2026年4月13日，摩根大通發(fā)布了《進入真空期》對全球原鋁市場進行了展望，

當前全球可見鋁庫存（包括交易所及社會庫存）已降至約190萬噸，僅能滿足全球9天的需求。并且預計在供應緊張的沖擊下，鋁價可能突破4000美元/噸。

這意思是，全球鋁市場正面臨二十余年來最嚴峻的供應危機。

如果大家能夠理解“二十余年來最嚴峻的供應危機”，那么就能夠理解真正的大行情，從來不是突然發(fā)生的，而是悄無聲息地，在供需的縫隙中一點點醞釀出來的。

只是這一次，大概率要輪到鋁了。

鋁的供需已經(jīng)開始逐漸失衡了。

很多人在看數(shù)據(jù)的時候，只看到了表面的數(shù)據(jù)，就容易得出一個有偏差的結論。2026年電解鋁市場的供需有缺口，但是似乎不是太大，甚至有些機構還認為電解鋁的供需會有過剩。

當下，全球主流投行對于26年全球電解鋁市場分歧非常典型。摩根大通預計26年缺口23萬噸，之前預測為小幅過剩10-20萬噸；美銀最初預測供需缺口56.4萬噸，因中東供應沖擊，缺口上調(diào)至150萬噸；花旗更激進，直接將缺口由最初的6.1萬噸上調(diào)至200萬噸之上。

當然也有不同意見的，高盛認為中東沖突導致部分鋁企減產(chǎn)，但是過剩幅度也只是從80萬噸下調(diào)至55萬噸。

為什么有這么大的分歧？

因為，從靜態(tài)數(shù)據(jù)來看，全球供給增速1.8%-2.0%，需求增速2.0%-2.5%。供需差距似乎并不大。就是說，供需即使存在缺口，也只是小幅缺口，好像并不會出現(xiàn)大幅短缺。

但問題就在這里。

因為市場從來不是由靜態(tài)平衡來決定的，而是由邊際變化來決定的。而這一次，真正改變格局的，并不是需求，而是供給！

事實上，很多人還是低估了中東沖突對電解鋁的影響。因為這并不是短期的供應擾動，而是中長期的供應緊缺！

2026年3月15日，全球最大的電解鋁冶煉廠巴林鋁業(yè)公司關閉了近五分之一的產(chǎn)能，約30萬噸。巴林鋁業(yè)公司表示，已開始分階段關閉三條生產(chǎn)線，這三條生產(chǎn)線合計占其160萬噸總產(chǎn)能的19%。而在這之前，卡塔爾鋁業(yè)已經(jīng)減產(chǎn)40%的產(chǎn)能，約30萬噸產(chǎn)能。

2026年3月29日，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司，以及巴林鋁業(yè)公司再次因為不可抗力，發(fā)生減產(chǎn)或停產(chǎn)。據(jù)悉，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司在中東擁有兩家工廠，2025年生產(chǎn)了約160萬噸原鋁，占據(jù)全球2%以上的份額，屬于全球頭部電解鋁生產(chǎn)廠家。

關鍵的問題在于，這不是關了再開的問題。電解鋁并不像普通的制造業(yè)，它的電解槽一旦停下來，內(nèi)部金屬凝固，設備的損傷極大。

根據(jù)法國外貿(mào)銀行等機構分析，整個中東的主要電解鋁廠根據(jù)受沖擊程度的不同，復工復產(chǎn)的節(jié)奏也不盡相同，少則3個月，多則12個月，甚至更長時間。

企業(yè)自己也給出了答案，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司在4月4日明確表示，全面恢復可能需要最長12個月。

圖源：環(huán)球網(wǎng)

意味著什么？

這次的供應沖擊不是短期干擾，而是至少1到2年的供給缺口。

而影響規(guī)模呢？

粗略測算，中東受沖擊產(chǎn)能已經(jīng)接近全球的10%。

這已經(jīng)不是簡單的邊際變化，而是可能發(fā)展成供給側的緊缺。

那么，中東不行，中國、及其它海外地區(qū)把缺口補上不就行了嗎？

現(xiàn)實是，中國也沒有太多空間。

2017年，中國發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》，就明確提出電解鋁產(chǎn)能上限，4500萬噸。

2025年，中國發(fā)布《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2025—2027年）》，再次強化政策約束，新項目必須滿足更嚴格的能耗與環(huán)保標準，并鼓勵向清潔能源地區(qū)轉移。

