文 ｜ 清和智本社社長(zhǎng)

過(guò)去兩個(gè)月是A股市場(chǎng)近三年以來(lái)流動(dòng)性最好的行情。

與“9·24”政策之前相比，上證指數(shù)盤(pán)中最高漲幅達(dá)33%，截止11月27日仍上漲20%，同時(shí)交易量翻倍。

但，股民有沒(méi)有賺到錢(qián)？實(shí)際上，這種行情是機(jī)構(gòu)/專(zhuān)業(yè)投資者最好賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，卻是普通股民最容易虧錢(qián)的行情。

2025年，行情將怎么走？牛市能否再起？普通投資者該如何操作？

本文邏輯

一、市場(chǎng)走向：是否定價(jià)關(guān)稅沖擊？

二、操作策略：如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？

三、投資趨勢(shì)：為何刺激股票市場(chǎng)？

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01

市場(chǎng)走向：是否定價(jià)關(guān)稅沖擊？

今年9月-11月，影響市場(chǎng)走向的三大事件均已塵埃落定。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)在9月開(kāi)啟降息，11月追加降息。這意味著全球正式進(jìn)入新一輪的寬松周期，同時(shí)也給中國(guó)央行貨幣政策打開(kāi)了外部空間。

第二，9月24日，中國(guó)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，中國(guó)央行降息降準(zhǔn)，新設(shè)兩項(xiàng)支持股票融資的貨幣工具，直接為股市注入流動(dòng)性，同時(shí)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，擴(kuò)大財(cái)政支出。

第三，11月共和黨候選人特朗普贏得本次大選，盡管特朗普一再表示他上任后將對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅，但市場(chǎng)至少確認(rèn)了一只“靴子”。

這三大事件得以確認(rèn)后，市場(chǎng)的不確定性大大減弱，其中“9·24”政策極大地提振了市場(chǎng)預(yù)期和流動(dòng)性。甚至，市場(chǎng)出現(xiàn)一種過(guò)度依賴(lài)政策的傾向。市場(chǎng)認(rèn)為，即便特朗普將對(duì)華加征關(guān)稅，中國(guó)政府將實(shí)施更大規(guī)模的刺激政策予以應(yīng)對(duì)。

政策預(yù)期是近期市場(chǎng)維持熱度的關(guān)鍵。以至于，市場(chǎng)不愿意過(guò)早地提前定價(jià)特朗普的關(guān)稅沖擊。

2025年，市場(chǎng)行情怎么走？

近幾年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于時(shí)代切換期、陣痛期，增長(zhǎng)壓力大，有效需求不足，通脹水平較低，消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，民間投資下降，出口持續(xù)復(fù)蘇。

在這一大背景下，明年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)是比較確定的。消費(fèi)，依賴(lài)于居民收入改善與預(yù)期的提振，因此其走勢(shì)是比較確定的；投資，受產(chǎn)能飽和、地方債務(wù)和房地產(chǎn)市場(chǎng)約束，呈現(xiàn)明顯的分化趨勢(shì)；唯獨(dú)出口形勢(shì)是不容易推測(cè)的。

全面關(guān)稅沖擊對(duì)中國(guó)出口影響多大？

預(yù)計(jì)，美國(guó)的全面關(guān)稅計(jì)劃在上半年公布。所謂全面關(guān)稅計(jì)劃，包括對(duì)中國(guó)可能加征60%關(guān)稅，還可能包括對(duì)其它國(guó)家進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅。

盡管2018年貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口依賴(lài)度有所降低，當(dāng)前對(duì)美出口金額占出口總額的比例已降至14.63%，但是，美國(guó)依然是中國(guó)最重要的出口市場(chǎng)，對(duì)美國(guó)的貿(mào)易盈余占總盈余的比例仍達(dá)41%。

