這是一場(chǎng)史無(wú)前例的能源沖擊——供給端的"黑洞"已然打開(kāi)，但市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)卻尚未完全覺(jué)醒。庫(kù)存消耗與戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的快速釋放，以及市場(chǎng)對(duì)海峽短期開(kāi)放的樂(lè)觀(guān)預(yù)期，暫時(shí)壓制了油價(jià)的爆發(fā)。

然而，摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家的警告清晰而嚴(yán)峻：一旦庫(kù)存跌至運(yùn)營(yíng)最低值，價(jià)格的非線(xiàn)性飆升將不可避免，全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的命運(yùn)將在此一刻被改寫(xiě)。

史無(wú)前例的供給沖擊：為何油價(jià)漲幅如此"溫和"？

霍爾木茲海峽的封鎖已從全球原油供應(yīng)中抽走逾10%的產(chǎn)量——這是一個(gè)前所未有的數(shù)字。

然而，布倫特4月原油期貨價(jià)格僅較過(guò)去一年均值上漲約43%，與1973-74年、1979年等歷史性沖擊相比，漲幅看似"克制"。

原因在于三重緩沖機(jī)制同時(shí)發(fā)力：商業(yè)庫(kù)存與戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的大規(guī)模釋放、市場(chǎng)對(duì)海峽即將開(kāi)放的樂(lè)觀(guān)預(yù)期，以及需求端的自發(fā)收縮。

但摩根大通明確指出，這種"平靜"是脆弱的——一旦庫(kù)存耗盡至運(yùn)營(yíng)最低值，價(jià)格將面臨非線(xiàn)性的暴力上漲。

雙情景框架：基準(zhǔn)vs.不利，兩個(gè)世界的冰火之別

摩根大通構(gòu)建了兩條清晰的情景路徑：

基準(zhǔn)情景（60%概率）： 海峽在未來(lái)數(shù)周內(nèi)重新開(kāi)放。布倫特原油本季度均價(jià)預(yù)計(jì)達(dá)到每桶100美元，隨后逐步回落，至2026年四季度穩(wěn)定在每桶80美元。

能源價(jià)格沖擊將使全球GDP累計(jì)水平下降0.6%，同時(shí)推升CPI累計(jì)水平約1%。全球增長(zhǎng)回歸潛在水平，就業(yè)回暖，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，歐央行走向加息。

不利情景（40%概率）： 海峽封鎖持續(xù)，布倫特原油在5月至7月三個(gè)月內(nèi)飆升至每桶150美元，隨后不完全回落至四季度約每桶110美元。

模型估算顯示，這一情景將使全球GDP累計(jì)水平下降1.6%，CPI累計(jì)水平上升2.2%。全球經(jīng)濟(jì)將陷入滯脹，衰退風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，并可能成為比2022年更猛烈、更接近1979年和1990年級(jí)別的歷史性沖擊。

全球經(jīng)濟(jì)衰退概率維持在35%的高位，與摩根大通年初的判斷一致。年初強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能雖然一度壓低了衰退風(fēng)險(xiǎn)，但中東沖突的爆發(fā)構(gòu)成了等量的對(duì)沖威脅。

支撐基準(zhǔn)情景的三大韌性支柱

摩根大通之所以維持相對(duì)樂(lè)觀(guān)的基準(zhǔn)判斷，源于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)底層韌性的三重支撐：

科技資本開(kāi)支的強(qiáng)勁引擎。在AI相關(guān)資本需求爆發(fā)式增長(zhǎng)的背景下，過(guò)去四個(gè)季度全球資本開(kāi)支增長(zhǎng)5.1%，美國(guó)更錄得兩位數(shù)增幅。

摩根大通的資本開(kāi)支即時(shí)預(yù)測(cè)模型顯示，2026年一季度全球資本開(kāi)支年化增速追蹤至7%。這一需求浪潮正在強(qiáng)力拉動(dòng)亞洲出口，相關(guān)地區(qū)制造業(yè)產(chǎn)出在截至今年2月的三個(gè)月內(nèi)年化跳升12%。

企業(yè)盈利修復(fù)提振信心。2025年全球企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，推動(dòng)商業(yè)情緒從低迷水平顯著回升。

摩根大通預(yù)計(jì)，隨著企業(yè)謹(jǐn)慎情緒消退，全球就業(yè)增速將在年中反彈至年化0.8%，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)月均漲幅將重回10萬(wàn)人以上。

