亞馬遜一季度交出了一份銷售收入和盈利增長相當(dāng)強勁的財報，大舉AI投入等成本增加重燃投資者對公司利潤和消費者需求的擔(dān)憂。

一季度亞馬遜營收較分析師預(yù)期高2.4%；2.82美元，每股收益（EPS）較市場預(yù)期高7.2%，分別同比增長17%和74%，營業(yè)利潤同比增長約30%，整體營業(yè)利潤率從去年同期的11.8%提升至創(chuàng)紀(jì)錄的13.1%。利潤端猛增部分得益于投資OpenAI勁敵Anthropic的收益，相關(guān)稅前收益占當(dāng)季凈利潤的一半以上。

亞馬遜最受關(guān)注的云計算服務(wù)業(yè)務(wù)AWS收入同比增長28%，創(chuàng)將近四年來最高單季增速，AWS的收入較分析師預(yù)期高近2.5%。AWS仍是亞馬遜最核心的利潤來源，貢獻了一季度公司將近六成的營業(yè)利潤。

亞馬遜提供的二季度指引同樣強勁。二季度凈銷售額預(yù)期中值1965億美元，較分析師預(yù)期高將近3.9%；二季度營業(yè)利潤指引區(qū)間的低端較去年同期同比增4.2%，區(qū)間的高端同比增25%。亞馬遜還提示，Prime Day將在二季度舉行，這將對二季度收入形成支撐。

財報公布后，周三收漲約1.3%的亞馬遜盤后先轉(zhuǎn)跌，一度跌近4%，業(yè)績電話會期間轉(zhuǎn)漲，一度漲近5%。

分析認為，盤后股價曾轉(zhuǎn)跌并不意味著市場否認財報的增長質(zhì)量，而是投資者把焦點放在了更敏感的現(xiàn)金流和資本開支上：一季度亞馬遜購置不動產(chǎn)和設(shè)備的支出高達442.03億美元，高于市場預(yù)期，截至季末的12個月內(nèi)，此類支出達1510億美元，同比增長160%，過去12個月自由現(xiàn)金流同比劇減95%至12.32億美元，幾乎被AI基礎(chǔ)設(shè)施投入吞噬。

投資者初期的擔(dān)憂集中在AI資本開支大幅超預(yù)期、自由現(xiàn)金流被擠壓，以及EPS受到Anthropic投資收益抬升；隨后焦點轉(zhuǎn)向AWS再加速、二季度收入強指引以及Prime Day前移帶來的短期增長確定性。業(yè)績電話會上，亞馬遜確認，Prime Day會員日從7月提前至6月。

營收和利潤超預(yù)期兩位數(shù)增長 凈利潤因Anthropic投資收益放大

亞馬遜一季度總營收1815.19億美元，高于分析師預(yù)期的1772.3億美元，當(dāng)季營收同比增長17%，高于四季度增速14%。若剔除匯率帶來的29億美元正面影響，一季度營收同比增長15%。

從收入結(jié)構(gòu)看，服務(wù)收入增長更快，一季度凈服務(wù)銷售額1102.15億美元，同比增長約20%，高于產(chǎn)品銷售約12%的增速，繼續(xù)推動收入結(jié)構(gòu)向更高利潤率業(yè)務(wù)傾斜。

利潤端，亞馬遜一季度營業(yè)利潤同比增長30%至238.52億美元，分析師預(yù)期207.5億美元，較四季度增速17.9%明顯加快，顯示公司在零售履約、廣告、云業(yè)務(wù)等多條線仍有經(jīng)營杠桿釋放。

一季度總運營費用1576.67億美元，同比增長約15%，低于收入增速，其中銷售和營銷費用僅增長約6%，一般及行政費用還小幅下降。

但凈利潤的大幅增長需要拆開看。一季度凈利潤302.55億美元，同比增長77%，亞馬遜披露，其中包括來自投資Anthropic的168億美元稅前非經(jīng)營性收益。這168億美元相當(dāng)于過半的凈利潤。

也就是說，GAAP凈利潤和EPS的“驚艷”表現(xiàn)，有相當(dāng)一部分來自投資公允價值收益，而非完全來自主營業(yè)務(wù)經(jīng)營改善。市場因此更關(guān)注營業(yè)利潤、AWS增速和現(xiàn)金流，而不是單純看EPS超預(yù)期。

AWS：AI需求推動增速加速 但資本密集度同步上升

AWS是一季度財報最大的正面亮點。該業(yè)務(wù)當(dāng)季收入375.87億美元，同比增長28%，創(chuàng)2022年第二季度以來最高單季增速，相比去年同期17%的增速明顯加速，也高于市場預(yù)期366.8億美元。

過去幾個季度，AWS的收入增速從17%、20%、24%一路提升至28%，說明企業(yè)云支出和AI相關(guān)需求正在重新拉動亞馬遜云業(yè)務(wù)。

AWS一季度營業(yè)利潤141.61億美元，同比增長23%；營業(yè)利潤率為37.7%，較上一季度的35.0%改善，但低于去年同期的39.5%。這體現(xiàn)出兩個方向：一方面，AWS仍然擁有極強的盈利能力；另一方面，AI算力投入、芯片、數(shù)據(jù)中心和折舊成本正在對利潤率形成壓力。

