劉陳杰 l 望正資本全球宏觀(guān)對(duì)沖基金董事長(zhǎng)

本輪行業(yè)反內(nèi)卷是為了提質(zhì)，走高質(zhì)量發(fā)展道路，而非簡(jiǎn)單的“去產(chǎn)能”。近期召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。在政策號(hào)召下，包括汽車(chē)、光伏、水泥、工程機(jī)械等行業(yè)已開(kāi)始行動(dòng)，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、減產(chǎn)等方式“反內(nèi)卷”。

“內(nèi)卷”（Involution）源于人類(lèi)學(xué)家克利福德?格爾茨的研究，原指一種社會(huì)發(fā)展模式停滯的狀態(tài)：即所有人都付出更多努力，但整體收益卻沒(méi)提高，甚至下降。正常競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)是：競(jìng)爭(zhēng)能推動(dòng)整體進(jìn)步（企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新→行業(yè)技術(shù)升級(jí)），個(gè)體在競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)（通過(guò)學(xué)習(xí)提升能力）；而內(nèi)卷的特點(diǎn)是：競(jìng)爭(zhēng)只導(dǎo)致內(nèi)耗（壓價(jià)格→全行業(yè)利潤(rùn)下降），在競(jìng)爭(zhēng)中被消耗。

當(dāng)前，我國(guó)工業(yè)領(lǐng)域供需失衡壓力較大，表現(xiàn)為產(chǎn)能利用率與價(jià)格體系雙重承壓。截至2025年6月份，PPI已連續(xù)33個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。從產(chǎn)能利用率看，工業(yè)產(chǎn)能利用率自2021年二季度的78.4%持續(xù)回落，2025年二季度降至74.0%。其中，非金屬礦物制品、汽車(chē)制造業(yè)等行業(yè)產(chǎn)能利用率分別降至62.3%和71.3%，設(shè)備閑置與產(chǎn)能沉淀問(wèn)題突出。回顧2015-2017年的行業(yè)供給側(cè)改革，本輪行業(yè)反內(nèi)卷具有新的內(nèi)涵和影響，面對(duì)的宏觀(guān)環(huán)境不同，行業(yè)覆蓋范圍不同，主要的措施方法不同，預(yù)期的目標(biāo)也不同。

本文將從整體和結(jié)構(gòu)分化的角度，全面分析本輪行業(yè)反內(nèi)卷與上一輪供給側(cè)改革的異同，評(píng)估其對(duì)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的影響和風(fēng)險(xiǎn)，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

一、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩壓力

我國(guó)目前工業(yè)產(chǎn)能利用率降至74.0%，處于十年來(lái)歷史較低區(qū)域，產(chǎn)能過(guò)剩狀況堪憂(yōu)。本文用產(chǎn)能利用率指標(biāo)來(lái)刻畫(huà)產(chǎn)能過(guò)剩狀況，是實(shí)際工業(yè)總產(chǎn)出對(duì)最大生產(chǎn)能力的比率。產(chǎn)能利用率的過(guò)低，造成人員、生產(chǎn)設(shè)備的閑置及成本的浪費(fèi)，即表現(xiàn)為產(chǎn)能過(guò)剩。

從測(cè)算數(shù)據(jù)和方法看，由于部分統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的缺失，我們主要使用了隨機(jī)前沿分析(Stochastic Frontier Analysis, 簡(jiǎn)稱(chēng)SFA)來(lái)測(cè)算和擬合缺失的中國(guó)工業(yè)部門(mén)總體產(chǎn)能利用率水平(之前統(tǒng)計(jì)部門(mén)并不公布連續(xù)的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù))。隨機(jī)前沿分析是前沿分析中參數(shù)方法的典型代表，在考慮隨機(jī)因素的情況下，測(cè)算要素投入所對(duì)應(yīng)的最大產(chǎn)出集合，從而得到產(chǎn)能利用率。