居民消費(fèi)的平滑能力。盡管就業(yè)增速大幅放緩，全球消費(fèi)者支出去年仍錄得年化2%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，財(cái)政支持、財(cái)富效應(yīng)與信貸渠道是主要支撐。

以美國(guó)為例，居民通過(guò)大幅壓低個(gè)人儲(chǔ)蓄率來(lái)維持消費(fèi)，這意味著本季度5%的CPI沖擊需要通過(guò)進(jìn)一步的儲(chǔ)蓄率下調(diào)來(lái)消化。

央行"耐心"——這次真的不一樣

歷史表明，歷次能源價(jià)格沖擊中，各國(guó)央行的激進(jìn)緊縮政策往往是放大經(jīng)濟(jì)下行的核心推手。1970年代的兩次石油危機(jī)期間，發(fā)達(dá)市場(chǎng)政策利率大幅攀升，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退貢獻(xiàn)顯著。

然而，當(dāng)前的宏觀(guān)背景截然不同。

本輪能源沖擊爆發(fā)之前，薪資與核心通脹已在持續(xù)降溫，就業(yè)增長(zhǎng)偏弱。央行剛剛結(jié)束一輪共計(jì)降息140個(gè)基點(diǎn)的寬松周期，貨幣政策的滯后效應(yīng)正在逐步釋放刺激力量。與此同時(shí)，當(dāng)前金融條件指數(shù)處于歷史性寬松狀態(tài)——在重大全球能源沖擊期間出現(xiàn)如此低水平的金融壓力，是史無(wú)前例的。

在基準(zhǔn)情景下，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)全年按兵不動(dòng)，歐央行則傾向加息。

若不利情景實(shí)現(xiàn)，摩根大通認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)僅因油價(jià)沖擊而主動(dòng)加息，但更廣泛的、各主要央行同步轉(zhuǎn)向緊縮的風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升，并將成為決定金融條件和整體經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵變量。

通脹路徑：同步上行，但分化加劇

全球通脹在過(guò)去三年始終維持在年化約3%的高位。 能源價(jià)格沖擊預(yù)計(jì)將在本季度推動(dòng)CPI增速進(jìn)一步上行至年化5%，全年CPI漲幅預(yù)計(jì)達(dá)到4%。

然而，核心通脹的路徑存在明顯分化——美國(guó)核心PCE通脹預(yù)計(jì)將在今年維持在3%以上；而加拿大與歐洲大陸國(guó)家的通脹則有望趨近2%的政策目標(biāo)；新興市場(chǎng)整體預(yù)計(jì)呈現(xiàn)"粘性、溫和偏高"的狀態(tài)。

這一分化格局將直接導(dǎo)致全球貨幣政策路徑的分道揚(yáng)鑣，并為跨資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值機(jī)會(huì)提供重要參考。

不利情景的三重"致命變量"

若霍爾木茲海峽封鎖延續(xù)，摩根大通識(shí)別出三個(gè)可能將沖擊非線(xiàn)性放大的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

價(jià)格飆升與供給短缺的非線(xiàn)性螺旋。持續(xù)封鎖引發(fā)的累積減產(chǎn)可能觸發(fā)恐慌性預(yù)防需求，驅(qū)動(dòng)油價(jià)遠(yuǎn)超每桶150美元的預(yù)測(cè)值。戰(zhàn)略庫(kù)存的耗盡將進(jìn)一步觸發(fā)物理供給約束，形成價(jià)格與供給短缺相互強(qiáng)化的惡性循環(huán)。

行為層面的深層脆弱性。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張存在結(jié)構(gòu)性失衡——科技需求火熱，但非科技領(lǐng)域支出與就業(yè)整體偏弱，居民儲(chǔ)蓄率已被大幅壓低。

若布倫特原油升至每桶150美元甚至更高，將推動(dòng)全球CPI在三個(gè)月內(nèi)達(dá)到年化10%的峰值，嚴(yán)重壓制消費(fèi)者信心，并威脅剛剛開(kāi)始正?；钠髽I(yè)商業(yè)情緒，進(jìn)而通過(guò)就業(yè)需求放緩形成對(duì)居民收入的二次打擊。

央行失去耐心的風(fēng)險(xiǎn)。在初始通脹沖擊面前，各央行政策反應(yīng)將出現(xiàn)分化。摩根大通預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在油價(jià)沖擊的直接反應(yīng)中加息，但若多國(guó)央行同步轉(zhuǎn)向收緊，將對(duì)金融條件和整體經(jīng)濟(jì)韌性產(chǎn)生決定性影響，并可能重演2021-23年通脹治理周期中的政策失誤風(fēng)險(xiǎn)。