導讀：2025年8月8日晚間，北交所“三大釘子戶”中，揚德環(huán)能2025年中報率先出爐，與金則利因業(yè)績問題黯然“退場”不同，揚德環(huán)能在2025年上半年“超預期”的表現，讓其原本逐漸暗淡的北交所上市之路瞬間又燃起了希望之火。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

作為此前備受外界關注的北交所上市“三大釘子戶”，在衡陽市金則利特種合金股份有限公司（下稱“金則利”）日前已經宣布即將終止北交所上市審核的推進后，北京揚德環(huán)保能源科技股份有限公司（下稱“揚德環(huán)能”）和宇星緊固件（嘉興）股份有限公司（下稱“宇星股份”）依然還在堅持等待著北交所上市注冊的結果。

所謂北交所上市“三大釘子戶”，即是在目前北交所上市待注冊的隊伍中，共有三家企業(yè)的上市申請雖然一早就已經通過了北交所上市委會議的審核，但在向證監(jiān)會提交注冊申請后，已經超過一年有余卻依然未能獲得結果。

這三大“釘子戶”中，又以揚德環(huán)能為最。

毫不夸張地說，揚德環(huán)能應是自北交所開板以來上市審核歷時最久的企業(yè)了，且這一紀錄還在隨著其上市的不確定性被繼續(xù)拉長。

對于這家創(chuàng)造出北交所審核紀錄的企業(yè)，叩叩財經早前也對其資本化的進程進行過持續(xù)的追蹤（詳見叩叩財經相關報道《北交所公布創(chuàng)新性量化指標，苦候近三年無果的上市“釘子戶”揚德環(huán)能定位合規(guī)性爭議再起：研發(fā)捉襟見肘成果羸弱，敏感期重要高管突發(fā)離職》、《2024年財務數據重新“擦線”滿足闖關標準，北交所最大“釘子戶”揚德環(huán)能能否迎來上市轉機：三大“上市困難戶”誰將成功突圍？》）。

公開信息顯示，揚德環(huán)能是在2021年12月31日便在開源證券的保薦下向北交所遞交了上市申請并獲得受理，而在此一個多月前的2021年11月15日，北交所也才剛剛正式開板，如今，已近四年時間過去了，揚德環(huán)能仍還在堅持等待著證監(jiān)會的一紙注冊批文。

作為一家成立于2007年的分布式能源綜合服務商，自 2008 年進入低濃度瓦斯發(fā)電領域后，揚德環(huán)能便致力于瓦斯清潔能源領域的項目投資運營、技術研發(fā)、裝備制造和技術服務。

按照揚德環(huán)能的上市計劃，其欲通過此次北交所上市發(fā)行不超過5000萬股以募集1.85億資金投向“瓦斯發(fā)電站建設運營”、“研發(fā)中心建設”等兩大項目，此外，還計劃動用其中的上億元資金用于還債與補充流動資金。

除了揚德環(huán)能之外，目前北交所在審企業(yè)已皆是在2023年6月之后才申報的。

雖然揚德環(huán)能也早在2023年8月1日召開的北交所上市委2023年第39次審議會議上成功獲得了上市委員們出具的“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”，并在2023年10月20日向證監(jiān)會提交上市注冊申報并獲得受理，但又一年半時間過去了，揚德環(huán)能還在以“時間”換取著上市的“空間”。

就連同被列為北交所上市“三大釘子戶”中的其他兩家企業(yè)——宇星股份與金則利雖在注冊環(huán)節(jié)也已耗時超過一年未果，但后兩者則皆是在2023年6月底才向北交所提交上市申請，并皆在2024年1月才獲準進入注冊流程的。

在經過多日的苦候后，金則利成為了“三大釘子戶”中最先的出局者。

在2025年7月中旬，金則利已經召開股東大會審議通過了其終止此次北交所上市的議案，目前已經進入了正式向北交所遞交撤回上市材料的申請環(huán)節(jié)，不日便會被北交所正式叫停注冊流程。

據叩叩財經獲悉，金則利之所以決定放棄堅持頗久的北交所上市計劃，主要與其2024年業(yè)績大幅下滑有關(詳見叩叩財經相關報道《提交注冊一年半未果后，北交所上市“三大釘子戶”之一的金則利率先確認出局：一波三折闖關路終以遺憾收場，四年來最差業(yè)績斷送資本化前路》。

“這幾家企業(yè)之所以北交所上市一再受阻，提交上市注冊后，其業(yè)績的波動是主要原因之一?！痹缜埃薪咏诒O(jiān)管層的資深投行人士向叩叩財經透露。

所謂成也業(yè)績，敗也業(yè)績。

2025年8月8日晚間，“三大釘子戶”中，揚德環(huán)能2025年中報率先出爐，與金則利因業(yè)績問題黯然“退場”不同，揚德環(huán)能在2025年上半年“超預期”的表現，讓其原本逐漸暗淡的北交所上市之路瞬間又燃起了希望之火。

