記者 洪小棠

2026年的春天，A股投資圈正上演一場冰火兩重天的大戲。頭部量化私募一邊站上行業(yè)之巔，一邊卻陷入業(yè)績大跌的焦慮。這樣的反差，讓投資者不明所以。

據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，截至2026年2月底，我國百億級私募機(jī)構(gòu)達(dá)126家，創(chuàng)歷史新高。新進(jìn)成員基本為量化私募，使得百億量化機(jī)構(gòu)在數(shù)量上首次整體跨越主觀多頭。

在產(chǎn)品發(fā)行方面，量化巨頭們亦保持著驚人的吸金能力，甚至連續(xù)數(shù)月“霸榜”私募產(chǎn)品備案的首位。

然而，近期瘋狂擴(kuò)張版圖的頭部量化機(jī)構(gòu)在宏觀策略上遭遇滑鐵盧，以近20%的慘烈回撤為這種狂熱敲響了警鐘。

狂飆與“反噬”

開年以來，明汯投資在產(chǎn)品備案端一路狂飆，僅前三個月便備案了數(shù)十只新產(chǎn)品，成為當(dāng)之無愧的“發(fā)行王”。

據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，2月份備案產(chǎn)品數(shù)量不少于10只的私募機(jī)構(gòu)增至15家，較1月僅明汯投資一家備案超10只顯著增加。

在這15家私募中，百億量化私募占據(jù)主導(dǎo)。具體來看，明汯投資以33只備案數(shù)量位居榜首；黑翼資產(chǎn)與上海瓴仁私募均備案23只，并列第二；涵德投資和頑巖資產(chǎn)均備案22只，并列第三。除百億主觀私募聚鳴投資外，誠奇資產(chǎn)、鳴石基金、進(jìn)化論資產(chǎn)、龍旗科技、九坤投資等9家百億量化私募的備案數(shù)量均不低于10只。

值得注意的是，自去年12月起，明汯投資已連續(xù)三個月位居月度私募產(chǎn)品備案數(shù)量首位。

但硬幣的另一面，是明汯投資近期主推的宏觀策略產(chǎn)品遭遇了凈值重挫。

有投資者向經(jīng)濟(jì)觀察報記者展示其持有該機(jī)構(gòu)旗下的產(chǎn)品，一只成立僅數(shù)月的宏觀策略產(chǎn)品，在3月中下旬短短兩周內(nèi)，單期凈值回撤幅度逼近15%。同時，在某第三方交流平臺上，亦有其他投資者分享了他們持有產(chǎn)品的明汯投資旗下產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)，其中部分產(chǎn)品成立至今累計虧損已觸及20%的警戒線。

不僅是明汯投資，據(jù)北京一家第三方代銷相關(guān)人士透露，部分頭部量化機(jī)構(gòu)旗下多策略、宏觀、甚至指增等策略的產(chǎn)品業(yè)績，在3月9日以來的市場波動中，都有不同程度的回撤。

對此，滬上一位私募機(jī)構(gòu)投研人士認(rèn)為，近年來，隨著權(quán)益投資超額收益的極度內(nèi)卷，眾多量化大廠走出舒適區(qū)，將觸角伸向跨市場、跨品種的宏觀對沖或多策略產(chǎn)品。但量化模型的底層邏輯是基于歷史數(shù)據(jù)的概率分布，當(dāng)面對2026年愈發(fā)復(fù)雜的地緣政治博弈局勢持續(xù)演繹且缺乏歷史樣本的極端宏觀變量時，基于商業(yè)因果推導(dǎo)能力的純數(shù)據(jù)驅(qū)動模型，暴露出脆弱性。

逐步衰退的Alpha

量化大廠為何急于開拓宏觀戰(zhàn)線？答案或許隱藏在股票多頭策略日益衰退的Alpha（超額收益）里。

回望過去兩年，A股微觀結(jié)構(gòu)發(fā)生了劇變。高波動、快輪動讓傳統(tǒng)的主觀多頭苦不堪言。

長三角一家主觀私募投研負(fù)責(zé)人對記者坦言，“研究的時間窗口被急劇壓縮，剛建立起深度的認(rèn)知，市場就已經(jīng)用連續(xù)漲停透支了未來三年的預(yù)期?！?/p>