我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能利用率與利潤(rùn)率水平高度相關(guān)(+73.0%)：企業(yè)只有看到了利潤(rùn)率的企穩(wěn)回升，產(chǎn)能利用水平才會(huì)自發(fā)的逐步提高。從發(fā)展趨勢(shì)看，我國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率從最高峰的85.2%(2007年)降至目前的74.0%(2025年2季度)，處于十年來(lái)的較低區(qū)域，產(chǎn)能過(guò)剩狀況堪憂(yōu)。值得注意的是，1997-2002年，我國(guó)總體產(chǎn)能利用率也處于低位，但當(dāng)年通過(guò)大規(guī)模的“去產(chǎn)能”改革，企業(yè)利潤(rùn)率重新抬升，產(chǎn)能利用率逐步恢復(fù)到較高水平。因此，借鑒歷史，我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的解決最終需要進(jìn)一步“反內(nèi)卷”供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，平衡好短期利益和中長(zhǎng)期發(fā)展，逐漸恢復(fù)相關(guān)行業(yè)微觀(guān)企業(yè)的自生能力，引導(dǎo)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，避免重復(fù)建設(shè)。

圖1 中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，作者估計(jì)

鋼鐵、煤炭、汽車(chē)、電池、光伏、水泥、有色、石化等行業(yè)是產(chǎn)能過(guò)剩的“重災(zāi)區(qū)”。按照我們隨機(jī)前沿分析的分行業(yè)測(cè)算結(jié)果看，鋼鐵、煤炭、水泥、有色、石化等行業(yè)的產(chǎn)能利用率水平在全部行業(yè)分類(lèi)中排名倒數(shù)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革此前主要聚焦鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)，目標(biāo)是通過(guò)去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿釋放生產(chǎn)要素，推動(dòng)低端產(chǎn)能出清。此次“反內(nèi)卷”既涉及新能源汽車(chē)、光伏、電池等新興行業(yè)，也涵蓋鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)，主要源于部分行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”和地方重復(fù)建設(shè)，導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格下行，目標(biāo)更側(cè)重于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和綠色轉(zhuǎn)型，強(qiáng)調(diào)目前通過(guò)技術(shù)升級(jí)、行業(yè)自律和市場(chǎng)機(jī)制優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。

圖2 分行業(yè)產(chǎn)能利用率

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，作者估計(jì)

具體而言，我們從公開(kāi)資料查詢(xún)的結(jié)果看，汽車(chē)、鋼鐵、水泥和光伏(硅料為例)行業(yè)目前的預(yù)計(jì)產(chǎn)能分別為4900萬(wàn)輛、18億噸和36億噸和335萬(wàn)噸，而根據(jù)我們調(diào)查和測(cè)算的行業(yè)產(chǎn)能利用率水平看，其潛在的過(guò)剩產(chǎn)能分別為1700萬(wàn)輛、11億噸和18億噸和183萬(wàn)噸，平均的過(guò)剩程度達(dá)到49%左右。從工業(yè)企業(yè)分行業(yè)數(shù)據(jù)看，反內(nèi)卷的壓力主要集中在這些領(lǐng)域。

圖3 三大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)：鋼鐵、煤炭、水泥

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，作者估計(jì)

“反內(nèi)卷”對(duì)短期經(jīng)濟(jì)和就業(yè)確有影響，但經(jīng)過(guò)一定的就業(yè)政策保障和增加新的有效供給，培育新的發(fā)展動(dòng)力，短期壓力可以承受。“反內(nèi)卷”并非簡(jiǎn)單去產(chǎn)能，而是一攬子“組合拳”，旨在穩(wěn)增長(zhǎng)、促轉(zhuǎn)型，同時(shí)更注重建立長(zhǎng)效機(jī)制，尤其是突出法治化，比如新修訂的反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例實(shí)施辦法》《關(guān)于完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的意見(jiàn)》等制度文件都有明確要求。

與此前淘汰水泥、平板玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)落后產(chǎn)能不同，此次“反內(nèi)卷”聚焦領(lǐng)域從傳統(tǒng)重工業(yè)單極轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)與新興行業(yè)雙軌。此次“反內(nèi)卷”既涉及新能源汽車(chē)等新興行業(yè)，也涵蓋鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)，主要源于部分行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”和地方重復(fù)建設(shè)，導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格下行，目標(biāo)更側(cè)重于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和綠色轉(zhuǎn)型，強(qiáng)調(diào)目前通過(guò)技術(shù)升級(jí)、行業(yè)自律和市場(chǎng)機(jī)制優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。因此，我們通過(guò)估計(jì)反內(nèi)卷過(guò)程中產(chǎn)量適度控制，進(jìn)一步提質(zhì)增效這個(gè)角度，研究反內(nèi)卷對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響。

