來源：不良資產(chǎn)頭條

2022年12月30日，遵義最大的城投遵義道橋公告稱，其155.94億銀行貸款重組方案已經(jīng)出爐，展期20年且前10年不付利息。

多位銀行方債權(quán)人表示，這樣長的期限前所未有。

2022年12月30日，遵義道橋建設(shè)(集團(tuán))公告，公司按照市場化、法治化原則積極探索研究存量銀行貸款重組工作，經(jīng)與各銀行類金融機(jī)構(gòu)友好平等協(xié)商，基本明確相關(guān)重組安排，并在近期完成簽署相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議。銀行貸款重組概況及進(jìn)展情況：

本次銀行貸款重組涉及債務(wù)規(guī)模155.94億元，以債權(quán)保全為前提，經(jīng)各方友好平等協(xié)商，近期完成簽署相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議。根據(jù)重組協(xié)議，重組后銀行貸款期限調(diào)整為20年，利率調(diào)整為3.00%/年至4.50%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

本次銀行貸款重組不涉及公開市場債券，公司將嚴(yán)格按照募集說明書的約定，做好公開市場債券的償付工作。

展期20年前所未有

不止一位銀行債權(quán)人士表示，在遵義道橋的銀行債委會(huì)層面，遵義道橋要求銀行貸款延期20年，且前十年不付息。“提了這樣的條件，通過債委會(huì)壓下來，銀行不得不通過�！币晃蛔窳x道橋城商行債權(quán)人士稱，最終其所在銀行于近期通過了對遵義道橋貸款延期20年的方案，利息也從原來的7.5%降至3.5%。

在經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的部分地區(qū)，城投公司貸款展期已屢見不鮮，“就是借新還舊，可是20年這么長的，前所未有。”一位股份行人士稱。

“之前是有心理預(yù)期的，也知道(遵義道橋)沒錢還，但展期20年，太夸張了。銀行貸款還好，只要趴在賬上付利息、不違約，銀行的報(bào)表不會(huì)受影響，但如果這個(gè)政策放寬到非標(biāo)債務(wù)，那真的就相當(dāng)于賴賬了。”

、一位信托行業(yè)人士稱，貴州目前是非標(biāo)違約最多的省份，在保標(biāo)債的基調(diào)下，非標(biāo)債務(wù)成了最先被舍棄的，不過也還沒有創(chuàng)出過這樣長的展期記錄。

信托、資管計(jì)劃、融資租賃等相對高成本的非標(biāo)融資，此前是遵義城投平臺重要的輸血來源，尤其弱資質(zhì)區(qū)縣城投，而今違約問題已日益嚴(yán)重。

據(jù)中誠信國際研究院研究員魯璐統(tǒng)計(jì)，2021年城投非標(biāo)違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，違約事件由上一年的28起增至31起，涉及城投企業(yè)由38家增至42家，違約金額超過40億元；財(cái)政實(shí)力較弱、融資成本更高的貴州，是城投非標(biāo)違約的“重災(zāi)區(qū)”，有29家城投企業(yè)非標(biāo)違約，債務(wù)率高的遵義最多，有13家；黔南州、六盤水、安順等地也不少。

這樣的融資方式在貴州城投中并不少見。

貴州因經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，弱資質(zhì)城投眾多，城投融資中介魚龍混雜�！罢５馁Y金很難進(jìn)入遵義，‘黃牛'特別多。我們之前都是經(jīng)過‘黃牛'介紹才能跟企業(yè)聯(lián)系上�！币晃粋腥耸客嘎�，遵義等地的融資中介會(huì)從項(xiàng)目方與資金方雙向收取中介費(fèi)�！敖鹑跈C(jī)構(gòu)不是跟發(fā)行人談合作，而是和‘黃牛'談，談好條件之后再引薦到企業(yè)。如果直接找企業(yè)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)一般會(huì)讓你見某人，由這位‘經(jīng)紀(jì)人'也就是‘黃牛'來談。

