邏輯得從上周說起。大盤在上周一二三的時候，已經(jīng)有走弱跡象。各項技術(shù)指標粘合，等待方向選擇。好在上周四晚上阿里年報發(fā)布會超預期，于是周五選擇向上突破。

順理成章，周六之前，我覺得大盤沒問題了，兩會前的7個交易日會創(chuàng)本輪反彈新高。然后我可以從容的在3500附近減倉。至于要不要一波賣掉還是慢慢出貨，港股要不要一起賣，都可以邊走邊看。

但周六晚上川普的《美國優(yōu)先投資政策》一出，心就涼了半截。好在本周一港股穩(wěn)住了，心想這事恐怕市場不理會，翻篇了。沒想到周一晚上美股中丐血殺，這就導致了大盤沒法再次突破3400。

雖然周三、周四因為中金、銀河證券合并的消息導致上證指數(shù)并不弱，甚至繼續(xù)逼近3400，但機器人和AI已經(jīng)無法持續(xù)獲得資金推動。

其實AI和機器人到了上周，我都沒法換股了。因為行情已經(jīng)發(fā)酵到各種雜毛。比如AI已經(jīng)從DS到云，云也從大廠炒到了政信，然后是一體機，最后炒存儲。這些都還正常。但是濰柴重機、玉柴這種發(fā)電機、伊戈爾變壓器也炒，甚至周一開始發(fā)酵垃圾發(fā)電，因為算力中心需要電力。這還能愉快的玩下去么？

機器人那邊，從各種主要零部件，炒到鍵繩、電子皮膚，最后繼續(xù)發(fā)酵到機器人零件的加工設備，機器人大腦、小腦，唯恐腦洞不夠。各種以前汽車零部件和手機電腦零部件的企業(yè)甚至鋰電和固態(tài)電池無腦蹭熱度，你說往后又怎么炒下去？

從定量的角度講，這波機器人核心股PE普遍在150倍以上，我看了很多研報，基本是按100萬臺/年的量去測算估值的。即便當前最強勢的宇樹鏈，今年估計也就幾萬臺而已。特斯拉去年估10萬臺，但能兌現(xiàn)么？

AI資本開支，雖然預期今年會有約1萬億的資本開支，但實際凈增開支可能在4000億左右。AI上游最貴重的零部件——GPU，并不在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上。昇騰、海光、寒武紀等國產(chǎn)，估計市占率10%都不到。

AI中游的大模型目前正在百模開源大戰(zhàn)，別說掙錢，燒錢燒的跟空氣一樣。至于下游，如果用降本邏輯去理解，那全民DS的時候，誰不能降本？所以應用端漲的快跌的也快，就是因為沒有量的支撐。硬件端還可以用資本開支去拍，軟件誰付費了？用戶多少？都沒法拍的。

所以，AI和機器人這波趨勢行情，本質(zhì)是機構(gòu)資金合力推動的趨勢行情。之所以最終機器人的投資收益率要高于AI，底層邏輯是機器人所處的機械設備行業(yè)，在往年機構(gòu)配置中是超低配。而經(jīng)歷了了23年AI概念炒作后，機構(gòu)在TMT配置并不低。甚至本輪行情中，通信里的CPO，傳媒，計算力里面的信創(chuàng)，都不怎么漲。只有游資順著肌肉記憶反復炒一些題材股，才使得AI看起來生機勃勃。

一但機構(gòu)配置資金用完，趨勢行情結(jié)束，后面不是橫盤就是陰跌了。因此，魚身已經(jīng)吃完，魚尾能不能吃，有沒有必要吃就成為投資策略中必須考慮的問題。

近幾日，光伏、鋼鐵、化工、消費、非銀都在底部活躍。創(chuàng)新藥熱度不減，如果機構(gòu)還想繼續(xù)做行情，這些底部異動的方向，理論上都可以成為新的階段性行情。如果此時你滿倉套在機器人、AI里面，不但吃不到新肉，甚至可能慢刀子割肉。

當然，也存在另一種情況，就是大盤繼續(xù)上攻。

有沒有這個可能呢？有的。只不過統(tǒng)計概率講，兩會期間及兩會后，大盤下跌概率應該超過50%了。

所以，展望3月，第一周經(jīng)濟數(shù)據(jù)+兩會；第二周經(jīng)濟數(shù)據(jù)+兩會；第三、四周一季度經(jīng)濟展望+川普百日新政+一季度業(yè)績。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，3月初展現(xiàn)的主要是2月數(shù)據(jù)。我前面寫過，當前市場都在忙著交易科技革命，所以沒人關注經(jīng)濟逆周期的敘事。但從客觀層面講，每年1、2月份數(shù)據(jù)都不是單獨看的，因為春節(jié)會造成擾動。但1-2月數(shù)據(jù)合計，甚至到了3月末1-3月數(shù)據(jù)合計，就知道逆周期政策有沒有效了。

如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來的時候，大盤在高位，而924已經(jīng)2個季度過去政策沒有顯著效果，碰巧兩會又沒什么超預期政策，你想想3月中下旬會是什么行情？據(jù)我所知的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，確實疲軟。

兩會主要看政策。一方面是財政預算，比如赤字率、國債額度、國防或者基建開支等；另一方面是產(chǎn)業(yè)政策。會不會像去年的低空，設備回收等一樣拉動行情。目前普遍預期不高，也就是兩會政策MISS概率很大。

至于川普百日新政是啥？川普百日新政主要是兌現(xiàn)競選承諾。此次競選承諾中，主要是移民、戰(zhàn)爭、精簡機構(gòu)問題，所以你看到了DOGE的大刀闊斧、美俄的親親我我、面向全球的關稅壁壘。但美國最大的敵人是誰？真的是歐洲？可以說越是中東、俄烏和平，越是DOGE摧枯拉朽，留給中國開心的時間就越少了。

我為什么對周六的《美國優(yōu)先投資政策》憂心忡忡，就是川普已經(jīng)在百忙之中針對中國開槍了，隨著時間推移，這種壓力只會與日俱增。如果那個時候政策MISS，經(jīng)濟數(shù)據(jù)MISS，業(yè)績MISS，題材情緒高位亢奮，你想想后果會有多嚴重？

而一季度業(yè)績預期方面，我估計少數(shù)AI和機器人股票是可以兌現(xiàn)的，但股價位置不低，市場炒不炒得看那時候的心情。至于大部分的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、消費、家電和3C相關的TMT，業(yè)績大概率一般般。

所以，3月的行情我并不樂觀。既然跌在3月，何不在2月底的時候賣個好價錢呢？

當然，我也有個無法定論的東西，就是港股究竟會如何？從《美國優(yōu)先投資政策》后的四個交易日看，美股跌，但美股中丐先跌后漲大部分收復失地；港股那邊外資也基本穩(wěn)定并未趨勢性流出。而南下資金已經(jīng)出現(xiàn)加速流入，這個趨勢估計還會持續(xù)。

所以，持倉來講，我把原來的3（港股）：3（機器人）：3（AI），改為2（港股）：0（AI、機器人）：1（短線題材，比如蜜雪冰城）。如果港股持續(xù)性好，港股計劃加到一半；如果大盤高切低，比如新能源、消費、醫(yī)藥等崛起，則加配這些方向。但總體而言，除了港股速騰聚創(chuàng)，基本不再做格局，套利思維渡過混沌期。如果以上宏觀因素石錘MISS，直接殺紅利防守了。