我們利用投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)(2020年版)，假設(shè)2025-2026年在鋼鐵、煤炭、汽車(chē)、電池、光伏領(lǐng)域收縮5%的產(chǎn)能，那么對(duì)GDP增速的整體影響為-0.22個(gè)百分點(diǎn)(行業(yè)增加值直接影響和其對(duì)其他行業(yè)的間接影響)，對(duì)短期經(jīng)濟(jì)確有影響，但并不顯著。

“反內(nèi)卷”可能逐步緩解價(jià)格通縮壓力。鋼鐵、水泥等行業(yè)面臨 “需求收縮” 與 “供給優(yōu)化” 的雙重壓力，由于房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)推動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)式微，傳統(tǒng)行業(yè)通縮壓力顯著緩解還需要更多需求側(cè)的政策配合。光伏、鋰電池等行業(yè)呈現(xiàn) “產(chǎn)能過(guò)�！� 與 “技術(shù)升級(jí)” 并存的特征，若技術(shù)突破速度不及產(chǎn)能出清節(jié)奏，部分環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)價(jià)格企穩(wěn)回升的跡象。

紡織、電子設(shè)備等行業(yè)受海外需求疲軟與 “以?xún)r(jià)換量” 策略影響，出口價(jià)格以往持續(xù)承壓�！胺磧�(nèi)卷”，通過(guò)全國(guó)統(tǒng)籌規(guī)劃引導(dǎo)地方政府摒棄重復(fù)建設(shè)與無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，構(gòu)建差異化、有望逐步引導(dǎo)全社會(huì)通縮壓力緩解，行業(yè)逐步擺脫價(jià)格戰(zhàn)，走高質(zhì)量發(fā)展的道路。

考慮到“反內(nèi)卷”更多中下游行業(yè)，若產(chǎn)量削減、可能對(duì)上游需求帶來(lái)負(fù)面沖擊、僅為壓低部分上游商品價(jià)格，對(duì)整體通脹水平的拉動(dòng)可能不及上一輪的供給側(cè)改革的效果，但部分中游行業(yè)的利潤(rùn)率可能上升。

二、與上一輪去產(chǎn)能的區(qū)別，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

本輪反內(nèi)卷法治化與市場(chǎng)化結(jié)合，上一輪去產(chǎn)能主要以行政主導(dǎo)模式。上一輪去產(chǎn)能，中央設(shè)定產(chǎn)能淘汰硬指標(biāo)（如鋼鐵去產(chǎn)能 1.5 億噸），納入地方政府考核體系，通過(guò) “一刀切” 關(guān)停、限產(chǎn)實(shí)現(xiàn)快速出清。本輪反內(nèi)卷政策，具有一系列明確的法律約束，即新修訂的《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》明確禁止 “低于成本價(jià)傾銷(xiāo)”，建立公平競(jìng)爭(zhēng)審查制度。同時(shí)，更為注重市場(chǎng)引導(dǎo)：通過(guò)產(chǎn)能置換指標(biāo)交易（如水泥行業(yè)每新增 1 噸產(chǎn)能需退出 1.5 噸舊產(chǎn)能）、行業(yè)協(xié)會(huì)自律倡議（如光伏企業(yè)集體減產(chǎn) 30%）實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式出清。

同時(shí)，上一輪去產(chǎn)能主要為國(guó)企主導(dǎo)實(shí)施。國(guó)有企業(yè)承擔(dān) 80% 鋼鐵去產(chǎn)能任務(wù)，政策執(zhí)行剛性強(qiáng)。本輪行業(yè)反內(nèi)卷，新興行業(yè)（如光伏、汽車(chē)等）民企占比超 70%，政策更依賴(lài)行業(yè)自發(fā)協(xié)調(diào)（如中汽協(xié)倡議統(tǒng)一供應(yīng)商賬期）而非行政命令。同時(shí)，面對(duì)的行業(yè)也不一樣。本輪反內(nèi)卷所對(duì)應(yīng)的是部分先進(jìn)制造業(yè)。由于部分先進(jìn)制造業(yè)出海， 前期按照全球需求進(jìn)行產(chǎn)能布局，外需回落或暫時(shí)的貿(mào)易壁壘才加劇了供需錯(cuò)配壓力。