在信息去中介化的時代，量化的核心優(yōu)勢“對已知信息的處理效率”就體現(xiàn)了出來。

然而隨著工具鏈的下沉和算力的普及，各家機(jī)構(gòu)的因子庫高度趨同，曾經(jīng)壽命長達(dá)幾年的有效因子，如今半衰期被縮短至數(shù)月甚至數(shù)周。為了“續(xù)命”，量化機(jī)構(gòu)試圖用衛(wèi)星遙感、消費流水等“另類數(shù)據(jù)”來喂養(yǎng)模型，但在實盤中往往遭遇慘敗。

“另類數(shù)據(jù)的幻覺在于，你以為在捕捉真實世界的信號，其實只是在擬合數(shù)據(jù)的噪聲?！币幻侥剂炕瘷C(jī)構(gòu)相關(guān)人士表示。如果不理解數(shù)據(jù)背后的因果邏輯，單純把高頻另類數(shù)據(jù)丟進(jìn)模型，得到的往往是偽相關(guān)性。

警惕VS暗戰(zhàn)

隨著大模型和標(biāo)準(zhǔn)化工具鏈的迅猛發(fā)展，量化行業(yè)的變革被推向了階段性高潮，引發(fā)了行業(yè)的割裂。

2026年3月10日，國家互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)急中心發(fā)布最高級別風(fēng)險提示，并指出在部署和應(yīng)用OpenClaw時需要關(guān)注的四大核心風(fēng)險：提示詞注入、誤操作刪除核心數(shù)據(jù)、功能插件投毒、公開高中危漏洞易被利用。警報拉響，圍堵迅速開始。中信證券、國泰君安、華泰證券等超過20家券商接連下發(fā)內(nèi)部禁令，要求員工未經(jīng)許可，嚴(yán)禁在公司辦公網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)及各類信息系統(tǒng)中安裝、部署、使用OpenClaw。禁令覆蓋公司配發(fā)電腦、筆記本、服務(wù)器、移動辦公設(shè)備，同時限制個人設(shè)備在接入公司網(wǎng)絡(luò)時運行該工具，從網(wǎng)絡(luò)與終端兩個維度切斷風(fēng)險入口。部分頭部量化私募同步跟進(jìn)，明確禁止在公司任何設(shè)備及內(nèi)網(wǎng)中安裝、使用、運行OpenClaw軟件。

明面上，出于對人工智能（AI）的安全考慮，部分機(jī)構(gòu)在物理層面切斷了其與核心交易網(wǎng)絡(luò)的連接。但在暗地里，一場搶占未來投研和效率高點的AI競賽已經(jīng)打響。

“我們目前正處于AI安全性和流程融合的驗證階段，核心思路是將此類開源智能體框架與我們現(xiàn)有的工作流進(jìn)行融合。”一家私募機(jī)構(gòu)透露。

華南某百億私募的一名合伙人表示，他們并沒有指望AI直接生成能夠賺錢的策略，而是將AI深度嵌入工作流：自動化數(shù)據(jù)清洗、研報摘要提取、代碼回測生成。

多名私募人士向經(jīng)濟(jì)觀察報記者介紹，目前AI技術(shù)主要在三方面落地應(yīng)用：一是自動化數(shù)據(jù)治理，能夠全天候不間斷地抓取新聞、輿情等另類數(shù)據(jù)，完成清洗后自動生成特征并入庫；二是自動化因子初篩，由AI嘗試多種數(shù)學(xué)組合，自動編寫代碼并完成回測，從海量數(shù)據(jù)中挖掘潛在的有效因子；三是研報與日報的自動生成，通過整合全市場數(shù)據(jù)，快速形成初步的研究參考材料。

因諾資產(chǎn)也道出了行業(yè)的心聲，“現(xiàn)階段最現(xiàn)實的價值，不是直接替代投資決策，而是先把投研流程提效，讓PM（投資經(jīng)理）從重復(fù)勞動中抽身，聚焦于核心邏輯判斷?！?/p>

多名受訪的資管機(jī)構(gòu)人士的共識是，在如今人機(jī)協(xié)同的演進(jìn)中，最稀缺的能力不再是寫代碼，而是判斷力，知道什么時候信任模型，什么時候干預(yù)機(jī)器；知道在AI海量的運算結(jié)果中，哪一條因果鏈條才是真正具備商業(yè)價值的Alpha信號。