2025年5月7日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期”新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤明確了金融資產(chǎn)投資公司（AIC）擴(kuò)容政策。

之后，兩天內(nèi)，三家AIC閃亮出場(chǎng)——

5月7日，興業(yè)銀行獲批籌建興銀金融資產(chǎn)投資有限公司。5月8日，招商銀行宣布全資發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司。同日，中信銀行宣布，申請(qǐng)?jiān)O(shè)立全資子公司信銀金融資產(chǎn)投資有限公司（暫定名）。

AIC時(shí)代來(lái)了

此前的3月5日，金融監(jiān)管總局已發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》，將AIC的股權(quán)投資范圍擴(kuò)大至全國(guó)18個(gè)試點(diǎn)城市的所在省份，并提出“支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司”。

同日，十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議首場(chǎng)“部長(zhǎng)通道”上，李云澤表示：“今年我們計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)區(qū)域，并允許更多金融機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái)?！?/p>

5月7日，李云澤的確認(rèn)，宣告了3月政策的落地：

“近期金融監(jiān)管總局將發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司的主體擴(kuò)展至符合條件的全國(guó)性商業(yè)銀行?！?/p>

在此之前，只有工、農(nóng)、中、建、交五大銀行系AIC——

工銀金融資產(chǎn)投資有限公司、

農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司、

中銀金融資產(chǎn)投資有限公司、

建信金融資產(chǎn)投資有限公司、

交銀金融資產(chǎn)投資有限公司。

擴(kuò)展至“全國(guó)性商業(yè)銀行”，即除包括中國(guó)郵儲(chǔ)銀行外，將12家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行納入擴(kuò)展范圍——

招商銀行、

中信銀行、

中國(guó)光大銀行、

華夏銀行、

上海浦東發(fā)展銀行、

廣發(fā)銀行、

平安銀行、

興業(yè)銀行、

民生銀行、

浙商銀行、

渤海銀行、

恒豐銀行。

興業(yè)銀行、招商銀行與中信銀行在政策綠燈亮起之后，迅速在12家股份制銀行里率先搶灘。

可以想見(jiàn)，若一切順利，下一步將是AIC股權(quán)投資范圍，從18個(gè)城市所在省份擴(kuò)至全國(guó)。一個(gè)屬于AIC的時(shí)代來(lái)了。

AIC“降維”沖擊AMC

AIC的出現(xiàn)，始于2016年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2016〕54號(hào)），明確支持市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，推動(dòng)設(shè)立金融AIC。

國(guó)務(wù)院《意見(jiàn)》的背景，是銀行不良貸款壓力上升，傳統(tǒng)AMC（資產(chǎn)管理公司）難以覆蓋企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，AIC的基本業(yè)務(wù)，是通過(guò)銀行系主導(dǎo)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，扶助企業(yè)成長(zhǎng)。

就定位而言，AIC與AMC不同，但是，當(dāng)涉及企業(yè)重組，無(wú)論是AIC的債轉(zhuǎn)股，還是AMC的重整投資，都是通過(guò)債務(wù)重組+股權(quán)介入盤活企業(yè)，兩者操作手段并無(wú)不同。

而按照目前的格局，一旦AIC發(fā)育成熟，必然形成銀行系A(chǔ)IC對(duì)AMC的“降維”打擊。

與AMC相比，AIC有幾大優(yōu)勢(shì)：

信息優(yōu)勢(shì)

因?yàn)楸晨磕感?，AIC對(duì)企業(yè)信貸數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)掌握更全面、及時(shí)。AMC的優(yōu)勢(shì)在于可以獲取不良資產(chǎn)包，AIC沒(méi)有拿包的業(yè)務(wù)。但是，AIC由于及時(shí)掌握直接信息，可以在企業(yè)出險(xiǎn)、尚未形成不良資產(chǎn)包之前介入，等于是站在AMC之前“截胡”，一些最具效益的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，很難輪到AMC接手。

如：

中國(guó)建投投資研究院發(fā)布的《中國(guó)投資發(fā)展報(bào)告（2024）》表示，國(guó)有商業(yè)銀行作為不良貸款的主要供給方，近年來(lái)不斷提升自身處置不良資產(chǎn)的能力，加強(qiáng)內(nèi)部核銷和自主清收，將質(zhì)量相對(duì)較高的不良貸款交由旗下的金融資產(chǎn)投資公司（AIC）處置。

資金成本優(yōu)勢(shì)

因?yàn)楸晨磕感?，AIC可拿到低成本募資，通常來(lái)說(shuō)，AMC依賴市場(chǎng)化發(fā)債，資金成本要高出1~2個(gè)百分點(diǎn)。目前AMC經(jīng)營(yíng)效益不佳的一大原因，正是經(jīng)營(yíng)成本較高。面對(duì)更低經(jīng)營(yíng)成本的對(duì)手，AMC很難招架。

滲透性優(yōu)勢(shì)

因?yàn)楸晨磕感?，全?guó)性銀行分支機(jī)構(gòu)的高滲透性，將為AIC帶來(lái)AMC所沒(méi)有的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，反過(guò)來(lái)也會(huì)產(chǎn)生AMC達(dá)不到的市場(chǎng)影響力。如地方債化解等，AIC的實(shí)際滲透性遠(yuǎn)超AMC。

如果再加上政策傾斜優(yōu)勢(shì)，AIC天然承接銀行債轉(zhuǎn)股指標(biāo)以及政策支持下對(duì)新業(yè)態(tài)扶持的股權(quán)投資，AMC的未來(lái)，就只能爭(zhēng)奪AIC的剩余市場(chǎng)。