據揚德環(huán)能剛剛披露的2025年中報顯示，在2025年1-6月中，其營業(yè)收入約為1.79億，同比增長16.24%，對應的扣非凈利潤則達到了5315萬，同比漲幅達到了38.84%。

這可謂是自2021年揚德環(huán)能遞交北交所上市申請以來錄得的一份最強中期業(yè)績了。

“如果揚德環(huán)能能在2025年下半年繼續(xù)保持住這回暖的經營態(tài)勢，其獲得證監(jiān)會注冊的幾率將會大增?！鄙鲜鲑Y深投行人士認為，“但若單憑這一紙中報業(yè)績，恐怕還不足以讓監(jiān)管層認為揚德環(huán)能業(yè)績波動的風險已經完全消除”。

揚德環(huán)能的“難兄難弟”之一——金則利的遭遇就是最好的前車之鑒。

在2024年上半年，金則利也如如今的揚德環(huán)能一般“拋”出了一份令其投資者興奮的中報。

據彼時金則利2024年中報數據顯示，其在2024年前6個月中，其營業(yè)收入同比增長16.72%，對應的歸屬掛牌股東的凈利潤同比增長也達到了31.13%。

金則利這2024年上半年明顯回暖的業(yè)績，也在當時讓外界對其2024年全年業(yè)績充滿期待的同時，也紛紛預測其北交所上市闖關即將收獲樂觀的結局。

但幾個月后，當金則利2024年年報出爐，一份四年來最差業(yè)績驚詫眾人，這也直接斷送了金則利北交所上市的前程。

據金則利2024年年報顯示，其在2024年中錄得營業(yè)收入2.53億元，同比增幅縮小至1.59%，對應的扣非凈利潤一改此前中報數據中的較大增幅，反而同比下滑達19.51%。

“以揚德環(huán)能近幾年的業(yè)績表現和經營態(tài)勢來看，很難完全排除其在2025年最后幾個月中再次出現業(yè)績波動的可能性。”上述資深保薦代表人認為。

該資深保薦代表人的擔憂并不是多余的。

或許，如果不是揚德環(huán)能的利潤規(guī)模在一眾擬申報北交所上市的企業(yè)中還算亮眼，恐怕早在一年前，其就已經被終止上市注冊的推進了。

因為在2024年初，隨著揚德環(huán)能2023年業(yè)績的出爐，其就已經不滿足北交所上市的基本要求了。

據揚德環(huán)能在向北交所遞交的上市申報材料中明確寫道，其此次上市選擇的具體標準為“預計市值不低于2億元，最近一年凈利潤不低于2500萬元 且加權平均凈資產收益率不低于8%”。

2024年4月24日，此時正處于北交所上市注冊流程中的揚德環(huán)能發(fā)布了其2023年年報，當年，揚德環(huán)能營收和利潤皆出現了同比超過10%的下滑，其當期營收也從2022年同期的3.42億下滑至2.9億，扣非凈利潤則同比下滑12.71%至6316.87萬元。

雖然超6000萬規(guī)模的凈利潤對于擬北交所上市的企業(yè)而言還是相當可觀的，但另一個北交所上市申報指標——加權平均凈資產收益率，卻將此時的揚德環(huán)能“卡死”在了上市大門之前。

2023年終，揚德環(huán)能在利潤下跌后，其加權平均凈資產收益率最終跌至了7.48%。這顯然就已經不滿足其此次北交所上市的申報條件了。

從這一角度上講，揚德環(huán)能還是幸運的，在已然不滿足北交所上市條件的基礎上，依然還能獲得以“時間”換“空間”的機會。

那么問題來了，在2025年的最后幾個月中，北交所史上最大的“釘子戶”能否抓住機會成功突圍嗎？

“對揚德環(huán)能北交所上市推進來說，目前的情況也只能說是暫時安全，其短期內要獲得其所想要的成功注冊批文恐怕依舊還有些許難度?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人坦言，對于揚德環(huán)能的上市前景，其依然秉持其此前的觀點，即在業(yè)績上，揚德環(huán)能還需在2025年下半年繼續(xù)向監(jiān)管層和市場證明其將持續(xù)“回暖”，此外，在企業(yè)的創(chuàng)新性指標上，也需要進一步完善。

1）北交所是目前揚德環(huán)能A股上市唯一的出路

從2021年底提交北交所上市申請，至今已近四年卻仍未果，揚德環(huán)能此次上市之路堪稱坎坷。

但即便如此，揚德環(huán)能卻一直未放棄向北交所沖刺的機會。

因為，揚德環(huán)能想要實現A股上市的目標，對于目前的它來說，也唯有北交所一條路可行。

如果僅從揚德環(huán)能的業(yè)績來看，其的確是不必僅僅拘泥于北交所上市的。

早在2020年時，揚德環(huán)能的扣非凈利潤就已經超過了6200萬，到2022年時，揚德環(huán)能的扣非凈利潤經過兩年的持續(xù)增長也成功突破了7000萬。

