7月31日晚，上交所網(wǎng)站顯示，珠海泰諾麥博制藥股份有限公司（以下簡稱泰諾麥博）科創(chuàng)板上市申請獲受理。泰諾麥博采用科創(chuàng)板第五套標準上市，保薦機構(gòu)是華泰證券。

科創(chuàng)板的第五套上市標準稱得上為未盈利的研發(fā)型企業(yè)“量身定制”的一套上市標準。

具體來看，市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應條件?！?/p>

據(jù)了解，泰諾麥博是一家面向全球市場、致力于血液制品替代療法的創(chuàng)新生物制藥企業(yè)。目前全球同類首創(chuàng)的斯泰度塔單抗注射液已獲批上市。

但招股書顯示，泰諾麥博2025年2月獲批上市的全球首創(chuàng)破傷風單抗藥物斯泰度塔單抗注射液（TNM002），被公司視為核心收入來源。該產(chǎn)品上市首月（2025年3月）銷量僅300瓶，產(chǎn)銷率僅 0.32%。銷售額僅為16.93萬元，一季度全部藥品銷售收入即定格于此。換而言之一季度所有銷售來自這 300 瓶新品。

這份冰冷的數(shù)字，讓這家采用科創(chuàng)板第五套上市標準的創(chuàng)新藥企陷入危機。

頂級渠道“象征性采購”

首季銷售斷崖式低迷

頭部經(jīng)銷巨頭采購額集體低迷，華潤醫(yī)藥作為最大采購方首季僅進貨5.41萬元（占比31.96%），上藥集團采購5.07萬元（29.92%），廣藥白云山采購2.75萬元（16.24%）。前五大經(jīng)銷商單家最高采購額不足6萬元，合計占比90.21%。

競品價格碾壓，傳統(tǒng)破傷風人免疫球蛋白（HTIG）、馬破免疫球蛋白臨床使用超20年，市場價格顯示馬破傷風免疫球蛋白價格根據(jù)運輸和計量的不同在終端的價格區(qū)間在 100-300 元左右，而TNM002的價格根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，300瓶的售價 16.93 萬來計算單瓶給到醫(yī)藥公司的單瓶價格在 564 元左右，價格優(yōu)勢不明顯。同時醫(yī)生處方慣性形成的高壁壘，使這款被CDE認定為“突破性治療藥物”的創(chuàng)新藥遭遇市場冰封。

“這反映出渠道對創(chuàng)新療法的謹慎態(tài)度，”某醫(yī)藥流通企業(yè)高管分析稱，“破傷風被動免疫市場已被傳統(tǒng)產(chǎn)品教育成熟，單抗藥物需顛覆臨床認知才能破局。”

財務黑洞持續(xù)擴大

一年后凈資產(chǎn)耗盡倒計時

財務數(shù)據(jù)揭示更嚴峻危機

虧損加速度惡化，2025年Q1單季凈虧損1.77億元，相當于日均燒掉196萬元。報告期內(nèi)公司凈利潤分別為-4.29 億、-4.46 億、-5.15 億累計虧損達15.66億元，超過公司當前凈資產(chǎn)的三倍。

凈資產(chǎn)預警，截至2025年3月末，歸屬于母公司所有者權(quán)益僅剩4.93億元。按公司月均研發(fā)支出3,000萬元的速度，若無新融資注入，凈資產(chǎn)將在一年半后歸零。

值得注意的是，公司報告期研發(fā)投入占比均超過 74%。研發(fā)人員僅 145 人，占員工總數(shù)的 18%，按2024 年投入 4.2 億的研發(fā)費用計算，人均研發(fā)費用達289 萬。

更嚴峻的是資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，母公司資產(chǎn)負債率從2022年的16.54%飆升至2025年3月的56.48%，財務杠桿急劇攀升。

在研管線遭遇三重圍剿

RSV藥物陷紅海搏殺

被寄予厚望的呼吸道合胞病毒（RSV）預防藥物TNM001（臨床III期）面臨更殘酷競爭

國際巨頭壟斷市場：阿斯利康/賽諾菲的尼塞韋單抗、默沙東Clesrovimab已瓜分全球市場，輝瑞孕婦疫苗Abrysvo同步搶占份額。

國產(chǎn)競品貼身肉搏：瑞陽生物RB0026同處臨床III期，首款國產(chǎn)預防用藥之爭白熱化。

早期管線青黃不接：其余三款臨床階段藥物（TNM009/TNM005/TNM006）均處早期研發(fā)，短期內(nèi)難成收入支柱。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，RSV預防領域已有5款全球上市藥物及多款在研產(chǎn)品。TNM001作為“潛在全球第三”的定位，在巨頭擠壓下面臨嚴峻商業(yè)化考驗。

科創(chuàng)板退市鍘刀高懸

2029年營收1億生死線

采用科創(chuàng)板第五套上市標準（市值40億+核心產(chǎn)品II期臨床獲批）埋下致命隱患：若上市第四年（預計2029年）觸發(fā)“扣非凈利潤為負且營收低于1億元”，將直接終止上市。

千倍增長壓力，當前唯一上市產(chǎn)品首季收入不足17萬元，需在4年內(nèi)實現(xiàn)年營收增長近590倍方能達標。這幾乎是不可完成的任務。

實控人回購條款

引爆數(shù)十億債務核彈

2025年6月簽署的補充協(xié)議揭開隱秘風險

IPO失敗觸發(fā)回購，若上市申請撤回、被否或失效，實際控制人HUAXIN LIAO、鄭偉宏須承擔對數(shù)十家投資機構(gòu)的回購義務。當前公司估值超40億元，回購責任規(guī)?？赡芨哌_數(shù)十億。招股書未披露實控人具體償付能力，構(gòu)成重大隱性風險。

值得注意的是，2023-2025年公司通過多輪融資輸血42.8億元。若IPO失敗，資本退潮將引發(fā)連鎖反應。

資本市場不能為科學幻想買單，當‘全球首創(chuàng)新藥’首季銷售額不足20萬，投資者需重新審視技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實的鴻溝。