通常，加征關(guān)稅對(duì)當(dāng)年的出口沖擊是最大的，尤其是對(duì)美國(guó)出口依賴(lài)度大的行業(yè)。

2023年，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口金額最大的品類(lèi)是機(jī)電、電氣和音像設(shè)備，達(dá)到1244億美元；其次是核反應(yīng)堆、鍋爐、機(jī)械，888億美元；服裝320億美元，家具305億美元，玩具293億美元。對(duì)美國(guó)出口依賴(lài)度（對(duì)美出口金額/出口總額）最高的是玩具，高達(dá)42%，其次是雜項(xiàng)制品，38%；服裝、玩具、塑料、光學(xué)照相醫(yī)療設(shè)備、鞋類(lèi)、皮革箱包、金屬制品均在20-30%之間。

預(yù)計(jì)，全面關(guān)稅計(jì)劃對(duì)中國(guó)機(jī)械設(shè)備以及家具玩具服裝等勞動(dòng)密集型商品出口的沖擊大。

以上僅僅考慮中國(guó)直接對(duì)美國(guó)出口的商品，全面關(guān)稅計(jì)劃可能還包括對(duì)其它國(guó)家進(jìn)口自中國(guó)的商品加征關(guān)稅，這意味著繞道東南亞、北美間接出口到美國(guó)的商品也將受到?jīng)_擊。這部分不容易統(tǒng)計(jì)。

其實(shí)，加征關(guān)稅考驗(yàn)的是出口企業(yè)的議價(jià)能力。如果出口商品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，出口企業(yè)可以提價(jià)，那么加征關(guān)稅的成本可以轉(zhuǎn)嫁給美國(guó)消費(fèi)者；反之，只能由出口企業(yè)自己承擔(dān)。中國(guó)向美國(guó)出口的商品不少是勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品，議價(jià)能力偏弱一些，加征關(guān)稅成本可能更多由出口商來(lái)承擔(dān)。

全面關(guān)稅計(jì)劃將沖擊出口，進(jìn)而多大程度上拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)？

數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，消費(fèi)占GDP的比重為49.9%，對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為2.4個(gè)百分點(diǎn)；投資占GDP的比重為26.3%，對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為1.3個(gè)百分點(diǎn)；凈出口占GDP的比重為23.8%，對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為1.1個(gè)百分點(diǎn)。

從趨勢(shì)來(lái)看，最近一年，消費(fèi)和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率在下降，出口則上升，成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要拉動(dòng)力。假如受關(guān)稅沖擊，出口下降，拖累經(jīng)濟(jì)，該如何應(yīng)對(duì)？

與上次相比，中國(guó)政府應(yīng)對(duì)本次關(guān)稅沖擊準(zhǔn)備更充分。當(dāng)前，中國(guó)政府試圖穩(wěn)住國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，尤其是化解房地產(chǎn)和地方債問(wèn)題，以騰出更多政策空間應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)，明年財(cái)政赤字率大概率突破3%，中央政府多增發(fā)2-3萬(wàn)億元國(guó)債用于投資，同時(shí)地方專(zhuān)項(xiàng)債還將進(jìn)一步擴(kuò)張。

如果美國(guó)按照以上力度和節(jié)奏實(shí)施全面關(guān)稅計(jì)劃，同時(shí)中國(guó)政府推出更大規(guī)模的刺激政策予以應(yīng)對(duì)，那么市場(chǎng)行情怎么走？

2025年，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在內(nèi)外部因素作用下呈震蕩走勢(shì)。政策是否通過(guò)呵護(hù)股市以維持信心，是市場(chǎng)多空博弈的焦點(diǎn)。

預(yù)計(jì)，市場(chǎng)預(yù)期和流動(dòng)性依然能夠維持到明年上半年，機(jī)構(gòu)將借助市場(chǎng)流動(dòng)性和情緒做波段，年底和明年一季度還可能上攻3500-3700。

明年還可能出現(xiàn)一個(gè)激勵(lì)市場(chǎng)的大事件，但不確定具體的日期。如果此事件發(fā)生在上半年，上攻力度會(huì)大一些，但下半年市場(chǎng)將大舉定價(jià)關(guān)稅沖擊和宏觀經(jīng)濟(jì)。

普通投資者該如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)？

02

操作策略：如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？

10月、11月市場(chǎng)行情，是機(jī)構(gòu)/專(zhuān)業(yè)投資者最好賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，卻是股民最容易虧錢(qián)的行情。

