在向港交所遞交IPO申請(qǐng)后的首個(gè)財(cái)報(bào)窗口期，上海錦江國(guó)際酒店股份有限公司（下稱“錦江酒店”）發(fā)布了2025年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告。這份業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，錦江酒店上半年凈利潤(rùn)大降超過(guò)五成。

這一冰冷的數(shù)字，無(wú)疑讓錦江酒店所謂“全球最大酒店集團(tuán)”的光環(huán)黯然失色。預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)僅為3.6億元至4億元，相較去年同期下滑52.81%至57.53%。雖然扣非凈利潤(rùn)略有增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)背后隱藏著對(duì)非核心資產(chǎn)剝離和處置收益的過(guò)度依賴。在規(guī)模體量傲視全球時(shí)，錦江酒店的盈利能力卻顯得“異常寒酸”，不及華住、亞朵等同行。

凈利潤(rùn)“腰斬”、會(huì)員“殺熟”質(zhì)疑，及令人咋舌的衛(wèi)生丑聞等一系列問(wèn)題，正將這家登陸A股近30年的酒店集團(tuán)推向風(fēng)口浪尖。在沖擊“A+H”路上，錦江酒店的挑戰(zhàn)不少。

凈利潤(rùn)“腰斬”背后

錦江酒店最新披露的2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，無(wú)疑成為其赴港IPO之路上的一大包袱。表面上看，錦江酒店將凈利潤(rùn)的大幅下滑歸因于“非經(jīng)常性收益的銳減”，但這恰恰暴露了其核心業(yè)務(wù)盈利能力的脆弱性。

公告解釋稱，這是因?yàn)?024年上半年通過(guò)轉(zhuǎn)讓時(shí)尚之旅酒店管理有限公司100%股權(quán)等“戰(zhàn)略性退出若干物業(yè)”，產(chǎn)生了高達(dá)4.59億元的稅后非經(jīng)常性收益。而2025年上半年“無(wú)類似收益項(xiàng)”，導(dǎo)致凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下降。

這番解釋告訴市場(chǎng)，錦江酒店此前靚麗的業(yè)績(jī)，很大程度上是通過(guò)出售非核心資產(chǎn)而來(lái)的。這種缺乏可持續(xù)性的“一次性”收益，像是給財(cái)報(bào)打上的美顏濾鏡，一旦去掉濾鏡，核心盈利的真實(shí)面貌便會(huì)全面暴露出來(lái)。

而且扣非凈利潤(rùn)的增幅只有預(yù)計(jì)的0.38%至5.53%，這一增幅在巨額凈利潤(rùn)的下滑面前，顯得極為蒼白無(wú)力。

事實(shí)上，錦江酒店的盈利困境在一季度就已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)了。2025年一季度，錦江酒店?duì)I收同比下降8.25%至29.42億元，歸母凈利潤(rùn)暴降81.03%為0.36億元，扣非凈利潤(rùn)下滑57.29%為0.27億元。對(duì)于一季度業(yè)績(jī)，錦江酒店給出的解釋也類似——酒店物業(yè)處置收益、金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)等“非經(jīng)常性收益”大幅下降。這進(jìn)一步印證了錦江酒店對(duì)“非經(jīng)常性收益”的高度依賴。

更為嚴(yán)峻的是，和國(guó)內(nèi)同行的對(duì)比，讓“全球最大酒店集團(tuán)”錦江酒店顯得極為尷尬。數(shù)據(jù)顯示，錦江酒店在2024年底時(shí)開業(yè)酒店數(shù)量超過(guò)1.34萬(wàn)家，客房總數(shù)近130萬(wàn)間，規(guī)模確實(shí)龐大。但在盈利能力方面，錦江酒店凈利潤(rùn)為9.11億元，擁有1.11萬(wàn)家酒店華住集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)高達(dá)30億元，是錦江酒店的三倍多。亞朵集團(tuán)酒店數(shù)量不到1700家，但調(diào)整后凈利潤(rùn)也有13.06億元，也超過(guò)了錦江酒店。

數(shù)據(jù)的對(duì)比，揭示了錦江酒店“大而不強(qiáng)”的深層矛盾。龐大的酒店網(wǎng)絡(luò)并未帶來(lái)同等規(guī)模的利潤(rùn)回報(bào)，暴露出了其在運(yùn)營(yíng)效率、品牌溢價(jià)和成本控制方面的短板。