本輪行業(yè)反內(nèi)卷面臨總需求疲軟，通貨緊縮的宏觀(guān)背景；上一輪去產(chǎn)能時(shí)，需求端支撐，價(jià)格傳導(dǎo)順暢�？傂枨笾械牡禺a(chǎn)銷(xiāo)售面積同比下滑 15%（2025年1-6月），出口訂單指數(shù)降至48.2，政策需在“反內(nèi)卷”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”間平衡。雖然按照我們的測(cè)算，本來(lái)反內(nèi)卷對(duì)經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)的負(fù)向作用并不顯著，但是在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外不確定性增強(qiáng)的宏觀(guān)背景下，政策力度可能需要慎重和仔細(xì)衡量。上一輪去產(chǎn)能時(shí)，棚改貨幣化釋放 2.6 億平方米商品房需求，基建投資增速超 20%，形成“去產(chǎn)能 + 需求擴(kuò)張”的正向循環(huán)，這給行業(yè)政策一個(gè)較為寬松的實(shí)施環(huán)境，也給本輪行業(yè)反內(nèi)卷提供了寶貴的總需求政策的參考。

綜上所述，“反內(nèi)卷”和“去產(chǎn)能”是治理行業(yè)供需失衡的一體兩面。對(duì)一些工業(yè)和制造業(yè)行業(yè)而言，“反內(nèi)卷”也勢(shì)必將導(dǎo)致一定程度的“去產(chǎn)能”。但不意味著以“去產(chǎn)能”為核心目的來(lái)推動(dòng)“反內(nèi)卷”，更不適合剛性的以產(chǎn)量和投資下降等產(chǎn)能去化指標(biāo)來(lái)衡量“反內(nèi)卷”效果。由于本輪調(diào)整的行業(yè)范圍與性質(zhì)較上一輪更為復(fù)雜，“反內(nèi)卷”必須堅(jiān)持以糾正市場(chǎng)失靈，建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序?yàn)樽罱K目標(biāo)的改革思路，而不能變成新一輪的行政性“去產(chǎn)能”。本輪行業(yè)反內(nèi)卷的核心是提質(zhì)，走高質(zhì)量發(fā)展道路，而非簡(jiǎn)單的“去產(chǎn)能”。

按照我們對(duì)行業(yè)反內(nèi)卷的分析和測(cè)算，本輪“內(nèi)卷”問(wèn)題集中在上游的煤炭、鋼鐵、化工，中游的電新、機(jī)械、汽車(chē)、輕工，下游的外賣(mài)、美護(hù)等行業(yè)。

汽車(chē)行業(yè)，反內(nèi)卷標(biāo)志著價(jià)格戰(zhàn)壓力的緩解，政策引導(dǎo)與行業(yè)自律將共同推動(dòng)折扣率收窄，為良性競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造關(guān)鍵窗口期。2025年1-6月單車(chē)?yán)麧?rùn)降至1.4 萬(wàn)元，較2024年的1.5萬(wàn)元降幅收窄，顯示價(jià)格戰(zhàn)邊際效應(yīng)遞減，疊加行業(yè)反內(nèi)卷的規(guī)范，有望使得汽車(chē)行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)壓力降低。此前汽車(chē)持續(xù)降價(jià)導(dǎo)致市場(chǎng)陷入“降價(jià)-觀(guān)望-再降價(jià)”的負(fù)向循環(huán)，價(jià)格戰(zhàn)告一段落，市場(chǎng)由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)。短期來(lái)看，賬期縮短或給企業(yè)造成一定現(xiàn)金流壓力，但影響有限且可控。長(zhǎng)期來(lái)看，更深層次的影響在于重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈分工邏輯，推動(dòng)技術(shù)升級(jí)。

