作者 | 龔巖

編輯 | G3007

官宣收購大麥一年半后，阿里影業(yè)有了新變化。

在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，根據(jù)阿里影業(yè)最新發(fā)布的2024/25財(cái)年業(yè)績公告：

2025財(cái)年阿里影業(yè)實(shí)現(xiàn)收入67.02億元，同比增長33%；歸母凈利潤3.64億元，同比增長28%；經(jīng)調(diào)整EBITA連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)盈利，盈利人民幣為8.09億元，同比增長61%。

仔細(xì)拆解其業(yè)績構(gòu)成，主要來自于阿里影業(yè)每個(gè)業(yè)務(wù)板塊的健康發(fā)展：

• 電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)板塊符合預(yù)期，財(cái)年內(nèi)自合制及主宣發(fā)能力持續(xù)增強(qiáng)，內(nèi)容產(chǎn)出穩(wěn)定，且后續(xù)儲(chǔ)備豐富。2025財(cái)年收入27.12億元，在整體營收中占比依然最高。
• 大麥?zhǔn)芤嬗诰€下演出的持續(xù)爆發(fā)和穩(wěn)定的票務(wù)市場(chǎng)覆蓋，營收同比大增至20.57億元，交易總額（GMV）再次創(chuàng)下高增長記錄，穩(wěn)定保持了演出票務(wù)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。
• IP衍生業(yè)務(wù)增速同樣突出，全財(cái)年收入14.33億元，同比增長73%，分部業(yè)績3.80億元，同比增長75%，已成為重要增長極。

值得注意的是，在經(jīng)營分部調(diào)整的同時(shí)，5月21日阿里大文娛集團(tuán)召開煥新發(fā)布會(huì)，宣布更名為虎鯨文娛集團(tuán)，旗下阿里影業(yè)發(fā)布公告宣布擬更名為“大麥娛樂控股有限公司”。未來，大麥娛樂將以“創(chuàng)造高品質(zhì)的現(xiàn)實(shí)娛樂體驗(yàn)，讓每個(gè)人都快樂”為使命，圍繞“娛樂和AI”兩大戰(zhàn)略關(guān)鍵詞，力求成為亞洲領(lǐng)先的具有科技基因的現(xiàn)實(shí)娛樂公司。

如果復(fù)盤阿里影業(yè)的發(fā)展，其實(shí)這樣的調(diào)整并非一蹴而就，而是有著前瞻性的深思熟慮和長遠(yuǎn)布局。自2014年成立以來，阿里影業(yè)逐步完成了對(duì)內(nèi)容投制、票務(wù)平臺(tái)、宣傳發(fā)行、影院服務(wù)、IP商業(yè)衍生、藝人經(jīng)紀(jì)等文娛全產(chǎn)業(yè)鏈的整合貫通，已成為國內(nèi)領(lǐng)先的線下娛樂消費(fèi)服務(wù)公司，通過其精準(zhǔn)的預(yù)判和長期主義的戰(zhàn)略眼光，從電影的單一業(yè)務(wù)走向了更為廣闊的多元化市場(chǎng)。

好的業(yè)績表現(xiàn)以及新敘事的構(gòu)建，也讓阿里影業(yè)收到資本市場(chǎng)的正向反饋。在財(cái)報(bào)發(fā)布后，阿里影業(yè)股價(jià)連續(xù)兩日保持20%以上的漲幅，本周錄得累計(jì)漲幅超過60%。截至5月23日港股收盤，阿里影業(yè)報(bào)收0.77港元/股，上漲8.45%，最新市值230.04億港元。多家投行給出買入評(píng)級(jí)，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為中期可看500億成長空間，花旗發(fā)布最新研報(bào)上調(diào)目標(biāo)價(jià)到0.92港元，重申“買入”。

01

十年磨礪初長成，首個(gè)現(xiàn)實(shí)娛樂的“吃螃蟹”者

眾所周知，電影市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)、觀眾消費(fèi)習(xí)慣、影片供給（如周期及內(nèi)容類型）等多重復(fù)雜因素的影響，往往表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。比如相比于2023年的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，2024年的電影票房和觀影人數(shù)均出現(xiàn)了回落。

今年來，電影市場(chǎng)春節(jié)檔表現(xiàn)強(qiáng)勁，但清明檔、五一檔卻未能延續(xù)增長勢(shì)頭。燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月的市場(chǎng)大盤票房收入分別為63.7億元、160.92億元、19.25億元、11.98億元。

這樣的情況反映在影視企業(yè)的經(jīng)營上，就是業(yè)績?cè)鲩L對(duì)票房依賴程度較高，一旦報(bào)告期內(nèi)主投電影票房不及預(yù)期，將會(huì)導(dǎo)致毛利減少影響利潤。因此，如何創(chuàng)作足夠多的高品質(zhì)電影，以提升盈利能力的穩(wěn)定性，也是整個(gè)電影行業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)。

