前幾天微軟公布2025財年年報，2025財年，微軟財年2024年7月1日-2025年6月30日）營收2817億美元（ 同比增長15%），凈利潤1018億美元（ 同比增長15.5%）。2025財年Q4營收764.4億美元（同比增長18%），凈利潤272.3億美元（同比增長24%），均超市場預(yù)期，股價大漲，一度市值超過4萬億美元，成為歷史上繼英偉達之后第二家超過4萬億美元的公司。

微軟對于我來說，既熟悉又陌生，熟悉的是幾乎每天都要使用window操作系統(tǒng)、word、excel這些工具，陌生的是很少去關(guān)注他家的財務(wù)報表。上一次看還是2023年，當(dāng)時去看漂亮國七美對比，記得當(dāng)時的感嘆是，這些公司真會賺錢，時隔兩年，我們一起看看微軟的財報。

微軟市值創(chuàng)新高，這涉及很多因素，市值由基本面、市場面、心理面三碗面交織，基本面只是其中因素之一。

我的財務(wù)分析框架：投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘。根據(jù)教學(xué)經(jīng)驗，“七看八問”同學(xué)們是能記住的。財務(wù)數(shù)據(jù)核心方法是七看，我稱之為“七把財務(wù)分析小刀”。我的經(jīng)驗，如果你能七看掌握了，財務(wù)分析技能也就上了臺階。

七看，就是些常識，沒啥高深之處。

“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡明財務(wù)分析》，上架一個月已經(jīng)要加印了，京東暢銷榜第二名。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書,2019年出版的《這就是會計：資本市場的會計邏輯》（這本書目前只有我手里有正版，需要了聯(lián)系）和今年出版的《故事的力量》。看完后二刷收獲更大，配合服用效果更佳。如果需要簽名版，請聯(lián)系微信raojiaoshou9。

有讀了書的朋友來問，有沒有課程可以聽，已經(jīng)安排，與第一財經(jīng)合作錄制線上課程，第一期《財報偵探：財務(wù)分析與商業(yè)價值》25節(jié)課，課程目錄如下，預(yù)計9月中下旬上架銷售。

廣告時間結(jié)束，話不多說，我們看數(shù)據(jù)。

一看盈收

三步，盈收規(guī)模，盈利能力，盈利質(zhì)量。

第一步 盈收規(guī)模

FY是財年，微軟2025財年，2024年7月1日-2025年6月30日。2025財年，微軟營業(yè)收入2817億美元，歸母凈利潤1018億美元。

第二步 盈收能力

2025財年，微軟毛利率68.8%，歸母凈利潤率36.1%。

第三步 盈收質(zhì)量

盈利質(zhì)量主要看兩個指標(biāo)，凈現(xiàn)比和自由現(xiàn)金流。

凈現(xiàn)比=經(jīng)營凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤。凈現(xiàn)比，用來考察利潤轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力，通常這個指標(biāo)大于等于1被視為較為健康。

自由現(xiàn)金流是一個企業(yè)真實價值的體現(xiàn)。自由現(xiàn)金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤搞出來了，但是質(zhì)量很差，沒有現(xiàn)金流，賺了利潤沒賺錢。

微軟利潤質(zhì)量非常優(yōu)秀，不管從逐年，還是數(shù)年合計，凈現(xiàn)比都超過1.2，10年合計1.38，說明利潤轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金能力強。

微軟自由現(xiàn)金流始終為正數(shù)，而且很大的正數(shù)，巴菲特說：好生意就是未來創(chuàng)造很多的現(xiàn)金流，但不需要投入更多的現(xiàn)金。顯然近十年微軟的資本開支越來越大，開始是云，這兩年是AI+云，但是即使這3年資本開支合計高達1431億美，折合超過1萬億人民幣，但是微軟自由現(xiàn)金流3年合計仍然高達1992億美元，因為近三年經(jīng)營凈現(xiàn)金流/capex高達2.39倍，即使投入巨額資本開支，自由現(xiàn)金流依然充沛。

如此強大的，由經(jīng)營現(xiàn)金流創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流，微軟用來回饋股東，最近三年回購加支付股息支出的現(xiàn)金流高達1236億，最近3年凈股權(quán)融資為-1176億美元，企業(yè)賺錢回饋股東，靚麗業(yè)績，充沛現(xiàn)金流，加上對未來AI發(fā)展的憧憬，微軟股價上漲也是情理之中。

二看費用成本

我使用的數(shù)據(jù)是iFinD里的標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)報表數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)就是這樣，看個意思就行。

研發(fā)費占了期間費用的一半，微軟投入研發(fā)力度夠猛，研發(fā)費率始終在10%以上，10年合計15.5%，拿出了營業(yè)收入的15.5%投研發(fā)。比一下，2024年，研發(fā)費率，阿里5.55%，騰訊10.5%，寧德時代5.1%。

