作者：辛依

編輯：袁子

2003年5月，后來的電商龍頭淘寶網(wǎng)正式啟動運營。

上線之時，恰逢非典疫情的全國蔓延，線下經(jīng)濟和傳統(tǒng)供應鏈正在遭到?jīng)_擊，而這恰恰為線上消費場景的快速發(fā)展，提供了關鍵推力。

僅用半年，淘寶的流量排名就沖進了全球前百，自此在電商領域勢如破竹。

同年的中關村，苦心經(jīng)營著12家線下3C門店的劉強東，也啟動了京東的線上化轉型。

回頭來看，傳統(tǒng)線下經(jīng)濟因意外因素而出現(xiàn)的短暫剎車，成為了開啟電商時代的重要契機。

事實證明，許多業(yè)態(tài)的快速發(fā)展，不僅需要主觀上的奮斗與推動，更要抓住歷史機遇的饋贈。

22年后的中國資產(chǎn)管理領域，致力于“穩(wěn)中求進”的固收+產(chǎn)品，似乎就等來了這樣一個機會。

在低估的權益隱含著反彈機會、宏觀風險不確定卻有所加劇的當下，以“大比例債券保證安全”+“少部分權益追求增厚”的固收+產(chǎn)品，正在表現(xiàn)出更顯著的增長勢能。

截至2025年第一季度的Wind數(shù)據(jù)顯示，包括混合型一/二級債基、偏債混合型基金在內(nèi)的固收+（以下統(tǒng)稱“固收+”）規(guī)模單季度增長超過1200億元，相當于每個交易日凈增長21億元。

部分機構表現(xiàn)出了更強的機遇把握能力。

2025年一季度，中歐基金憑借380.29億元非貨規(guī)模凈增額，成為當季規(guī)模凈增額最多、千億級管理人中增速最快的公募機構。

這其中，僅固收+產(chǎn)品部分就達187億元，貢獻了凈增額的近一半。

如此結果或許并非偶然。

從其對固收+的產(chǎn)品布局，到“吸金”產(chǎn)品的策略打法與長期積累來看，機會總是由準備更充分的人所爭取。

01

復蘇機會

市場的風險偏好正在悄然復蘇。

一個顯著的信號是——近年來規(guī)模快速擴張、追求嚴格防守的純債基金規(guī)模正在回落。

截至2025年一季度末，包含中長債、短債、被動的純債基金總規(guī)模為8.4萬億元，較上年底減少約5500億元。

市場正在用腳投票來表達配置思路上的調(diào)整。

經(jīng)歷了9·24形成的預期反轉，以及權益資產(chǎn)仍處歷史相對低位的估值狀態(tài)，一味防守的機會成本陡然提升；

近年來防御資金的飽和式涌入，久期與杠桿的雙雙加疊，機構行為的一致化，又在加劇純債的脆弱性風險。

2月6日至3月17日的28個交易日內(nèi)，10年期國債期貨累計下跌219個BP。

但與此同時，權益復蘇之路上又埋伏著不少潛在隱患。

地緣沖突、貿(mào)易摩擦等宏觀不確定性，仍在市場上空高懸。

一味追求激進“進攻”，有可能會蒙受黑天鵝的突襲。

應對這種進退兩難的抉擇困境，曾在華爾街從事多年衍生品交易的納西姆·塔勒布曾在他的《黑天鵝》給出了后來影響投資界的重要方法：

即將投資組合絕大部分持倉配置于低風險、偏保守標的尋求安全墊，同時再將小部分持倉押注在可能波動與收益更高的風險資產(chǎn)中。

由于組合權重分布在風險象限的兩端，杠鈴策略由此出圈。

無論是8成倉位站穩(wěn)純債底倉的一/二級混合債基，還是訴求更高風險收益的偏債混合基金，固收+產(chǎn)品或許正是對杠鈴策略的典型應用。

當前固收+規(guī)模的企穩(wěn)提升，成為了杠鈴式配置愈受市場認可的印證。

截至2025年一季度末，廣義的固收+產(chǎn)品規(guī)模已達1.81萬億元，較上年底凈增了1204.4億元，增幅達7.1%。

如此體量，不僅是單季凈增600億主動權益的2倍，甚至超過了如火如荼且包含了ETF的被動指數(shù)基金。

圖片

雖然是定位于中低風險的穩(wěn)健產(chǎn)品，但固收+的興盛，往往與“少數(shù)部分”的權益所帶來的彈性有關。

例如在上一輪權益資產(chǎn)企穩(wěn)復蘇的2019年，固收+規(guī)模全年凈增接近2700億元，增幅達48.4%，凈增額、增幅雙雙創(chuàng)下歷史新高。

滬深300指數(shù)創(chuàng)下上一輪高點的2021年，固收+則跨記錄的增長超1萬億元，存量更是達2.4萬億元；

伴隨后來的權益資產(chǎn)估值回落，固收+的整體存量也開始逐年遞減。

2022-2024年，分別為2.1萬億元、1.9萬億元、1.7萬億元。

來到今年一季度，規(guī)模的快速反彈，不僅印證著風險偏好的悄然復蘇，更預示著權益情緒轉暖與不確定性因素疊加的當下，固收+正在成為滿足當下市場“攻守兼具”的重要載體。