對(duì)阿里影業(yè)來說，很早就預(yù)見到了單一業(yè)務(wù)依賴的周期性風(fēng)險(xiǎn)。這幾年，阿里影業(yè)堅(jiān)定推進(jìn)多元化業(yè)務(wù)布局 ，致力于打造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，通過對(duì)頭部項(xiàng)目和多元類型的參投與合制，實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)容布局的穩(wěn)健掌控力。

一方面，阿里影業(yè)深度布局全品類娛樂內(nèi)容，提高電影、劇集、現(xiàn)場(chǎng)演出等多品類的內(nèi)容生產(chǎn)能力，題材的多元、前瞻的布局以及高命中率，確保了能夠穩(wěn)定輸出優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容。另一方面，通過科技平臺(tái)的持續(xù)創(chuàng)新和虛擬拍攝的多場(chǎng)景應(yīng)用，極大的降低了成本，有效推動(dòng)了影視行業(yè)的工業(yè)化進(jìn)程。

過去一年，影視行業(yè)整體雖然處于下行周期，但阿里影業(yè)的表現(xiàn)顯著好于大盤，這得益于其在內(nèi)容布局上的策略先手。

如果再把時(shí)間線拉長，除了在影視內(nèi)容方面實(shí)現(xiàn)可持續(xù)精進(jìn)外，阿里影業(yè)還通過全娛樂業(yè)務(wù)的擴(kuò)充和協(xié)同，賦能整體業(yè)績的增長。梳理發(fā)現(xiàn)，從2014年開始做電影，到2018年引入阿里魚衍生品業(yè)務(wù)，2020年電影演出業(yè)務(wù)合并，再到2023年阿里影業(yè)正式收購大麥，十年的時(shí)間，阿里影業(yè)多元化的戰(zhàn)略部署，已經(jīng)逐漸構(gòu)建了目前多引擎發(fā)力的發(fā)展格局。

02

從阿里影業(yè)到大麥娛樂：是品牌升級(jí)，更是戰(zhàn)略升維

此次財(cái)報(bào)顯示，電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)業(yè)務(wù)，仍然是阿里影業(yè)既有的核心業(yè)務(wù)，在2025年財(cái)年占到總營收的40.5%，同時(shí)非電影業(yè)務(wù)占比攀升至59.5%，尤其是大麥以及IP衍生業(yè)務(wù)，以超70%的同比增速成為整體業(yè)績?cè)鲩L的強(qiáng)大引擎。

按照21日官方發(fā)布的公告，阿里影業(yè)擬更名為大麥娛樂，“大麥”在現(xiàn)實(shí)娛樂消費(fèi)群體中，擁有著廣泛的影響力，“買票上大麥”的品牌心智已深入人心，隨著票務(wù)終端的打通，其將成為面向C端的品牌和流量入口，可以鏈接最大的現(xiàn)實(shí)娛樂消費(fèi)群體；“娛樂”代表的是多元化，背后是娛樂內(nèi)容生態(tài)、科技、IP商業(yè)衍生等體驗(yàn)和服務(wù)的支撐。

此外，全新亮相的新大麥客戶端除了強(qiáng)勢(shì)加入電影票，更有演藝旅游、景點(diǎn)門票等文旅相關(guān)的票務(wù)疊加，這意味著除了交通票，其他票都可以在新大麥買到，“買票上大麥”這句slogan正在成為現(xiàn)實(shí)。

近年來，隨著線下演出市場(chǎng)的火爆，演出行業(yè)迎來了黃金發(fā)展期。大麥客戶端的升級(jí)，會(huì)給現(xiàn)有的票務(wù)市場(chǎng)格局帶來巨大的變化，也打開了阿里影業(yè)股價(jià)上行的想象空間。

從阿里影業(yè)到大麥娛樂，更名不僅僅是品牌形象和名稱的變化，更是一種戰(zhàn)略的升維。有二級(jí)市場(chǎng)分析師就認(rèn)為，以大麥App在演出票務(wù)市場(chǎng)的領(lǐng)先占位，升級(jí)后的新大麥將是“全品類一站式娛樂票務(wù)平臺(tái)”，可以更全面地了解用戶的需求和消費(fèi)習(xí)慣，依托AI實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷和個(gè)性化推薦，提升用戶體驗(yàn),增加用戶粘性和消費(fèi)頻次，從而進(jìn)一步擴(kuò)大其在票務(wù)市場(chǎng)的份額，持續(xù)鞏固自身在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，也將對(duì)當(dāng)下的娛樂票務(wù)市場(chǎng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

