類(lèi)訂單最終轉(zhuǎn)化為收入和利潤(rùn)，還取決于交付節(jié)奏、云產(chǎn)能以及成本結(jié)構(gòu)。

現(xiàn)金流與資本開(kāi)支：AI建設(shè)進(jìn)入重投入階段

微軟一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流466.79億美元，高于去年同期的370.44億美元，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力依然很強(qiáng)。相比現(xiàn)金流，資本開(kāi)支的增長(zhǎng)更快，購(gòu)買(mǎi)物業(yè)和設(shè)備支出達(dá)到308.76億美元，較去年同期的167.45億美元增長(zhǎng)逾84%。

但相比上一季，一季度微軟的總體資本支出增長(zhǎng)明顯緩和，包括融資租賃獲得的資產(chǎn)在內(nèi)，當(dāng)季資本支出319億美元，同比增長(zhǎng)49%，而上一季創(chuàng)單季最高紀(jì)錄時(shí)同比增長(zhǎng)66%，環(huán)比上一季的紀(jì)錄水平375億美元減少將近15%。

本財(cái)年的前三個(gè)財(cái)季，微軟購(gòu)買(mǎi)物業(yè)和設(shè)備累計(jì)支出801.46億美元，同比增長(zhǎng)將近69%。這一增幅顯示，公司正在為AI云需求進(jìn)行激進(jìn)擴(kuò)容。資產(chǎn)負(fù)債表上，物業(yè)和設(shè)備凈值從去年6月底的2049.66億美元升至2832.28億美元，也印證了數(shù)據(jù)中心和AI基礎(chǔ)設(shè)施投資的規(guī)模。

截至3月底，微軟現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資合計(jì)782.72億美元，低于去年6月底的945.65億美元。微軟一季度向股東返還102億美元，包括分紅和回購(gòu)。

對(duì)于微軟這樣的現(xiàn)金流巨頭而言，財(cái)務(wù)安全墊仍然充足，但市場(chǎng)現(xiàn)在更關(guān)心的是：AI資本開(kāi)支高峰會(huì)持續(xù)多久，以及這些投入能否繼續(xù)支撐Azure高增長(zhǎng)并最終穩(wěn)定云業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。

生產(chǎn)力業(yè)務(wù)：Microsoft 365和Dynamics繼續(xù)支撐高質(zhì)量增長(zhǎng)

生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程部門(mén)一季度收入350.13億美元、高于分析師預(yù)期的344.8億美元，同比增長(zhǎng)17%、略高于上一季增速16%，按固定匯率增長(zhǎng)13%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)209.73億美元，同比增長(zhǎng)約21%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率接近60%，仍是微軟利潤(rùn)率最高、現(xiàn)金流質(zhì)量最好的業(yè)務(wù)之一。

其中，Microsoft 365商業(yè)云收入同比增長(zhǎng)19%，按固定匯率增長(zhǎng)15%。這顯示企業(yè)訂閱需求依然穩(wěn)定，也為Copilot等AI功能的追加銷(xiāo)售提供基礎(chǔ)。Microsoft 365消費(fèi)者云收入增長(zhǎng)33%，按固定匯率增長(zhǎng)29%，表現(xiàn)更快。

Dynamics 365收入同比增長(zhǎng)22%，按固定匯率增長(zhǎng)17%，延續(xù)企業(yè)應(yīng)用軟件的高增長(zhǎng)趨勢(shì)。LinkedIn收入增長(zhǎng)12%，按固定匯率增長(zhǎng)9%，在廣告和招聘需求未必強(qiáng)勁的宏觀環(huán)境下，仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

這一部門(mén)的重要性在于，它不僅提供穩(wěn)定利潤(rùn)，也為微軟AI產(chǎn)品商業(yè)化提供入口。Copilot、Teams、Office、Dynamics和LinkedIn之間的用戶(hù)和數(shù)據(jù)生態(tài)，是微軟區(qū)別于單純?cè)苹A(chǔ)設(shè)施廠商的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。

智能云：增長(zhǎng)最亮眼但成本壓力最集中

智能云部門(mén)是一季度最受關(guān)注的業(yè)務(wù)。當(dāng)季收入346.81億美元，高于分析師預(yù)期的343.2億美元，同比增長(zhǎng)30%，略高上一季增速29%；Azure和其他云服務(wù)收入增長(zhǎng)40%，是微軟AI敘事最直接的財(cái)務(wù)體現(xiàn)。

但這一部門(mén)也最能解釋股價(jià)盤(pán)后壓力。收入高增長(zhǎng)的同時(shí)，成本端上升更快。智能云收入成本同比增長(zhǎng)約47%，明顯超過(guò)收入增速，反映出微軟正在大規(guī)模建設(shè)AI算力和數(shù)據(jù)中心容量。對(duì)投資者而言，這帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題：一是AI需求是否足以長(zhǎng)期消化這些資本開(kāi)支；二是隨著折舊和運(yùn)營(yíng)成本上升，云業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是否還能維持。

從本季看，答案仍偏正面但不完美。Azure增長(zhǎng)40%說(shuō)明需求仍然強(qiáng)勁，6270億美元的商業(yè)剩余履約義務(wù)也顯示訂單儲(chǔ)備充足；但智能云利潤(rùn)率同比下降約1.8個(gè)百分點(diǎn)，提醒市場(chǎng)AI基礎(chǔ)設(shè)施并非“無(wú)成本增長(zhǎng)”。

個(gè)人計(jì)算：Windows和Xbox偏弱，搜索廣告保持增長(zhǎng)

包括Windows操作系統(tǒng)、Surface硬件、Xbox游戲機(jī)以及視頻游戲公司動(dòng)視暴雪在內(nèi)，更多個(gè)人計(jì)算部門(mén)一季度收入131.92億美元、高于分析師預(yù)期的126.5億美元，同比下降1%，較上一季的降幅3%緩和，按固定匯率下降3%。這是微軟三大業(yè)務(wù)中唯一收入下滑的部門(mén)。

具體看，Windows OEM和設(shè)備收入下降2%，按固定匯率下降3%；Xbox內(nèi)容和服務(wù)收入下降5%，按固定匯率下降7%。這反映PC硬件和游戲內(nèi)容業(yè)務(wù)仍有周期性壓力。

相對(duì)亮點(diǎn)來(lái)自搜索廣告。剔除流量獲取成本后，搜索廣告收入同比增長(zhǎng)12%，按固定匯率增長(zhǎng)9%。這說(shuō)明Bing、Edge以及AI搜索相關(guān)產(chǎn)品仍在提升廣告變現(xiàn)能力。

該部門(mén)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)36.72億美元，同比增長(zhǎng)約4%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約27.8%，高于去年同期約26.4%。也就是說(shuō)，雖然收入略降，但微軟通過(guò)成本控制和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善維持了利潤(rùn)增長(zhǎng)。