AIC沖擊有多大

AIC沖擊會(huì)有多大？

我們舉個(gè)例子，中國(guó)信達(dá)被稱為“中國(guó)最大的隱形煤老板”。

這個(gè)“煤老板”是如何煉成的呢？

2009年至2016年，山西煤炭行業(yè)發(fā)生危機(jī)：產(chǎn)能過(guò)剩、債務(wù)暴雷（如七大煤企負(fù)債超萬(wàn)億元），傳統(tǒng)銀行催收困難。中國(guó)信達(dá)因此通過(guò)批量收購(gòu)銀行不良資產(chǎn)包，成為相關(guān)煤炭企業(yè)的實(shí)際控制人。

設(shè)想，其時(shí)如果有成熟的AIC，那AIC就可能提前介入，通過(guò)債轉(zhuǎn)股去主導(dǎo)煤炭企業(yè)優(yōu)化結(jié)構(gòu)、化解風(fēng)險(xiǎn)，因此，也就不會(huì)出現(xiàn)不良資產(chǎn)包，也沒(méi)有之后中國(guó)信達(dá)什么事了。

還以中國(guó)信達(dá)為例。

以目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)粗略分析，中國(guó)信達(dá)與AIC經(jīng)營(yíng)的重疊部分，包括AIC可直接介入的上市股權(quán)投資、企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券、未上市股權(quán)投資、債務(wù)工具等，約占信達(dá)總資產(chǎn)的15%~20%；部分可介入的收購(gòu)不良債權(quán)、債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)基金等，約占信達(dá)總資產(chǎn)的5%~10%。AIC無(wú)法直接介入的資產(chǎn)組成，包括債券/ABS/同業(yè)存單、衍生金融資產(chǎn)、信托/理財(cái)產(chǎn)品、批量不良資產(chǎn)包，約占信達(dá)總資產(chǎn)的70%~80%。

也就是說(shuō)，保守估計(jì)，AIC目前的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容僅能直接覆蓋信達(dá)資產(chǎn)中約15%~20%的債轉(zhuǎn)股相關(guān)資產(chǎn)，這基本符合AIC是“銀行債轉(zhuǎn)股專用工具”，而AMC是“全能型壞賬銀行”的定位，顯示二者市場(chǎng)功能區(qū)別較大。

但問(wèn)題在于，即使是保守估計(jì)的15%~20%的業(yè)務(wù)重疊，也因其覆蓋的內(nèi)容市場(chǎng)影響權(quán)重較高，從而可能動(dòng)搖AMC的市場(chǎng)地位。

再以中國(guó)信達(dá)為例，看一下2024年信達(dá)年報(bào)是怎如何描述自己企業(yè)亮點(diǎn)的：

“2024年，公司在公開市場(chǎng)份額持續(xù)保持領(lǐng)先。積極參與中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)，協(xié)助多個(gè)省區(qū)市制定完善政府債務(wù)化解方案；累計(jì)投放房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解項(xiàng)目一百六十余個(gè)，保障十萬(wàn)余套商品房按期交付；累計(jì)開展破產(chǎn)重整項(xiàng)目近20個(gè)，涉及金額近200億元。”

“公司圍繞國(guó)企改革各階段目標(biāo)，不斷推進(jìn)改革深化提升，把握供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革降杠桿要求，累計(jì)參與五十余家企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。近三年，公司投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)超過(guò)800億元，能源煤炭領(lǐng)域投入資金近400億元。公司主導(dǎo)或深度參與的多個(gè)項(xiàng)目入選國(guó)家發(fā)展改革委‘盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資典型案例’，2024年榮獲中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)機(jī)構(gòu)有限合伙人50強(qiáng)。”

可以看出，破產(chǎn)重整、國(guó)企改革、風(fēng)險(xiǎn)化解等是中國(guó)信達(dá)的“門面業(yè)務(wù)”，AIC與AMC重合的，也正是這部分最具戰(zhàn)略價(jià)值的部分。換言之，AIC與AMC在“門面業(yè)務(wù)”的競(jìng)爭(zhēng)，將觸及并可能從根本上動(dòng)搖AMC的行業(yè)地位。

只不過(guò)，AIC目前尚處于起步階段，缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，而股權(quán)投資本身也是具有難度的業(yè)務(wù)，與之相比，AMC的經(jīng)驗(yàn)就要豐富很多。所以，短期內(nèi)，AMC的力量還較強(qiáng)。AIC與AMC合作的機(jī)會(huì)更多一些。

但長(zhǎng)期看，AIC是具有顛覆性潛力的業(yè)態(tài)，有可能在短期內(nèi)（3~5年）搶占AMC在企業(yè)重整市場(chǎng)30%~50%的份額，之后，獲得行業(yè)優(yōu)勢(shì)。

AMC則可能一步步退守，逐步轉(zhuǎn)型為純粹的“特殊機(jī)會(huì)投資機(jī)構(gòu)”，將業(yè)務(wù)聚焦在企業(yè)破產(chǎn)后及AIC不愿觸碰的一些高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期等內(nèi)容上。

也就是說(shuō)，通過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)，最終完成AIC與AMC的市場(chǎng)分工：AIC業(yè)務(wù)針對(duì)有存活價(jià)值的企業(yè)，而AMC聚焦處理已死亡或?yàn)l臨死亡的資產(chǎn)。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