截至2025年9月，國內(nèi)運行產(chǎn)能已達4445萬噸。

換句話說，中國產(chǎn)能距離天花板，只剩最后幾十萬噸。

市場預測，中國電解鋁市場未來三年供應增速將會明顯放緩，2026年約+2.0%，2027年約+0.5%，2028年約+0.7%。

這組數(shù)字背后，本質(zhì)上是一件事，中國正在嚴格執(zhí)行供給側改革，放棄無序擴產(chǎn)，轉向有序供給。

這是一種戰(zhàn)略選擇。

因為電解鋁，本質(zhì)上是電力的固化形態(tài)。行業(yè)里有一句話，全球每100度電，大約有2度電用來煉鋁。

這意味著，擴產(chǎn)的本質(zhì)，是在爭奪電力資源。而在“雙碳”背景下，中國不可能再無節(jié)制擴張。

所以，當中東出現(xiàn)缺口，中國無法完全填補。

那剩下的供給希望在哪里？歐洲？美國？其他資源國嗎？

很難！

大家都想擴，但都擴不動。因為，電價太貴，能源太稀缺。

過去兩年，全球天然氣、電力價格持續(xù)上漲。而電解鋁又是最典型的高耗能產(chǎn)業(yè)，就導致新建產(chǎn)能的經(jīng)濟性大幅下降。也導致了部分老產(chǎn)能，被迫退出。

這就形成了一個非常微妙的局面，

中東地區(qū)，因為地緣沖突，產(chǎn)能被動收縮。中國地區(qū)，因為供給側改革，產(chǎn)能主動封頂。而海外其它地區(qū)，因為高電價，或設備原因，產(chǎn)能擴不出來。據(jù)摩根大通報道，中國的火電設備訂單已經(jīng)排到了2028年，交貨周期長達21個月。

大家可以看到，全球電解鋁的供給端，從中東、中國、海外其它地區(qū)三個方向同時被壓制。

這在歷史上，其實是非常少見的組合。

供給收縮，需求沒有崩塌，結果自然很簡單，價格上漲。倫鋁的價格從沖突前的3200美元左右，上漲到了當下的3600美元左右。但是，摩根大通認為風險并沒有完全釋放，鋁市場正在經(jīng)歷逾二十五年來最大的供應缺口，并預測鋁價可能突破每噸4000美元。

但國內(nèi)電解鋁市場好像在脫節(jié)，顯得沒那么緊張。

國內(nèi)價格漲了，但是漲幅遠遠不及海外。當前內(nèi)外價差已經(jīng)超過5000元/噸，接近歷史極值。

為什么？

原因在于兩點。

一個是，不夠重視。國內(nèi)的下游產(chǎn)業(yè)考慮到價格的上漲，普遍是觀望狀態(tài)，減少采購，導致了國內(nèi)地區(qū)的庫存被動上漲。于是，截至4月中旬，國內(nèi)社會庫存約146萬噸，創(chuàng)近五年的新高。

圖源：我的鋼鐵網(wǎng)

另一個則是，隨著新的交割牌號獲批，部分原本在體系外的庫存，被納入交易所體系，具體表現(xiàn)為交易所倉單的大幅增加。

但是，這一切的原因歸根結底在于，眾所周知的一些出口規(guī)則。不展開講。

不過，當電解鋁的內(nèi)外價差拉大到極致，資金一定會尋找通道。原鋁不能出口？那就出口鋁材、鋁桿。貿(mào)易結構會自動調(diào)整。

這就是市場最底層的邏輯，資金始終是逐利的，最終會通過其它方式來實現(xiàn)價差的收斂。

隨著出口傳導，國內(nèi)的需求被動提升，去庫只是時間問題。而時間點，大概率就在二季度。

圖源：財聯(lián)社

這一點，其實產(chǎn)業(yè)內(nèi)部已經(jīng)給出信號。

中國鋁業(yè)管理層在4月20日的業(yè)績說明會上明確表示。當前庫存屬于階段性現(xiàn)象，隨著二季度進入旺季，庫存將逐步進入去庫通道。

時間終將會熨平一切價差。

當很多人還在討論國內(nèi)庫存在增加的時候，真正聰明的資金，已經(jīng)在推演去庫之后的市場格局了。

這才是電解鋁市場最值得關注的地方。

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