公司管理層強調(diào)，AWS正處在AI基礎(chǔ)設(shè)施擴張周期。亞馬遜自研芯片業(yè)務(wù)年化收入運行率已超過200億美元，并保持三位數(shù)同比增長；過去12個月已部署超過210萬顆AI芯片，其中超過一半為Trainium。公司還披露，OpenAI承諾將通過AWS基礎(chǔ)設(shè)施使用約2GW的Trainium算力，Anthropic也將獲得最高5GW的Trainium芯片資源。

這些訂單和客戶承諾強化了AWS未來增長可見度，也解釋了資本開支為何激增。但對投資者來說，關(guān)鍵問題變成：如此大規(guī)模的AI投入，何時能夠轉(zhuǎn)化為足夠高的現(xiàn)金回報。

北美零售：規(guī)模增長和效率改善同步兌現(xiàn)

北美業(yè)務(wù)一季度收入1041.43億美元，同比增長12%；營業(yè)利潤82.67億美元，同比增長42%，營業(yè)利潤率從去年同期的6.3%提升至7.9%。這是亞馬遜零售基本盤改善的重要信號。

公司披露，全球付費商品件數(shù)同比增長15%，為新冠封鎖結(jié)束階段以來最高增速。與此同時，線上商店收入642.54億美元，同比增長12%；第三方賣家服務(wù)收入415.78億美元，同比增長14%。這說明亞馬遜電商需求并未明顯走弱，平臺型收入也繼續(xù)快于自營商品銷售增長。

不過，履約和配送成本仍在上升。全球運輸成本257.09億美元，同比增長14%，接近商品件數(shù)增速。亞馬遜繼續(xù)推進更快配送，包括美國9萬多種商品提供1小時和3小時送達，并擴展Amazon Now等超快配送服務(wù)。更快配送有助于提升用戶黏性和訂單頻次，但也意味著物流網(wǎng)絡(luò)仍需持續(xù)投入。

國際業(yè)務(wù)：盈利繼續(xù)改善，但匯率貢獻不小

國際業(yè)務(wù)一季度收入397.89億美元，同比增長19%；但剔除匯率影響后，同比增長為11%。這意味著海外業(yè)務(wù)的高增長中，匯率有明顯正面貢獻。

利潤端，國際業(yè)務(wù)營業(yè)利潤14.24億美元，高于去年同期的10.17億美元，營業(yè)利潤率從3.0%升至3.6%。不過，公司披露匯率對國際業(yè)務(wù)營業(yè)利潤的正面影響約為3.47億美元，剔除匯率后營業(yè)利潤同比增幅僅約6%。

這說明國際業(yè)務(wù)的盈利能力確實仍在改善，但改善幅度沒有表面數(shù)字看起來那么強。相比過去多年海外業(yè)務(wù)拖累利潤，亞馬遜國際業(yè)務(wù)當(dāng)前已經(jīng)進入持續(xù)盈利階段，這仍是財報中的積極信號。

廣告和訂閱：高利潤服務(wù)收入繼續(xù)擴張

廣告業(yè)務(wù)依舊是亞馬遜利潤結(jié)構(gòu)中的重要支撐。一季度廣告服務(wù)收入172.43億美元，同比增長24%；剔除匯率影響后增長22%。公司稱，廣告業(yè)務(wù)過去12個月收入已超過700億美元。

亞馬遜廣告的優(yōu)勢來自零售搜索、購物數(shù)據(jù)、Prime Video以及與外部平臺的合作。公司本季度提到，廣告主可在Netflix廣告投放中使用Amazon Audiences，以亞馬遜購物、流媒體和瀏覽信號觸達目標(biāo)用戶。AI購物助手Rufus中的品牌提示和Sponsored Products也在擴展廣告變現(xiàn)空間。

訂閱服務(wù)收入134.27億美元，同比增長15%，其中包括Prime會員、視頻、音樂、電子書等非AWS訂閱業(yè)務(wù)。廣告和訂閱的持續(xù)增長，使亞馬遜服務(wù)收入占比進一步提升，也為整體利潤率提供緩沖。

二季度指引：營收大幅超預(yù)期 利潤指引中值略低于預(yù)期

亞馬遜預(yù)計二季度凈銷售額1940億至1990億美元，同比增長16%至19%，區(qū)間中值1965億美元，明顯高于市場預(yù)期中值的1891.5億美元。

以指引的中值計算，亞馬遜預(yù)計二季度營收將同比增長17.2%，增速相當(dāng)強勁，但需要注意，公司假設(shè)Prime Day將在二季度發(fā)生，因此部分增量來自促銷節(jié)奏變化。

營業(yè)利潤指引為200億至240億美元，去年同期為192億美元。若只看區(qū)間上沿，確實高于市場預(yù)期的228.6億美元；但按中點計算為220億美元，低于該預(yù)期。因此，利潤指引不像收入指引那樣構(gòu)成明確“超預(yù)期”。

這也是盤后股價承壓的一個原因：投資者看到收入彈性強，但也看到更多收入可能被AI基礎(chǔ)設(shè)施、物流提速、折舊和運營投入吸收。換言之，市場并非質(zhì)疑增長，而是在重新評估增量收入能否足夠快轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流。