對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，只要保持流動(dòng)性，交易員就有發(fā)揮專(zhuān)業(yè)選股擇時(shí)的空間，但是普通投資者缺乏這種技能，很難把握震蕩行情和板塊輪動(dòng)。當(dāng)前，散戶資金量占30%，貢獻(xiàn)了60%的交易量，如此頻繁操作，容易患得患失。

年底及明年一季度，市場(chǎng)將延續(xù)過(guò)去兩個(gè)月的行情，成交量依然較大，但是股民不容易抓住機(jī)會(huì)；明年下半年，市場(chǎng)可能將較大規(guī)模釋放風(fēng)險(xiǎn)。

股民該如何參與？如何避險(xiǎn)？

我的投資理念是全球資產(chǎn)多元配置，多經(jīng)濟(jì)體、多產(chǎn)品、多幣種配置與對(duì)沖。在這輪行情起來(lái)后，投資者明顯增加了對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的興趣，尤其是A股。

我一直主張的A股投資策略是啞鈴型：一是高股息穩(wěn)健型股票，以央國(guó)企股和寬基ETF為主；二是國(guó)家戰(zhàn)略性科技概念股。

到目前為止，這兩個(gè)策略依然有效。不過(guò)，國(guó)家戰(zhàn)略性科技概念股，板塊輪動(dòng)快，普通股民不易把握。如此，普通股民可以選擇第一種策略，投資高股息穩(wěn)健型股票，例如高分紅的央國(guó)企股以及比較均衡的寬基ETF。

去年開(kāi)始，中國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)著力打造“中特估”，鼓勵(lì)“國(guó)家隊(duì)”、國(guó)央企、上市公司回購(gòu)、增持股票及指數(shù)ETF。在這次政策組合中，央行設(shè)立的兩項(xiàng)貨幣工具（合計(jì)8000億），也是支持上市公司回購(gòu)、增持股票。其中，主要是央企國(guó)企收購(gòu)自己的股票，以及保險(xiǎn)、基金、證券等投資銀行增持ETF。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年，煤炭板塊的股息率最高，大型煤炭上市公司的平均股息率均在6-10%之間；大型銀行和股份制銀行平均股息率均在5-6%之間。險(xiǎn)資過(guò)去連續(xù)四季度重倉(cāng)銀行股，其中一季度險(xiǎn)資銀行持倉(cāng)占比高達(dá)48.3%。在前三季度“資產(chǎn)荒”中，險(xiǎn)資重倉(cāng)高股息銀行股是非常正常的選擇。而且，這將是未來(lái)險(xiǎn)資入市的常態(tài)化配置。

機(jī)構(gòu)投資的另一個(gè)重要方向是ETF。數(shù)據(jù)顯示：截至6月末，中央?yún)R金投資及中央?yún)R金資產(chǎn)合計(jì)持有股票ETF市值為5838.66億元，相比去年底的1176.95億元增長(zhǎng)了近4倍。

為什么ETF是未來(lái)的主要方向？

最近五十年，美股的資金流向呈現(xiàn)兩個(gè)方向：

第一，散戶持股比例下降，機(jī)構(gòu)持股比例上升，散戶的資本往機(jī)構(gòu)集中。

數(shù)據(jù)顯示，70年代中，美國(guó)個(gè)人投資者的持股市值比例在70%左右，近些年已經(jīng)降至30%以下。這種現(xiàn)象在英國(guó)、日本也存在，日本個(gè)人投資者持股市值比例降至20%以下，英國(guó)則降至15%以下。

第二，ETF資金規(guī)模迅速擴(kuò)大，尤其是2008年金融危機(jī)之后。

為什么有這兩種趨勢(shì)？

股票投資，門(mén)檻低、競(jìng)爭(zhēng)大，是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)工作。缺乏專(zhuān)業(yè)交易能力的散戶非常容易損失本金，經(jīng)過(guò)持續(xù)的價(jià)格懲罰和理性反饋后，更多的散戶選擇把資金交給專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。70年代開(kāi)始，保險(xiǎn)、證券、基金等投資銀行崛起，金融創(chuàng)新涌現(xiàn)，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者不再局限于投資個(gè)股，大規(guī)模投資各類(lèi)基金以及金融衍生品。

