作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

4月20日，第一財(cái)經(jīng)援引內(nèi)部信源稱，字節(jié)跳動(dòng)2025年海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)近50%、國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)約20%，但同期全年凈利潤(rùn)同比下滑超過(guò)70%。

這份成績(jī)單呈現(xiàn)出一種極具沖突感的畫(huà)面：一方面，在TikTok Shop的支撐下，2025年字節(jié)的海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了近50%的爆發(fā)式增長(zhǎng)，全球版圖進(jìn)一步擴(kuò)張；但另一方面，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)之外，全年凈利潤(rùn)卻同比暴跌超70%。這種“營(yíng)收向左，利潤(rùn)向右”帶來(lái)的巨大剪刀差，引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌。

但事實(shí)上，營(yíng)收增長(zhǎng)但賬面巨虧正在成為近兩年港股IPO市場(chǎng)中硬科技企業(yè)的普遍底色。

那么，字節(jié)跳動(dòng)凈利潤(rùn)大幅下滑的原因是什么？這類新經(jīng)濟(jì)科技企業(yè)的“賬面巨虧”，又折射出怎樣的行業(yè)生存規(guī)則？

隱形的利潤(rùn)粉碎機(jī)

根據(jù)此前The Information的報(bào)道，2024年字節(jié)跳動(dòng)全年?duì)I收接近1550億美元，其中海外約400億美元，占比25.8%；倒推之下，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入約1150億美元，占比74.2%。

以此為基準(zhǔn)，若按照第一財(cái)經(jīng)報(bào)道的2025年海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)近50%，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)約20%計(jì)算，2025年字節(jié)跳動(dòng)全年?duì)I收接近1980億美元，同比增長(zhǎng)28%。其中，海外業(yè)務(wù)約600億美元，占比31%；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)約1380億美元，占比69%。值得關(guān)注的是，隨著TikTok Shop等海外業(yè)務(wù)的迅猛擴(kuò)張，2025年海外業(yè)務(wù)已經(jīng)占到了總業(yè)務(wù)的三成以上。

盡管營(yíng)收擴(kuò)張依然可觀，但本次報(bào)道中，凈利潤(rùn)超70%的下滑無(wú)疑引發(fā)了市場(chǎng)的大幅恐慌。若以此前機(jī)構(gòu)估算的2024年330億美元凈利潤(rùn)倒推，字節(jié)跳動(dòng)2025年凈利潤(rùn)約在90億–100億美元，年內(nèi)減少了超200億美元。

面對(duì)市場(chǎng)的質(zhì)疑，抖音集團(tuán)副總裁李亮在微博回應(yīng)：70%的降幅是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的數(shù)字，除新興業(yè)務(wù)投資增大外，還有優(yōu)先股和期權(quán)成本變動(dòng)因素（不反映運(yùn)營(yíng)實(shí)質(zhì)）；因抖音電商增速放緩、新興業(yè)務(wù)投入加大，下半年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有小幅下滑，但遠(yuǎn)沒(méi)有報(bào)道中這么大幅度；剔除優(yōu)先股和期權(quán)成本變動(dòng)，總體營(yíng)收和利潤(rùn)還是增長(zhǎng)的，且TikTok電商業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)良好。

簡(jiǎn)單解釋一下，就是字節(jié)跳動(dòng)賬面利潤(rùn)下滑主要可以歸因?yàn)槿齻€(gè)方面：（1）國(guó)內(nèi)內(nèi)容電商紅利見(jiàn)頂，導(dǎo)致抖音電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，沖擊了整體收入；（2）AI相關(guān)業(yè)務(wù)資本開(kāi)支加大，加劇了成本費(fèi)用壓力。結(jié)合豆包在今年5月正式開(kāi)啟分層付費(fèi)訂閱模式，推出68元/月、200元/月、500元/月三檔增值服務(wù)，可以看出，在AI新業(yè)務(wù)盈利路徑不明確之下，持續(xù)激增的算力成本確實(shí)加重了字節(jié)等大廠的成本壓力，在一定程度上損耗了傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間和穩(wěn)定現(xiàn)金流；（3）優(yōu)先股和期權(quán)成本變動(dòng)這類非現(xiàn)金項(xiàng)目對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的巨大蠶食。

而根據(jù)李亮的解釋，2025年剔除優(yōu)先股和期權(quán)成本變動(dòng)，事實(shí)上字節(jié)總體營(yíng)收和利潤(rùn)還是增長(zhǎng)的，也就是說(shuō)，25年字節(jié)的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)其實(shí)并未坍塌，真正影響賬面利潤(rùn)表現(xiàn)的是股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致的優(yōu)先股和期權(quán)成本變動(dòng)。

股權(quán)激勵(lì)吃掉多少利潤(rùn)？

那么，這塊業(yè)務(wù)到底帶來(lái)了多大的沖擊呢？

如果按照2024年330億美元利潤(rùn)作基準(zhǔn)，按照?qǐng)?bào)道的2025年字節(jié)利潤(rùn)下滑70%，對(duì)應(yīng)2025年的凈利潤(rùn)約99億美元，根據(jù)官方披露經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)，那么，可以倒推出，去年字節(jié)因股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致的成本變動(dòng)至少在200億美元。