02

生長之備

悄然復蘇的固收+，正在成為一些公募機構的發(fā)展機會。

資管風鈴統(tǒng)計2025年一季度的Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前固收+規(guī)模排名前3的機構仍是易方達、招商與廣發(fā)。

其中，易方達當季固收+規(guī)模凈增81.9億元，是上述三家頭部中，規(guī)模增長最多的存在。

具體到產(chǎn)品來看，規(guī)模的增長主要集中于易方達旗下的歲豐添利A、裕祥回報A、歲豐添利C三只頭部產(chǎn)品，3只的合計凈增的貢獻占比高達96%。

若從增量維度審視，中歐、景順長城、富國、永贏、中銀成為該階段固收+規(guī)模增長最多的前5名，且凈增額均超百億元量級。

許多座次變化由此發(fā)生。

例如永贏、中銀、景順長城分別以128.9億元、110.7億元、166.4億元的凈增額，將固收+規(guī)模的行業(yè)排名分別拉升了6名、5名、2名。

腰部隊列中，中郵創(chuàng)業(yè)、光大保德信分別以56.1億元、49.7億元的當季新增將固收+規(guī)模座次提升了8名、7名。

中歐基金則更是以187.1億元的凈增額，成為當季固收+規(guī)模增長最多的公募機構。

直逼200億元的凈增額，讓其固收+的江湖座次進一步提升。

截至2025年一季度末，中歐基金以455.6億元的固收+總規(guī)模躋身該領域的行業(yè)前十，座次一舉提升了6名，系固收+規(guī)模排名提升最快的頭部機構，已有“新晉固收+大廠”的色彩。

固收+的增長，不僅占中歐當季非貨凈增額的近一半，也直接助其摘得了當季“非貨規(guī)模增長最多”的王冠。

整體品類的快速生長，或與中歐基金在固收+領域的前瞻布局有關。

針對不同的波動等級與權益中樞值，中歐鋪墊了諸多差異化策略定位的固收+產(chǎn)品。

更清晰且豐富的坐標，承接著對應風險偏好的資金流入，解決了市場狀態(tài)切換時風險微調(diào)痛點。

例如在權益端聚焦可轉債的一級債基中歐增強回報，其一季度末轉債倉位超過19%。

對轉債的專注讓其實現(xiàn)了相較其他固收+更可觀的回撤控制。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月底，中歐增強回報在近1年收益率6.35%，達到同類排名前15%的同時，夏普比率也維持在了前1/4，而其一季度總規(guī)模實現(xiàn)了25.5億元的增長，對中歐固收+同期新增的貢獻接近14%。

還有部分產(chǎn)品因策略的進一步有效驗證，獲得了市場更多認可。

典型代表莫過于設定20%權益中樞的中歐豐利。

該產(chǎn)品在股票端主要聚焦于港股資產(chǎn)。

如此操作，一方面抓住了年初港股反彈的節(jié)奏，另一方面也有望把握港股相對低估之下更高的分紅收益。

截至一季度末，中歐豐利的港股持倉占比達8.56%，占全部股票持倉的接近一半；前10大重倉股中的港股多達7只，覆蓋科技、消費、金融等板塊。

或正因如此，中歐豐利不但在今年一季度創(chuàng)下了2021年成立至今凈值新高，截至4月22日的近3年總回報位列同類前18%的同時，0.44的夏普比率高達同類均值的接近2倍。

“純債+港股”策略清晰的定位，也契合了市場年初以來向港股要收益的訴求，這也幫助中歐豐利在一季度獲得了62.7億元的凈增額，成為全市場當季規(guī)模增長最多的固收+產(chǎn)品之一。

作為基金經(jīng)理的華李成，個人在管規(guī)模則從2024年末的112.4億元一舉翻倍至253.8億元，其個人獨立在管的固收+規(guī)模，僅次于易方達的王曉晨、胡劍，坐上了行業(yè)第三把交椅。

多數(shù)時候，機會不會憑空掉落。

想在風口來臨之際吃到紅利，往往需要更長久的籌謀與準備。

從更早前持續(xù)的多維度產(chǎn)品策略布局，到“工業(yè)化”投研生產(chǎn)模式的升級，再到如今近200億元的單季凈增長。

這正是中歐基金在固收+上抓住的機會。

著眼于更大的宏觀背景，固收+的復蘇并非是少數(shù)機構牽引下的偶然崛起，而是中國資產(chǎn)管理行業(yè)在多重周期共振下的結果使然。

全球宏觀敘事正經(jīng)歷"高波動、低增長、強分化"范式重構的當下，傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置邏輯正在面臨時代挑戰(zhàn)。

純債策略面臨利率下行空間收窄與信用風險高懸的雙重擠壓，權益市場在估值修復與地緣擾動間反復搖擺。

居民財富管理需求從"剛兌信仰"向"收益彈性"漸進式磨合，這既要求資管機構守住絕對收益的確定性，又需在資產(chǎn)荒背景下開拓收益新來源。

此背景下，固收+正在通過“杠鈴”內(nèi)核與“風險再平衡”特征，重新定義財富管理對于安全邊際的理解。

展望未來，只有具備高“工業(yè)化率”的投研體系與跨資產(chǎn)定價能力的機構，方能在這場"穩(wěn)健性革命"中占據(jù)主動先機。

（完）

風險提示

過往業(yè)績不代表未來，市場有風險，投資需謹慎。