但是，在美聯(lián)儲(chǔ)的寬貨幣和松監(jiān)管的刺激下，住房次級(jí)貸款及其金融衍生品過(guò)度擴(kuò)張引發(fā)了金融危機(jī)。不過(guò)，2008年之后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，被動(dòng)投資市場(chǎng)興起，其中ETF快速崛起。

所謂ETF，就是交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，其走勢(shì)跟蹤指數(shù)，投資者買(mǎi)賣(mài)一只ETF，其價(jià)格走勢(shì)與收益率跟指數(shù)基本一致。

數(shù)據(jù)顯示，2008年，美國(guó)ETF基金凈額5000多億美元，數(shù)量不到300只；2023年，基金凈額超過(guò)8萬(wàn)億美元，數(shù)量超過(guò)3000只。

當(dāng)前，中國(guó)市場(chǎng)呈現(xiàn)這兩種趨勢(shì)：散戶持股比例下降至30%，更多資金集中在機(jī)構(gòu)，同時(shí)個(gè)人和機(jī)構(gòu)更多地配置ETF。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日，全市場(chǎng)ETF資產(chǎn)凈值已達(dá)3.59萬(wàn)億元，較年初的2.05萬(wàn)億元增加1.54萬(wàn)億元；凈流入資金高達(dá)1.05萬(wàn)億元，其中權(quán)益類(lèi)ETF凈流入首次突破1萬(wàn)億元大關(guān)，超過(guò)之前三年凈流入總和，其中以寬基指數(shù)ETF為主。

以嘉實(shí)中證A500ETF（159351）為例，這個(gè)產(chǎn)品跟蹤中證A500指數(shù)的交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，具有透明性好、持倉(cāng)分散和低費(fèi)率特點(diǎn)。中證A500指數(shù)，包含500家大型公司的成份股，其中，工業(yè)、原材料、金融、信息技術(shù)合計(jì)超過(guò)60%。寬基產(chǎn)品有助于普通散戶在行情不穩(wěn)、板塊快速輪動(dòng)中把握機(jī)會(huì)。

這個(gè)指數(shù)在本輪行情啟動(dòng)時(shí)設(shè)立，創(chuàng)下了境內(nèi)指數(shù)相關(guān)基金最快突破千億規(guī)模歷史記錄。截至10月31日，距離中證A500指數(shù)設(shè)立只有一個(gè)多月，跟蹤的基金合計(jì)規(guī)模超過(guò)1000億元。嘉實(shí)中證A500ETF規(guī)模也突破百億，年管理費(fèi)和托管費(fèi)低至0.2%，資金大幅凈流入申購(gòu)，也對(duì)應(yīng)著場(chǎng)內(nèi)更好的交易流動(dòng)性。

實(shí)際上，中證A500指數(shù)與滬深300指數(shù)的成份股指重合度很高，共有的成分股在這兩個(gè)指數(shù)重點(diǎn)權(quán)重都超過(guò)80%。如果采用倒退法，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，二者走勢(shì)高度一致，甚至中證A500指數(shù)最近十年還優(yōu)于滬深300指數(shù)。原因是中證A500指數(shù)中新動(dòng)能、新產(chǎn)業(yè)的占比更高，更好囊括表征經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)性。

數(shù)據(jù)顯示，自2005年1月14日以來(lái)，滬深300指數(shù)全收益累計(jì)漲幅為475%，年化收益率為9.46%；中證A500指數(shù)全收益為560%，年化收益率為10.24%。

不論是美股還是A股，市場(chǎng)都呈現(xiàn)去散戶、專(zhuān)業(yè)化、被動(dòng)投資趨勢(shì)，資金往機(jī)構(gòu)和ETF集中。對(duì)于缺乏交易技能的普通散戶來(lái)說(shuō)，高股息國(guó)企股和ETF指數(shù)化是被動(dòng)性投資的最好策略。其背后的邏輯是：專(zhuān)業(yè)的人干專(zhuān)業(yè)的事。

