文|煜明 出品|天下財?shù)?/p>

日前，蒙牛乳業(yè)暴雷一事，引起廣泛關(guān)注。

此事之所以讓人大跌眼鏡，因為是蒙牛，因為這個“雷”足夠大。2月18日，蒙牛乳業(yè)（02319.HK，下稱“蒙?！保┌l(fā)布2024年盈利預(yù)警公告——預(yù)計總收入下滑，凈利潤同比大降超九成。

這一盈利水平已創(chuàng)下自2017年以來最差表現(xiàn)。

過去鼎鼎大名的蒙牛，如今究竟怎么了？蒙牛未來出路何在？

增長困局

蒙牛乳業(yè)全稱是中國蒙牛乳業(yè)有限公司，1999年成立，2004年在香港上市，是中國乳業(yè)領(lǐng)域一家老牌龍頭企業(yè)。

公司主營是生產(chǎn)及銷售乳制品業(yè)務(wù)，其產(chǎn)品包括液態(tài)奶產(chǎn)品（如乳飲料及酸奶）、冰淇淋、奶粉及其他產(chǎn)品（如奶酪）。

蒙牛之所以知名，是因為過去業(yè)績表現(xiàn)一直不錯。數(shù)據(jù)顯示，2023年之前，蒙牛的營收基本上保持增長態(tài)勢，凈利潤多數(shù)時候維持在30億元至55億元之間。

由此，2024年業(yè)績“滑鐵盧”，才讓人覺得不可思議。

蒙牛的雷，首先來自于此前積累的巨大商譽。對于蒙牛這次的所做所為，有觀點認為是——蒙牛引爆“商譽雷”。

根據(jù)蒙牛的公告，因2024年旗下公司貝拉米虧損，考慮其經(jīng)營和財務(wù)表現(xiàn)，計提相關(guān)商譽和無形資產(chǎn)減值，預(yù)計影響業(yè)績約38億到40億元。

同時，由于淘汰牛價格和原奶價格下降，蒙牛的聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)計提商譽減值4億-6億元，生物資產(chǎn)減值虧損大幅增加15億-17億元。

受其波及，為蒙牛帶來了7.9億-9億元的報表虧損。

蒙牛為什么要在此時引爆”商譽雷“？市場認為有兩大原因，一個是趁著整個行業(yè)處于低潮時“壯士斷腕”。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)牛奶產(chǎn)量為4079萬噸，同比下降近3%。此前在2020年后增速始終保持在7%左右。

另一個原因，則是新官順勢“甩包袱”。

其實，2023年蒙牛的盈利表現(xiàn)就有些令人擔(dān)憂了——當(dāng)年凈利潤降幅超過9%。

進入2024年，情況繼續(xù)惡化。蒙牛2024年上半年營收同比下降約13%，凈利潤同比下降近20%。

蒙牛意識到情況不妙。從2024年開始，蒙牛加緊降費、裁員等一系列動作。上半年，公司銷售及經(jīng)銷費用同比減少8.8%、業(yè)務(wù)經(jīng)營費用同比減少9.1%，員工減少約3000余人。

其實，蒙牛的困境，已提前被敏銳的資本市場捕捉到。2022年3月開始，蒙牛股價從接近50港元/股大幅下跌，盡管近期股價有所反彈，但距離高點的跌幅仍高達65%以上。

并購埋單

此次大額計提減值，清楚地表明，蒙牛此前戰(zhàn)略出了大問題。

說到這些，就不得不提盧敏放。他于2016年9月就任蒙牛總裁職務(wù)，2024年3月卸任。

據(jù)報道，盧是個猛人，就任蒙?？偛貌痪茫痛蟮堕煾馗愀母?。尤其是在并購方面，蒙牛過去這些年，邁出的步子非常迅猛。

盧敏放的激進戰(zhàn)略，一方面推動蒙牛在短時間內(nèi)實現(xiàn)了快速變革和規(guī)模增長，另一方面也埋下了巨大隱患。

2019年，蒙牛以40億元價格出售了君樂寶。幾個月后，就以近15億澳元（約合71億元人民幣）收購貝拉米，此舉收購溢價率高達527%，帶來近60億元商譽。

然而，對于此次交易，當(dāng)時就有專業(yè)人士不看好。認為蒙牛買貴了，貝拉米的高光時刻已過。

最終，貝拉米在中國市場的表現(xiàn)很差，成為蒙牛一大累贅。收購之后，貝拉米營收連續(xù)三年大幅下滑，分別約為10億元、5億元和1億元。

是奶粉市場不好嗎？非也！近些年，國內(nèi)不少奶粉企業(yè)迎來快速成長。比如，飛鶴的營收2018年為115億，到2023年已接近800億。

被蒙牛2019年出售的君樂寶，2021年營收突破200億元，目前正在計劃赴港上市。

不得不說，蒙牛的這次并購是一大“敗筆”。無奈之下，2021年和2022年，蒙牛對貝拉米分別計提商譽減值約6億元、7億元。再算上2024年這次計提商譽和無形資產(chǎn)減值，其凄慘結(jié)果有些令人不忍直視。

