2025年兩會期間，國家發(fā)改委主任鄭柵潔宣布設(shè)立“航母級”國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，撬動近萬億元資金投向硬科技與未來產(chǎn)業(yè)。這一動作，直指中國創(chuàng)投市場多年來的痛點(diǎn)：資本逐利短期化，創(chuàng)新企業(yè)“斷糧早夭”。

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在過去的十年里，中國創(chuàng)業(yè)大賽如火如荼，但熱鬧背后是殘酷的現(xiàn)實(shí)。我曾親歷一場科技創(chuàng)業(yè)路演，一位研發(fā)量子芯片的創(chuàng)始人哽咽道：“投資人要求持股51%，還要簽三年上市的對賭協(xié)議。接受融資，等于把公司賣給他。”最終，這家估值3億的企業(yè)因拒絕“賣身”而倒在實(shí)驗(yàn)室里。資本與創(chuàng)新的博弈，從未如此赤裸。

更諷刺的是，2023-2024年，大量接受PE/VC融資的企業(yè)因業(yè)績未達(dá)標(biāo)，被要求執(zhí)行回購條款。一家AI醫(yī)療公司創(chuàng)始人向我哭訴：“投資人逼我們兩年內(nèi)利潤翻五倍，結(jié)果市場不及預(yù)期，現(xiàn)在公司賬上只剩債務(wù)，連工資都發(fā)不出?！碑?dāng)資本淪為“高利貸”，創(chuàng)新只能淪為犧牲品。

數(shù)據(jù)印證了行業(yè)的困境：2024年創(chuàng)投市場募資規(guī)模同比下滑20.8%，國資機(jī)構(gòu)直投占比已攀升至57%，C輪后融資幾乎全靠國資輸血。清科報告顯示，中國新晉獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量連續(xù)兩年減少，估值泡沫逐漸破裂。

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國家隊的入場絕非簡單注資，而是試圖重構(gòu)創(chuàng)投生態(tài)：

1.長周期“耐心資本”

基金存續(xù)期長達(dá)20年，打破傳統(tǒng)VC“5+2”的短視魔咒。這意味著，科學(xué)家可以安心攻克量子計算、腦機(jī)接口等“十年磨一劍”的技術(shù)，而不必為季度財報焦慮。

2.聚焦“硬核賽道”

人工智能、氫能儲能、6G等前沿領(lǐng)域成為靶心。不同于過去資本扎堆消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，這次的錢要流向“卡脖子”技術(shù)的深水區(qū)。

3.市場化退出機(jī)制

完善并購重組、份額轉(zhuǎn)讓政策，鼓勵并購基金入場。過去“退出無門”導(dǎo)致資本不敢投早期，如今用制度打通“最后一公里”。

4.容錯率革命

國家發(fā)改委明確“提高容錯率”，地方政策已先行試水。廣州開發(fā)區(qū)最新規(guī)定：種子直投、天使直投單項(xiàng)目允許100%虧損，產(chǎn)業(yè)直投容忍30%虧損。一位國資基金經(jīng)理感嘆：“終于不用逼科學(xué)家寫盈利保證書了。”

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國家基金并非孤軍奮戰(zhàn)。廣州開發(fā)區(qū)的政策釋放強(qiáng)烈信號：地方政府正通過“虧損兜底”機(jī)制，為早期科技企業(yè)構(gòu)筑安全墊。

《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則的通知》正式發(fā)布?！锻ㄖ凤@示，在資金用途上，國資母基金的直投資金以對項(xiàng)目開展直接股權(quán)投資為主要運(yùn)作模式，包括種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投。其中，種子直投、天使直投的金額合計不超過直投資金規(guī)模的30%。直投資金不得投資房地產(chǎn)、落后產(chǎn)能、高環(huán)境風(fēng)險等類型項(xiàng)目。在風(fēng)險容忍機(jī)制方面，建立直投資金風(fēng)險容忍機(jī)制，在受托管理機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投分別出現(xiàn)最高不超過各類別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個生命周期進(jìn)行考核。

這種“地方試點(diǎn)+國家統(tǒng)籌”的模式，既能分散風(fēng)險，又能加速技術(shù)轉(zhuǎn)化。

深圳更是一天內(nèi)發(fā)布四大產(chǎn)業(yè)政策，繪制人工智能、具身智能的全景圖；北京中關(guān)村設(shè)立專項(xiàng)基金支持大模型研發(fā)。地方競賽已升級為創(chuàng)新生態(tài)的軍備賽，而國家基金的入場，將把這些“星火”串聯(lián)成“燎原之勢”。

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國家隊的入場，讓人想起20世紀(jì)80年代美國小企業(yè)投資公司計劃（SBIC）——正是這類長線資本，孵化了英特爾、蘋果的早期技術(shù)。但中國要走的路徑更復(fù)雜：既需防范資本無序擴(kuò)張，又要避免政策干預(yù)市場。

一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家警示：“若基金淪為‘撒錢工具’，只會催生騙補(bǔ)的PPT公司?！贝鸢富蛟S藏在政策設(shè)計中：“市場化運(yùn)作+容錯兜底”的組合拳，既能釋放科學(xué)家創(chuàng)造力，又能約束資本投機(jī)性。

正如廣州開發(fā)區(qū)的100%虧損容忍機(jī)制，它傳遞的不僅是資金，更是對創(chuàng)新規(guī)律的敬畏——真正的顛覆性技術(shù)，往往誕生于無數(shù)次失敗的積累。

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當(dāng)一位90后科學(xué)家告訴我，他決定放棄硅谷offer回國創(chuàng)業(yè)，只因“這里愿意等我的技術(shù)成熟”，我知道，這場變革或許真的開始了。

但另一個問題揮之不去：當(dāng)國家隊成為最大LP，市場會變得更自由，還是更脆弱？答案或許藏在未來十年每一個實(shí)驗(yàn)室的燈光里，藏在每一次允許失敗的寬容中，更藏在“萬億基金”能否真正轉(zhuǎn)化為“萬億生產(chǎn)力”的實(shí)踐中。

我們需要的不是救世主，而是一套尊重技術(shù)規(guī)律、包容失敗的制度。

這盞燈，才剛剛點(diǎn)亮。