一場始于甜蜜聯(lián)姻的地產(chǎn)投資，最終淪為保險(xiǎn)巨頭長達(dá)七年的噩夢(mèng)。

“收益率往下走，產(chǎn)業(yè)園、寫字樓、高端綜合體等，因?yàn)槭情L期的資產(chǎn)，對(duì)保險(xiǎn)資金是非常好的匹配?！?/p>

在2019年業(yè)績發(fā)布會(huì)上，中國平安首席投資官陳德賢如此解釋公司重倉華夏幸福的邏輯。

5年后，平安人壽宣布計(jì)劃減持華夏幸福最多3%股權(quán)，這場被寄予厚望的戰(zhàn)略投資已虧損超過90%。

8月8日的公告顯示，平安系將在9月1日至11月30日期間出售價(jià)值約2.5億元的股份。

曾經(jīng)描繪的產(chǎn)融結(jié)合美好圖景，如今變成金融圈口耳相傳的“投資巨坑”。

截至2024年末，中國平安對(duì)華夏幸福的風(fēng)險(xiǎn)敞口累計(jì)高達(dá)540億元，而這家房企的市值僅剩下85億元。

“平安系”減持背后的雙重困局

平安的減持計(jì)劃帶著壯士斷腕的決絕。公告明確表示，9月1日起的三個(gè)月內(nèi)，將通過大宗交易（不超過2%）和集中競價(jià)（不超過1%）兩種方式減持。

根據(jù)華夏幸福2025年8月8日公告，平安人壽及其一致行動(dòng)人平安資管合計(jì)持股比例為25.1865%。這意味著即便完成減持，平安系仍將持有22%以上股權(quán)，穩(wěn)居第一大股東位置。

對(duì)于減持原因，平安人壽在公告中僅含糊的表述為“根據(jù)自身業(yè)務(wù)安排及需要”。業(yè)內(nèi)觀察人士則指出兩大現(xiàn)實(shí)考量：止損需求與償付能力壓力。

目前，華夏幸福仍在債務(wù)泥潭中艱難掙扎。公司近期公告顯示，通過設(shè)立信托計(jì)劃抵償金融債務(wù)的金額已達(dá)223.48億元，但仍有16.53億元信托份額抵債工作在進(jìn)行中。

華夏幸福管理層將希望寄托于“保交樓”和“轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)新城服務(wù)商”兩大戰(zhàn)略。然而轉(zhuǎn)型需要資金支持，而持續(xù)虧損和巨額債務(wù)令融資渠道基本封閉。

隨著平安系減持公告的發(fā)布，這場持續(xù)七年的資本聯(lián)姻進(jìn)入清盤階段。平安的產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)投資邏輯遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而華夏幸福則成為房地產(chǎn)泡沫破裂期的典型樣本。

平安的野心與華夏幸福的墜落

2018年7月，中國平安豪擲137.7億元拿下華夏幸福19.7%股權(quán)，這宗交易被譽(yù)為地產(chǎn)與金融結(jié)合的典范。

實(shí)際上，當(dāng)時(shí)的華夏幸福雖已顯露資金鏈緊張跡象，但其產(chǎn)業(yè)新城模式仍吸引著尋求長期穩(wěn)定收益的保險(xiǎn)資金。

之后，平安的增持步伐迅猛而堅(jiān)定。僅隔半年，2019年1月，平安再次掏出42.03億元增持5.69%，將持股比例推高至25.25%。

平安時(shí)任高管曾公開表示，看重的是產(chǎn)業(yè)園區(qū)這類“長期資產(chǎn)”與保險(xiǎn)資金的匹配性。

然而，當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在暗處積聚。2020年，平安養(yǎng)老險(xiǎn)相繼發(fā)起三期總計(jì)100億元的“九通基業(yè)債券投資計(jì)劃”，繼續(xù)為華夏幸福輸血。這種深度捆綁很快顯現(xiàn)災(zāi)難性后果。

2021年2月1日晚間，華夏幸福發(fā)布公告稱，截至目前，華夏幸福及下屬子公司發(fā)生債務(wù)逾期涉及的本息金額為52.55億元，涉及銀行貸款、信托貸款等債務(wù)形式，未涉及債券、債務(wù)融資工具等產(chǎn)品。

但就在第二天，平安人壽披露受讓10筆另類金融產(chǎn)品，涉及華夏幸福及九通基業(yè)，投資金額不超155億元；同日，平安養(yǎng)老險(xiǎn)也披露以保險(xiǎn)資金受讓相關(guān)四筆金融產(chǎn)品，實(shí)際簽署合同的關(guān)聯(lián)交易金額合計(jì)不超29.48億元。

股權(quán)關(guān)系的戲劇性轉(zhuǎn)變發(fā)生在2021年9月。因原第一大股東華夏控股所持股權(quán)被“強(qiáng)平”，平安人壽被動(dòng)接盤成為華夏幸福第一大股東。從此，平安從戰(zhàn)略投資者變成了危機(jī)接盤者。

540億風(fēng)險(xiǎn)敞口與持續(xù)失血

華夏幸福的財(cái)務(wù)崩潰速度令人震驚。公司凈利潤從2019年的146億元高峰，驟降至2020年的36.65億元，2021年更巨虧390億元。

盡管其2022年勉強(qiáng)盈利15.88億元，但2023年和2024年再度陷入虧損漩渦，分別虧損60.28億和48.17億。

2025年的前景更加黯淡。華夏幸福預(yù)計(jì)上半年凈虧損55億至75億元，幾乎追平去年全年虧損額。公司解釋稱：“房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目較少，債務(wù)存量金額仍然較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用仍處于高位。”

平安為此付出的代價(jià)觸目驚心：2021年上半年一次性計(jì)提減值準(zhǔn)備359億元，相當(dāng)于當(dāng)期中報(bào)營運(yùn)利潤增幅從18%被拉低至個(gè)位數(shù)。

2024年三季度，平安養(yǎng)老單季虧損49.51億元，主因仍是計(jì)提華夏幸福損失。截至2024年末，中國平安對(duì)華夏幸福的累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)敞口540億元，已計(jì)提減值432億元，剩余風(fēng)險(xiǎn)敞口108億元

股價(jià)的崩盤更直觀展示了這場災(zāi)難。平安當(dāng)初20多元/股的收購成本，如今只剩2.18元/股，市值蒸發(fā)超90%。按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，平安此次計(jì)劃減持的1.17億股僅值約2.55億元，不到初始投資額的1.5%。

這場“地產(chǎn)+金融”的聯(lián)姻給行業(yè)留下深刻警示。當(dāng)險(xiǎn)資為追求長期收益而重倉單一地產(chǎn)企業(yè)時(shí)，資產(chǎn)匹配的理論美好可能難敵行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)陷入危機(jī)的企業(yè)持續(xù)“輸血”，最終可能擴(kuò)大創(chuàng)傷而非拯救生命。

隨著減持窗口開啟，平安的退出動(dòng)作將揭示金融機(jī)構(gòu)處理問題資產(chǎn)的新路徑：是果斷止損還是繼續(xù)守護(hù)？華夏幸福的轉(zhuǎn)型承諾又能否在資金枯竭的現(xiàn)實(shí)中兌現(xiàn)？這些問題的答案，將比這場失敗的投資本身更具行業(yè)價(jià)值。

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