很多人問(wèn)我，如何交易？要不要買(mǎi)這個(gè)、賣(mài)那個(gè)？我的回答是一致的：我不是交易員，我不懂具體的交易。在A股交易上，我跟大多數(shù)散戶無(wú)異。

實(shí)際上，敬畏市場(chǎng)，承認(rèn)無(wú)知，是一種非常重要的交易素質(zhì)。

03

投資趨勢(shì)：為何刺激股票市場(chǎng)？

實(shí)際上，“9·24”政策是一個(gè)標(biāo)志性事件。其中，央行設(shè)立兩項(xiàng)支持股票融資的貨幣工具，代表著中國(guó)政府對(duì)股票的態(tài)度與定位正在發(fā)生變化。

過(guò)去40年，中國(guó)處于工業(yè)化、城市化階段，需要大量的資本投資制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)。在這個(gè)階段，商業(yè)銀行是投融資的主力軍，信貸市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的主體，而非資本市場(chǎng)。

為了高效地集中和動(dòng)員社會(huì)資本，拉高儲(chǔ)蓄率和投資率，政府構(gòu)建了以國(guó)有商業(yè)銀行、間接融資為核心的金融體系，大規(guī)模地投資基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)；同時(shí)，傾向于抑制投資銀行、直接融資、股市債市以及限制資本跨境流通，以防止儲(chǔ)蓄流失、貨幣窖藏和資本外流。

但是，如今，中國(guó)正在進(jìn)入后工業(yè)化、后城市化時(shí)代，基建和房地產(chǎn)已經(jīng)飽和，制造業(yè)產(chǎn)能豐富。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速伴隨著投資收益率的下降而下降，同時(shí)還需要解決地方債務(wù)和房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題。中國(guó)政府提出新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，希望通過(guò)投資新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)等新動(dòng)能，來(lái)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

2018年中美貿(mào)易摩擦后，中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易條件開(kāi)始收縮，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、技術(shù)限制的壓力增加，中國(guó)政府希望加大“卡脖子”技術(shù)投入來(lái)突破技術(shù)封鎖。

技術(shù)創(chuàng)新離不開(kāi)大規(guī)模的投資，但是資本市場(chǎng)和國(guó)有商業(yè)銀行均無(wú)法給予有效的支持。2021年之后，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)走弱和房地產(chǎn)市場(chǎng)全面下跌，A股走勢(shì)疲軟，加上IPO政策不穩(wěn)定，股票融資如杯水車(chē)薪?！爸懈殴伞奔w退市風(fēng)波后，一級(jí)市場(chǎng)投資流動(dòng)性迅速下降。中國(guó)政府試圖加大國(guó)有投資來(lái)支持技術(shù)創(chuàng)新，央行鼓勵(lì)商業(yè)銀行給科創(chuàng)企業(yè)提供貸款，地方政府設(shè)立母基金、引導(dǎo)基金，但是效果不及預(yù)期。

根本上說(shuō)，國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)的投資行為，與技術(shù)創(chuàng)新的市場(chǎng)規(guī)律不匹配。國(guó)有商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄和國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)的資本屬于安全資本，不能投入到高風(fēng)險(xiǎn)的科創(chuàng)資產(chǎn)上。所以，傳統(tǒng)的以商業(yè)銀行、間接融資為核心的金融市場(chǎng)，無(wú)法滿足技術(shù)創(chuàng)新的融資需求。

可預(yù)期的是，美國(guó)與中國(guó)的關(guān)系大局已定，特朗普上臺(tái)只會(huì)加速這一趨勢(shì)，中國(guó)政府對(duì)“卡脖子”技術(shù)創(chuàng)新的迫切性增強(qiáng)。而這實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的金融配套，已經(jīng)顯而易見(jiàn)，那就是發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，尤其是流動(dòng)性充足的股票市場(chǎng)，以及高效運(yùn)作的投資銀行。