根據(jù)公開(kāi)信息，字節(jié)跳動(dòng)的員工激勵(lì)主要包括三個(gè)部分：一是，涉及全員的總包期權(quán)，根據(jù)職級(jí)按年度發(fā)放；二是，績(jī)效期權(quán)，是和個(gè)人、團(tuán)隊(duì)績(jī)效掛鉤的額外期權(quán)，屬于獎(jiǎng)勵(lì)性激勵(lì)，通常一年發(fā)放兩次；三是，定向激勵(lì)，也就是單獨(dú)給戰(zhàn)略核心團(tuán)隊(duì)定制的激勵(lì)措施，例如，針對(duì)Seed團(tuán)隊(duì)的專項(xiàng)激勵(lì)。

整體來(lái)看，無(wú)論是哪種形式的股權(quán)激勵(lì)，在會(huì)計(jì)核算上均歸屬于企業(yè)薪酬開(kāi)支成本，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的硬性規(guī)定，未上市公司的期權(quán)，按授予當(dāng)天股權(quán)的公允價(jià)值，在歸屬期內(nèi)逐年攤銷，算進(jìn)當(dāng)期成本。

根據(jù)公式：?jiǎn)纹跀備N成本=授予數(shù)量×回購(gòu)價(jià)÷歸屬期，可以看出，授予規(guī)模、股權(quán)回購(gòu)價(jià)格與歸屬期的變化都會(huì)影響當(dāng)期的攤銷成本。其中，回購(gòu)價(jià)、授予規(guī)模與總成本變動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系；而攤銷期則與總成本變動(dòng)呈反向變動(dòng)關(guān)系。

2025年，字節(jié)跳動(dòng)股權(quán)激勵(lì)成本之所以出現(xiàn)大幅攀升，實(shí)際上是價(jià)格、規(guī)模和攤銷期三方面共同刺激的結(jié)果。

首先，隨著字節(jié)估值的提升，期權(quán)回購(gòu)價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，加劇了攤銷成本，直接侵蝕利潤(rùn)空間。根據(jù)報(bào)道，2025至今，字節(jié)連續(xù)三次上調(diào)期權(quán)回購(gòu)價(jià)格，從25年初的180美元/股左右提升至目前229.5美元/股，累計(jì)漲幅接近30%。

其次，隨著AI、海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，近兩年字節(jié)核心崗位員工數(shù)量增加，期權(quán)激勵(lì)的覆蓋范圍擴(kuò)大。同時(shí)，為了在激烈AI的競(jìng)爭(zhēng)中搶奪人才，字節(jié)針對(duì)豆包等重點(diǎn)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)設(shè)立了專項(xiàng)激勵(lì)計(jì)劃?？偸谟枰?guī)模的擴(kuò)大，也增加了激勵(lì)成本。

最后，2025年，字節(jié)的期權(quán)歸屬期從過(guò)去的4年改為了3年，期限的縮短導(dǎo)致攤銷成本前置，使年度攤銷金額增加。

新科技企業(yè)的賬面游戲

綜合來(lái)看，本次字節(jié)跳動(dòng)的凈利潤(rùn)暴跌，本質(zhì)上是在人工智能與硬科技的競(jìng)速賽中，互聯(lián)網(wǎng)大廠以短期賬面利潤(rùn)為代價(jià)，換取人才壁壘、技術(shù)壁壘與長(zhǎng)期生態(tài)卡位的戰(zhàn)略防御。

字節(jié)并非孤例?？v觀近兩年的港股IPO市場(chǎng)，在2024年至今上市的60家科技企業(yè)中，有60%都處于虧損狀態(tài)。而這些企業(yè)虧損的本質(zhì)，也是人才留存與股權(quán)價(jià)值水漲船高共同催生出的會(huì)計(jì)結(jié)果。

由于身處熱門(mén)賽道且行業(yè)地位穩(wěn)固，這些企業(yè)的市場(chǎng)估值持續(xù)被推高，帶動(dòng)股權(quán)的公允價(jià)值水漲船高。即便期權(quán)發(fā)放數(shù)量不變，市值激增導(dǎo)致的公允價(jià)值提升，也會(huì)被會(huì)計(jì)準(zhǔn)則轉(zhuǎn)化為薪酬成本用與金融資產(chǎn)重估，最終呈現(xiàn)為利潤(rùn)表上的賬面“巨虧”。

然而，這種虧損并不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，而是高估值環(huán)境引發(fā)的會(huì)計(jì)賬面波動(dòng)。公司越是熱門(mén)、技術(shù)越是優(yōu)異，市場(chǎng)估值越高，付出的股權(quán)溢價(jià)成本就越大，出現(xiàn)“公允價(jià)值陷阱”的概率也隨之增加。

從另一個(gè)角度看，這背后揭示了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)“股份價(jià)值優(yōu)先于生意盈利”的生存邏輯。對(duì)于高成長(zhǎng)企業(yè)，市場(chǎng)估值的核心邏輯并非盈虧平衡，而是技術(shù)壁壘、生態(tài)卡位以及未來(lái)賽道的遠(yuǎn)期紅利。

這樣的估值邏輯，導(dǎo)致企業(yè)的戰(zhàn)略重心從追求當(dāng)期凈利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)向了搶占賽道卡位和構(gòu)建技術(shù)壁壘。通過(guò)以期權(quán)作為核心薪酬杠桿綁定核心團(tuán)隊(duì)，企業(yè)不斷拉開(kāi)技術(shù)代差，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而獲取更高的市場(chǎng)估值。

反過(guò)來(lái)，高估值則進(jìn)一步抬升了公司的股權(quán)公允價(jià)值，推高了后續(xù)期權(quán)攤銷成本，繼續(xù)壓制賬面凈利潤(rùn)。

至此，“經(jīng)營(yíng)不賺錢，但股份值錢”已演變?yōu)楫?dāng)下科技企業(yè)的財(cái)務(wù)常態(tài)。

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