三看 增長率

2016-2025財年，微軟這艘軟件航母的持續(xù)增長能力是驚人的。五星控股汪建國先生曾經(jīng)說過：好生意有三利，紅利、厚利、復(fù)利。（參見我之前的文章：），我看微軟都占全了。

四看業(yè)務(wù)構(gòu)成

關(guān)于之前微軟轉(zhuǎn)型的研究很多，這兩年的增長，我問了Deepseek。

Deepseek說：這兩年，微軟的持續(xù)增長來自AI與云業(yè)務(wù)的深度融合，構(gòu)建了微軟的核心增長引擎。2025財年智能云收入達1062.65億美元（占比37.7%），其中Azure收入同比增長39%，遠超預(yù)期的34%，首次突破750億美元。企業(yè)級AI需求驅(qū)動Azure增長，如OpenAI的GPT模型與Azure深度整合，全球百強企業(yè)中70%采用微軟AI云服務(wù)，生成式AI相關(guān)收入超200億美元。云業(yè)務(wù)毛利率雖降至69%（因AI基礎(chǔ)設(shè)施投入），但規(guī)模效應(yīng)顯著，營業(yè)利潤率提升至44.9%。AI產(chǎn)品生態(tài)的全面商業(yè)化Copilot：月活用戶突破1億，企業(yè)端部署加速（如巴克萊銀行10萬員工使用），GitHub Copilot用戶達2000萬，推動生產(chǎn)力工具（如Office 365）收入增長16%。AI基礎(chǔ)設(shè)施：過去12個月新增2吉瓦數(shù)據(jù)中心容量，全球70個區(qū)域部署400+數(shù)據(jù)中心，資本支出單季達242億美元（同比+27%），支撐算力需求。

五看資產(chǎn)負債

微軟業(yè)績亮眼現(xiàn)金流充沛，但適當(dāng)加了債務(wù)杠桿，有息債務(wù)主要是長期，短期有息債務(wù)較少，資產(chǎn)負債率適中，債務(wù)風(fēng)險低。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個指標(biāo)

一元收入需要營運資金WC

一元收入需要固定資產(chǎn)

人均營業(yè)收入和利潤

營運資金（working capital，WC）=業(yè)務(wù)需要投入流動資產(chǎn)-供應(yīng)商墊付流動負債。相當(dāng)于企業(yè)業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應(yīng)收+預(yù)付+存貨-應(yīng)付-預(yù)收）/營業(yè)收入。

一元營業(yè)收入需要營運資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數(shù)量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

出乎我的預(yù)料，微軟并沒有利用行業(yè)優(yōu)勢地位占用別人資金做生意，2025財年一元收入需要WC0.15,不高但也不是負數(shù)。

微軟一元收入需要固定資產(chǎn)3年平均數(shù)0.58，與我們對微軟軟件企業(yè)印象不符，原因是微軟把云作為發(fā)展支柱了，云是高資本投入的業(yè)務(wù)類型。

2022-2025財年三年平均，微軟人均營業(yè)收入110萬美元，人均歸母凈利潤39萬美元。比一下， 2022-2025年貴州茅臺，按7.2匯率折合，人均營業(yè)收入64萬美元，人均歸母凈利潤32萬美元。2022-2025年寧德時代，按7.2匯率折合，人均營業(yè)收入44萬美元，人均歸母凈利潤5萬美元。

七看收益率

過去10個財年微軟的ROE都很好。2022-2025財年三年平均，微軟凈資產(chǎn)回報率ROE，36.4%，銷售凈利潤率35.4%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.53，權(quán)益乘數(shù)1.96。ROE很牛，盈利能力很強，云業(yè)務(wù)下資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高正常，在業(yè)績優(yōu)異現(xiàn)金流充沛的情況下適當(dāng)加杠桿提升股東回報。

微軟的財務(wù)數(shù)據(jù)看完了，賞心悅目，對吧。

國內(nèi)上市公司，能得我賞心悅目評價的，貴州茅臺。

研究報告指出：微軟的持續(xù)增長源于其技術(shù)前瞻性（AI+云）、財務(wù)健康度（高盈利+現(xiàn)金流）和生態(tài)統(tǒng)治力（企業(yè)端粘性+開發(fā)者生態(tài)）。市場對其高預(yù)期不僅反映當(dāng)前業(yè)績，更看好其作為“AI時代水電煤”的基建地位。未來需關(guān)注AI商業(yè)化進度與資本開支平衡，但短期波動難撼長期龍頭地位。

看完微軟財務(wù)數(shù)據(jù)，你們有什么想法，可以留言告訴我。

本文是個人興趣不構(gòu)成投資建議請讀者留意。

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