“全球最大酒店集團(tuán)”面臨多重挑戰(zhàn)

錦江酒店面臨的困境，遠(yuǎn)不至于財(cái)報(bào)數(shù)字的暗淡。其高企的資產(chǎn)負(fù)債率、潛藏的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、備受質(zhì)疑的會(huì)員“殺熟”現(xiàn)象及令人震驚的衛(wèi)生丑聞，都是擺在錦江酒店面前最真實(shí)的問(wèn)題和麻煩。

截至2024年末，錦江酒店的資產(chǎn)負(fù)債率已進(jìn)一步攀升至65.99%，相較上年同期同比增長(zhǎng)了0.31個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)壓力日漸增大。同時(shí)，錦江酒店經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入同比下降了31%，其造血能力明顯減弱。對(duì)于該指標(biāo)的下滑，錦江酒店將其歸因于旗下境內(nèi)外有限服務(wù)型酒店運(yùn)營(yíng)情況回落。雖然赴港IPO計(jì)劃將部分募資用于償還銀行貸款，但如果核心業(yè)務(wù)現(xiàn)金流無(wú)法改善，錦江酒店的償債能力仍將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

更令人擔(dān)憂的是，錦江酒店快速擴(kuò)張過(guò)程中積累的巨額商譽(yù)?！缚祚R財(cái)媒」發(fā)現(xiàn)，錦江酒店自2015年以來(lái)大手筆收購(gòu)了盧浮酒店集團(tuán)、維也納酒店等一系列海內(nèi)外品牌，體量規(guī)模得以迅速擴(kuò)張。但隨之而來(lái)的是百億規(guī)模的商譽(yù)，截至2025年一季度末，錦江酒店的商譽(yù)規(guī)模已高達(dá)116.04億元，占同期總資產(chǎn)的25.5%。

換句話講，公司每4元的資產(chǎn)中就有1元就是商譽(yù)。一旦被收購(gòu)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不及預(yù)期，這筆巨額商譽(yù)將面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)可能侵蝕公司的利潤(rùn)。

在用戶體驗(yàn)和品牌口碑方面，錦江酒店也暴露出了諸多問(wèn)題。在攜程、飛豬等OTA平臺(tái)上，預(yù)定同一日期、同一房型的價(jià)格比錦江酒店官網(wǎng)預(yù)定便宜，早已經(jīng)是公開的秘密。價(jià)格的倒掛直接削弱了錦江酒店直銷渠道的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)會(huì)員忠誠(chéng)度是一大考驗(yàn)。意識(shí)到問(wèn)題的錦江酒店在推進(jìn)PMS系統(tǒng)升級(jí)和F1數(shù)字酒店項(xiàng)目，但這種“非價(jià)格優(yōu)惠”的營(yíng)銷策略，無(wú)異于舍本逐末。

錦江酒店線下門店設(shè)施老化、衛(wèi)生問(wèn)題也飽受詬病。2025年6月8日，有網(wǎng)友直接曝光錦江之星風(fēng)尚襄陽(yáng)人民廣場(chǎng)酒店后，竟在床頭縫隙中發(fā)現(xiàn)已經(jīng)使用過(guò)的避孕套。雖然酒店方面回應(yīng)稱“保潔每天都會(huì)打掃”，但這一丑聞無(wú)疑暴露了錦江酒店在衛(wèi)生管理上的嚴(yán)重漏洞，對(duì)品牌形象可以說(shuō)是毀滅性的打擊。

面對(duì)重重困境，錦江酒店選擇赴港IPO，試圖通過(guò)發(fā)行H股來(lái)拓寬國(guó)際資本市場(chǎng)的融資渠道，并借此“增肌”自救。其募資計(jì)劃中，加強(qiáng)海外酒店業(yè)務(wù)、構(gòu)建海外整體數(shù)字化系統(tǒng)、償還部分高利率銀行貸款，以及營(yíng)運(yùn)資本等，都指向了錦江酒店當(dāng)前面臨的核心問(wèn)題。

站在港交所門口，錦江酒店能否通過(guò)此次IPO，改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、改善用戶體驗(yàn)和品牌口碑、擺脫靠出售資產(chǎn)增加利潤(rùn)的窘境，及盤活虧損的國(guó)際業(yè)務(wù)是重中之重。不然，“全球最大”的光環(huán)，終究難掩其“越賺越少”的困境。