另一方面，為保障奶源供應(yīng)，蒙牛先后斥資50多億港元購入現(xiàn)代牧業(yè)股份，目前持股超過56%。

現(xiàn)代牧業(yè)前幾大股東

但近年來，原奶價格持續(xù)下跌，乳制品市場消費疲軟。

國內(nèi)生鮮乳價格走勢

受此因素影響，現(xiàn)代牧業(yè)2022年、2023年凈利潤連續(xù)下滑。2024年，現(xiàn)代牧業(yè)更是預(yù)計凈虧13.5億元至15.5億元。這對蒙牛業(yè)績產(chǎn)生的拖累，可謂雪上加霜。

突圍艱難

2024年3月，蒙牛總裁一職由公司原高級副總裁、常溫事業(yè)部負責(zé)人高飛接任。

高飛不到50歲，在蒙牛持有股份。有知名股票分析軟件在介紹蒙牛前十大股東時，列出高飛持有428萬股權(quán)益股。

毫無疑問，臨危受命的高飛，面臨公司業(yè)績下滑、收拾擴張殘局的雙重挑戰(zhàn)。

行業(yè)周期下行疊加消費需求不足，乳制品企業(yè)日子都不好過。并且，國內(nèi)乳制品市場競爭日趨激烈。

蒙牛的老對手伊利2021年便突破千億營收大關(guān)，2023年收入規(guī)模達1262億元，凈利潤為103億元，在營收和利潤方面都遠超同期的蒙牛。

蒙牛超八成的營收都來自液態(tài)奶業(yè)務(wù)。至今最“能打”的產(chǎn)品依然是特侖蘇，這么多年了，未能再推出市場普遍認可的“明星產(chǎn)品”。

在液態(tài)奶業(yè)務(wù)上，蒙牛與伊利二者的營收規(guī)模相當(dāng)，均突破了800億元。

但伊利的奶粉及奶制品已成長為支撐業(yè)績增長的第二曲線。2023年相關(guān)營收達到298億元，2024年上半年為145億元。

蒙牛著實差了不少。公司奶粉業(yè)務(wù)收入2023年為38億元，2024年上半年僅為16億元，跌幅近14%。這也是高飛團隊面對的“一大短板”。

在這一領(lǐng)域，蒙牛還面臨著國內(nèi)外其它品牌搶占市場份額的壓力。除了飛鶴、君樂寶等，還有雀巢、美贊臣等。蒙牛奶粉市空間進一步受到擠壓。

蒙牛對奶酪業(yè)務(wù)寄予了厚望，2023年將其作為單獨業(yè)務(wù)列出。2024年還將蒙牛奶酪注入控股公司妙可藍多，旨在整合旗下奶酪資產(chǎn)。

蒙牛曾定下2025年奶酪業(yè)務(wù)“百億營收”的目標(biāo)。但2024年該業(yè)務(wù)收入僅為約21億元，占總收入比只有約5%。

要實現(xiàn)上述目標(biāo)，顯然仍有非常大的距離。

蒙牛的難題還有不少。商譽減值難題一掃而光了嗎？沒有！其風(fēng)險依舊不容小覷。

截至2024年6月末，蒙牛乳業(yè)商譽賬面價值高達89億元，遠高于同行水平。此次計提之后，仍有數(shù)十億“高懸于頂”，仍需警惕“商譽雷”繼續(xù)引爆的風(fēng)險。

與此同時，蒙牛資金面承壓。截至2024年6月末，蒙牛未償還銀行及其他借貸416億元，其中需一年內(nèi)償還的為178億元。

公司表示，“主要原因是短期戰(zhàn)略性融資及用于償還未來到期的外幣債務(wù)而作儲備”。

當(dāng)然，蒙牛終歸是一家知名乳企，經(jīng)過這次“甩包袱”之后，增加了一些輕裝上陣的條件。至于未來戰(zhàn)略，高飛提出“數(shù)字化”與“高端化”的轉(zhuǎn)型路徑，其目的是通過數(shù)字化手段優(yōu)化生產(chǎn)流程，提升產(chǎn)品附加值，打造高端品牌形象。

但新老蒙牛之變，并不會一朝一夕就可實現(xiàn)。

一方面，高飛在2024年半年報業(yè)績會上表示，將堅定“再創(chuàng)一個新蒙?！睉?zhàn)略不動搖。

另一方面，他也強調(diào)要重塑經(jīng)營邏輯，從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“價值創(chuàng)造”。

有專業(yè)人士對《天下財?shù)馈贩治龇Q，“蒙牛暴雷”事件提醒企業(yè)在進行高溢價并購時，需充分評估市場環(huán)境、自身狀況，以及目標(biāo)企業(yè)的未來盈利能力，避免跌入過度擴張的陷阱。

蒙?？偛酶唢w的名字起的很有氣勢，問題是蒙牛何時才能再高飛？蒙牛又何時能將“價值創(chuàng)造”落到實處，將跌幅巨大的股價重新推回上行快車道，更好回報不離不棄投資人之厚愛？市場正在拭目以待，《天下財?shù)馈芬鄬⒊掷m(xù)關(guān)注。

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