商業(yè)銀行匹配工業(yè)化，投資銀行匹配信息化。當(dāng)一個(gè)國(guó)家從工業(yè)化進(jìn)入信息化，與之相匹配的金融市場(chǎng)，從商業(yè)銀行、信貸市場(chǎng)進(jìn)入投資銀行、資本市場(chǎng)。美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均經(jīng)歷過(guò)這種轉(zhuǎn)變。

所以，中國(guó)政府對(duì)股票市場(chǎng)的定位正在發(fā)生變化：從過(guò)去作為國(guó)有企業(yè)脫困和融資的工具，轉(zhuǎn)變?yōu)榧せ詈暧^經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的渠道、為新技術(shù)提供融資的市場(chǎng)、集中動(dòng)員社會(huì)資本做大央國(guó)企國(guó)有資產(chǎn)的工具。政策取向轉(zhuǎn)向提振與發(fā)展資本市場(chǎng)。

以上主要從需求端考慮，實(shí)際上供給端也是如此。

在過(guò)去的工業(yè)化時(shí)代，居民傾向于節(jié)省資本、大規(guī)模儲(chǔ)蓄，社會(huì)資本集中在商業(yè)銀行。但是，當(dāng)工業(yè)化完成后，信貸需求大幅度下降，貸款利率隨之下降，居民存款利率也下降。資本積累不斷增加的居民需要找到新更高收益的投資品，需要把資金投出；另一邊技術(shù)企業(yè)渴望融資，他們希望得到社會(huì)資本。這個(gè)時(shí)候，需要新的金融市場(chǎng)，替代商業(yè)銀行，完成居民的資本與技術(shù)企業(yè)的融資之間鏈接。承擔(dān)這個(gè)鏈接任務(wù)的市場(chǎng)就是資本市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)。

換言之，如果沒(méi)有流動(dòng)性好的股市，居民的資本尤其是大量中產(chǎn)的資本，是無(wú)法通過(guò)股市進(jìn)入科技企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新則很難實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力也不足。

當(dāng)前的A股與之定位還相去甚遠(yuǎn)，在供給端和需求端均無(wú)法匹配新時(shí)代。

數(shù)據(jù)顯示，截止今年6月，銀行貸款占社會(huì)融資存量的比例達(dá)到62%，股票融資占比只有2%。同時(shí)，A股尚未呈現(xiàn)技術(shù)投資與融資的特點(diǎn)，前十大市值都是國(guó)企。家庭部門(mén)將70%的資產(chǎn)都配置在房地產(chǎn)中，金融資產(chǎn)的占比僅20%，且以存款為主，股票資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的比例只有幾個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)政府現(xiàn)在重新定位資本市場(chǎng)，希望打造一個(gè)能夠?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新融資的股票市場(chǎng)。首先解決的是流動(dòng)性問(wèn)題。

政府強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展投資銀行，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。這是解決流動(dòng)性問(wèn)題。央行首次為股票融資設(shè)立了兩項(xiàng)貨幣工具（互換便利、再貸款），為投資銀行（保險(xiǎn)、基金、證券）和商業(yè)銀行提供流動(dòng)性，支持股票回購(gòu)、增持，以改善股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。

但是，光靠政府的流動(dòng)性支持是不夠的，關(guān)鍵是股票制度的市場(chǎng)化、法制化改革。

中國(guó)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)也將發(fā)生重大的變化，下一個(gè)時(shí)代，家庭資產(chǎn)配置的大頭不可能是房地產(chǎn)，一定是金融資產(chǎn)。最壞的情況以存款為主，最好的情況以股票、債券與養(yǎng)老金為主。

在這種時(shí)代、金融制度切換的階段，受內(nèi)外部因素?cái)_動(dòng)，市場(chǎng)充滿著不確定性，普通投資者應(yīng)該采取更穩(wěn)健、更均衡的投資策略，類(lèi)似于嘉實(shí)中證A500ETF。

總之，方向歸方向，事實(shí)歸事實(shí)，基于事實(shí)、捎帶預(yù)期決策。

備注：本文不構(gòu)成任何實(shí)際的投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。