針對(duì)車(chē)企拖欠供應(yīng)商貨款的頑疾，工信部設(shè)立“賬期承諾反映窗口”，強(qiáng)制17家重點(diǎn)車(chē)企將支付賬期縮短至60天內(nèi)。這一舉措直接緩解了中小供應(yīng)商的現(xiàn)金流壓力，2025年6月汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)環(huán)比下降3.9 個(gè)百分點(diǎn)，供應(yīng)鏈生態(tài)逐步修復(fù)。反內(nèi)卷政策引導(dǎo)企業(yè)加大研發(fā)投入，短期通過(guò)價(jià)格規(guī)范與產(chǎn)能出清緩解行業(yè)陣痛，中期依靠技術(shù)創(chuàng)新與出口升級(jí)培育新增長(zhǎng)極。

光伏行業(yè)，當(dāng)前面臨嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩，落后產(chǎn)能占比較高。近期政策端持續(xù)加碼“反內(nèi)卷”，中央財(cái)經(jīng)委及工信部明確要求治理低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，硅料和硅片價(jià)格已現(xiàn)反彈跡象。行業(yè)出清節(jié)奏分化，硅料、電池、玻璃環(huán)節(jié)因高啟停成本或技術(shù)迭代壓力或率先出清，而頭部企業(yè)憑借現(xiàn)金儲(chǔ)備及新技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望穿越周期。反內(nèi)卷政策通過(guò)產(chǎn)能置換指標(biāo)交易（如每新增1噸產(chǎn)能需退出1.5 噸舊產(chǎn)能）和行業(yè)自律減產(chǎn)（如頭部企業(yè)集體減產(chǎn)30%），加速落后產(chǎn)能退出。

2025年多晶硅產(chǎn)能利用率從2024年的不足50%回升至55%，頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率超70%。工信部提高準(zhǔn)入門(mén)檻（如新建項(xiàng)目資本金比例提升至30%），2024年以來(lái)超 200 家中小企業(yè)關(guān)停，行業(yè)集中度CR6從2024年的68% 提升至76%。若政策能有效平衡供給收縮與需求修復(fù)，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)或?qū)⒃?027年前后形成 “技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)輸出 + 全球品牌溢價(jià)” 的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)從 “制造大國(guó)” 向 “創(chuàng)新強(qiáng)國(guó)” 的跨越。

外賣(mài)行業(yè)，反內(nèi)卷政策對(duì)其的影響呈現(xiàn)出多維度的結(jié)構(gòu)性變革，既重塑了平臺(tái)、商家、騎手與消費(fèi)者的互動(dòng)關(guān)系，也推動(dòng)行業(yè)從 “流量驅(qū)動(dòng)” 向 “價(jià)值驅(qū)動(dòng)” 轉(zhuǎn)型。近期，相關(guān)部門(mén)約談外賣(mài)平臺(tái)，明確禁止低于成本價(jià)傾銷(xiāo)、虛假折扣等行為。市場(chǎng)監(jiān)管總局進(jìn)一步要求平臺(tái)規(guī)范促銷(xiāo)規(guī)則，避免通過(guò)復(fù)雜算法誤導(dǎo)消費(fèi)者。外賣(mài)行業(yè)長(zhǎng)期則需通過(guò)差異化服務(wù)和格局優(yōu)化打破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，有效利用人工智能的工具，看好資金充裕、管理高效的頭部企業(yè)。

鋼鐵、建材等傳統(tǒng)行業(yè)而言，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣底部在行業(yè)自發(fā)性減產(chǎn)的幫助下，于 2024 年 3 季度期間已出現(xiàn)，隨后進(jìn)入行業(yè)景氣修復(fù)周期；后續(xù)焦煤和鐵礦價(jià)格相對(duì)鋼價(jià)的超額下跌或?qū)⒊掷m(xù)幫助行業(yè)盈利改善；反內(nèi)卷若觸發(fā)粗鋼減產(chǎn)，或?qū)㈠\上添花進(jìn)一步幫助行業(yè)利潤(rùn)改善。水泥和玻纖自我平衡供給的能力相對(duì)較強(qiáng)，光伏玻璃減產(chǎn)動(dòng)力強(qiáng)。本輪反內(nèi)卷側(cè)重“治理無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”、“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”，更加側(cè)重主體的規(guī)范、政策端強(qiáng)制快速去產(chǎn)能概率小。對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)而言，總需求政策的配合也將有助于的行業(yè)“反內(nèi)卷”政策的影響程度。*

據(jù)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