最諷刺的是，在當(dāng)?shù)亟鹑诰值怯浀哪吵峭豆镜穆?lián)絡(luò)人，不是城投公司員工，而是‘黃牛'�！痹撊耸空f。在貴州項(xiàng)目展期后，“黃�！庇謱⒛繕�(biāo)鎖定在了山東、河南等省的弱城投，目前這兩個(gè)省的融資成本和當(dāng)年的貴州有過之而無不及，出現(xiàn)了嚴(yán)重的兌付危機(jī)。

融資中介的存在，客觀上緩解了過去貴州城投融資難的局面，但也一定程度推高了地方政府債務(wù)，也不乏里應(yīng)外合、設(shè)租尋租的腐敗交易。

前遵義發(fā)債亂象重生，結(jié)構(gòu)化發(fā)行普遍，市場化投資者稀缺，“都靠融資中介，養(yǎng)活了一大批人。現(xiàn)在當(dāng)?shù)爻峭镀脚_用不上中介了，因?yàn)橹薪橐舱也粊礤X了，還被要求清退過去拿的傭金”。目前，融資中介還活躍在山東、河南地區(qū)的城投融資之中。

遵義道橋債務(wù)來源深度分析

遵義道橋的債務(wù)違約始自2020年初的非標(biāo)逾期，當(dāng)年1月10日遵義道橋未能按期兌付東海瑞京-瑞信63號專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃剩余3950萬元應(yīng)收賬款債權(quán)回購價(jià)款，最終公司于1月15日在地方政府協(xié)調(diào)下完成兌付。

此前，2019年遵義市已有多家城投平臺被曝非標(biāo)逾期。時(shí)隔兩年有余，遵義道橋最終走向除債券以外的債務(wù)全面重組，筆者認(rèn)為根本原因在于遵義市無效政府投資過多，直接原因在于年初至今土地出讓下滑導(dǎo)致城投付息壓力劇增，間接原因是近期領(lǐng)導(dǎo)干部調(diào)整、中央對貴州出臺的一些政策客觀上降低了債務(wù)重組的阻力。

根本原因：遵義市無效政府投資過多

自2013年至2022年上半年，遵義市共有36家企業(yè)進(jìn)行信用債融資，其所開展的業(yè)務(wù)均為當(dāng)?shù)卣鲗?dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚戶區(qū)改造、水電氣熱供應(yīng)等（準(zhǔn)）公益性業(yè)務(wù)，即均為城投平臺。

自2015年至2021年遵義僅11家樣本城投平臺的有息負(fù)債年均增量便高達(dá)234.83億元，而同期當(dāng)?shù)谿DP的年均增量僅為327.83億元，當(dāng)?shù)卣话愎差A(yù)算收入與政府性基金預(yù)算收入之和的年均增量更是進(jìn)一步縮小至64.51億元。

參考樣本城投平臺的債務(wù)擴(kuò)張節(jié)奏看，當(dāng)?shù)貨]有公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的城投平臺應(yīng)該也存在類似的加杠桿行為。結(jié)合城投主業(yè)判斷，遵義市的城投前期大量舉債投資于政府主導(dǎo)的基建、棚改等業(yè)務(wù)，但這些政府投資最終未能轉(zhuǎn)化為地方財(cái)力的顯著增長是當(dāng)?shù)爻峭赌壳安坏貌贿M(jìn)行債務(wù)重組的根源。

直接原因：年初至今土地出讓下滑導(dǎo)致城投付息壓力劇增

結(jié)合貴州省近年城投債務(wù)化解的具體路徑看，土地出讓收入是當(dāng)?shù)鼗瘋Y金的最主要來源，因此土地出讓收入的大幅下降將直接影響當(dāng)?shù)爻峭兜幕瘋芰Α?/strong>

從遵義市土地出讓情況上看，2022年上半年當(dāng)?shù)赝恋爻鲎尦山粌r(jià)款為83.37億元，同比下降約19%。而當(dāng)?shù)貎H發(fā)債城投2022年便需償還有息負(fù)債利息約167億元，假設(shè)上下半年平均分布的話，則當(dāng)?shù)貎H發(fā)債城投2022年上半年便需償還有息負(fù)債利息約88.5億元，當(dāng)?shù)赝恋爻鲎尦山粌r(jià)款即使完全用于償還發(fā)債城投利息仍無法完全覆蓋。