今年來看，大麥對(duì)于阿里影業(yè)整體業(yè)績驅(qū)動(dòng)會(huì)更加明顯，這表現(xiàn)在：一是演唱會(huì)業(yè)務(wù)供給繼續(xù)的增加，需求持續(xù)強(qiáng)勁；二是新大麥客戶端，覆蓋電影、演出、景點(diǎn)等40+細(xì)分品類，娛樂場(chǎng)景覆蓋更全，C端市場(chǎng)份額也將隨之進(jìn)一步擴(kuò)大，打破現(xiàn)有行業(yè)格局。

群益證券的研報(bào)顯示，考慮到當(dāng)前演出市場(chǎng)行業(yè)持續(xù)火爆、消費(fèi)者觀看熱情高漲，大麥未來幾年業(yè)績有望持續(xù)高速增長。

03

固本強(qiáng)新，IP授權(quán)持續(xù)發(fā)力

阿里魚IP衍生品在規(guī)模以及運(yùn)營模式的成熟，將進(jìn)一步搶占谷子經(jīng)濟(jì)、情緒消費(fèi)的風(fēng)口，在B端和C端加速成長兌現(xiàn)。

從去年到今年，“谷子經(jīng)濟(jì)”在資本市場(chǎng)持續(xù)爆火，泡泡瑪特、布魯可等公司也迎來“戴維斯雙擊”，這背后反映是IP價(jià)值的長尾釋放。根據(jù)艾媒咨詢，2024年中國谷子經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1689億元，同比增長41%，預(yù)計(jì)2025年將突破2000億元。

去年以來，IP衍生品板塊就是資本市場(chǎng)上的“當(dāng)紅炸子雞”，知名潮玩IP運(yùn)營公司泡泡瑪特股價(jià)在一年多時(shí)間上漲超過900%，新上市的布魯可近期股價(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，未來卡片龍頭集團(tuán)卡游的上市也被市場(chǎng)諸多期待，這一賽道已經(jīng)被很多投資人認(rèn)為是未來10年最強(qiáng)賽道。

對(duì)阿里影業(yè)來說，IP衍生業(yè)務(wù)是其向IP產(chǎn)業(yè)延展的重要布局，并且成效顯著。此次財(cái)報(bào)顯示，阿里影業(yè)的IP衍生業(yè)務(wù)營收14.33億元，同比增長73%，尤其是阿里魚授權(quán)IP商品零售額大幅增加，收入增長超90%。正可謂踏中了風(fēng)口。

光大證券的報(bào)告也顯示，阿里魚有望受益于布魯可等公司IP版圖拓展以及相關(guān)授權(quán)IP商品銷售額的增長。

在市場(chǎng)地位方面，阿里魚是國內(nèi)領(lǐng)先的IP授權(quán)管理和商業(yè)化開發(fā)平臺(tái)，2024年躍升全球頂級(jí)授權(quán)代理商TOP11。與此同時(shí)，除了直接的IP授權(quán)之外，阿里魚還圍繞IP消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行了多種創(chuàng)新性探索，沉淀出了自身獨(dú)有“IP2B2C”全鏈路服務(wù)模式。

可以說，阿里影業(yè)已在IP運(yùn)營方面，建立了雙邊資源獲取能力+標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營能力+生態(tài)賦能及營銷能力這樣的護(hù)城河。有二級(jí)市場(chǎng)分析師點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，從長期來看，阿里影業(yè)IP衍生業(yè)務(wù)將延續(xù)高增長。一方面，以阿里體系增厚IP營銷和銷售渠道實(shí)力，阿里魚會(huì)持續(xù)占據(jù)行業(yè)優(yōu)勢(shì)。另一方面，去年新簽的Chiikawa、蠟筆小新，以及今年年初新簽的《黑神話》將會(huì)逐步釋放潛力，推動(dòng)業(yè)績繼續(xù)增長。

對(duì)于未來發(fā)展，華創(chuàng)證券等券商研報(bào)提到，在B端轉(zhuǎn)授權(quán)上，伴隨國內(nèi)IP衍生市場(chǎng)的發(fā)展，阿里魚作為國內(nèi)IP授權(quán)行業(yè)的龍頭企業(yè)，手握全球重磅IP資源，在平臺(tái)模式下有望實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)整體的成長。而在C端產(chǎn)品化業(yè)務(wù)上，阿里魚將繼續(xù)加大以電商為主的渠道建設(shè)，并孵化C端品牌，打開該業(yè)務(wù)線新的增長空間。

結(jié) 語

阿里影業(yè)用11年的時(shí)間走出了一條“少有人走的路”，是深思長計(jì)也是水到渠成。從電影開始，走向多元業(yè)務(wù)的“現(xiàn)實(shí)娛樂”新敘事，以長期主義穿越周期，成為了行業(yè)破局的新樣本。