按此利潤規(guī)模，揚德環(huán)能雖難以企及A股主板，但創(chuàng)業(yè)板IPO的業(yè)績指標且是足以達標的。

不過，揚德環(huán)能這家號稱是中國國際卓越煤礦瓦斯治理中心理事會副理事長單位、中國工業(yè)節(jié)能與清潔生產協會常務理事單位，也是國家多項行業(yè)標準主要起草單位的國家高新技術企業(yè)，其卻并不滿足創(chuàng)業(yè)板對擬上市企業(yè)的“創(chuàng)新性”定位。

據2024年修訂后的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》（下稱《創(chuàng)業(yè)板暫行規(guī)定》）明確指出，擬申報創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)在研發(fā)投入上需滿足“最近三年研發(fā)投入復合增長率不低于15%，最近一年投入金額不低于1000萬元”或“最近三年累計研發(fā)投入金額不低于5000萬元”。

揚德環(huán)能顯然是難以達到創(chuàng)業(yè)板上市所需的研發(fā)投入的標準的。

數據顯示，在2022年至2024年中，揚德環(huán)能的研發(fā)投入分別僅只有641.33萬、676.7萬、817.3萬，占當期營收比分別也僅有1.87%、2.33%、2.49%。

也正是揚德環(huán)能在過去幾年中對研發(fā)投入的“捉襟見肘”，也曾差點讓其連北交所的“創(chuàng)新性”要求都難以適配。

2024年10月，北交所發(fā)布發(fā)行上市審核動態(tài)創(chuàng)新性評價?？?。

在相關創(chuàng)新性評價?？?，北交所表示，截至2024 年 6 月底，北交所上市公司 249 家，其中高新技術企業(yè)占比 92.37%，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)占比48.19%；最近三年平均研發(fā)投入為3174.67 萬元，最近三年平均研發(fā)強度（剔除未盈利企業(yè)）為 5.97%，最近三年平均研發(fā)投入復合增長率為16.44%；平均每家公司擁有 90 名研發(fā)人員，占員工總數的17.52%；平均每家公司擁有 22 項發(fā)明專利。

“申報在北交所發(fā)行上市的，發(fā)行人報告期內應當具備基本的創(chuàng)新投入或產出，充分披露其創(chuàng)新特征，結合客觀依據論證是否通過技術創(chuàng)新、產品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新及轉型升級等創(chuàng)新方式，增強核心競爭力，促進業(yè)績增長，提升抗風險能力”，北交所在上述最新公布的創(chuàng)新性評價?？兄赋觥?/p>

何謂合格的擬北交所上市的創(chuàng)新型企業(yè)，北交所給出了三大創(chuàng)新性量化指標。

北交所規(guī)定，發(fā)行人申報在北交所發(fā)行上市的，原則上應當滿足以下基本要求之一：

一是通過持續(xù)開展研發(fā)投入，維持創(chuàng)新能力和競爭優(yōu)勢。

主要表現為資金、人力等資源投入，具體如：研發(fā)強度較高，最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例在3%以上；或者研發(fā)投入金額較大，最近三年平均研發(fā)投入金額在 1000 萬元以上；或者研發(fā)投入增長較快，最近三年研發(fā)投入復合增長率達到10%以上，最近一年研發(fā)投入金額達到1500 萬元以上。

此外，企業(yè)在研發(fā)人力資源方面應有相應體現，具體來看，最近一年研發(fā)人員占員工總數的比例不低于10%，或者研發(fā)人員不少于 10 人。

二是通過獨立或合作研發(fā)形成知識產權成果并應用于公司主營業(yè)務。具體來看，通常擁有Ⅰ類知識產權 3 項以上或軟件著作權 50項以上。

三是積極參與標準研究制定并形成一定成果，通常參與制定過2 項以上國際標準、國家標準或行業(yè)標準。

可見，揚德環(huán)能在研發(fā)投入上不僅遠不及北交所公布的平均水平，也較北交所給出的第一類創(chuàng)新性量化指標甚遠。

不過，因截止到2024年底，揚德環(huán)能共擁有8項發(fā)明專利，這還算滿足了北交所創(chuàng)新性量化指標所要求的“通常擁有Ⅰ類知識產權 3 項以上”的標準，才讓揚德環(huán)能在“創(chuàng)新性”評價上“涉險”過關。

需要指出的是，眼下，揚德環(huán)能因研發(fā)投入的“勢弱”對其上市帶來的“不確定性”影響，還有一關需要“闖”。

揚德環(huán)能在向北交所遞交的上市申報材料中稱，其在2022 年 12 月 30 日取得證書編號為 GR202211007770 的高新技術企業(yè)證書，有效期為三年。

如今，三年期限將滿，揚德環(huán)能是否在2025年底之后還能繼續(xù)獲得高新技術企業(yè)資質，也成為了未知數。

根據目前實施的由科技部、財政部、國家稅務總局在2016年印發(fā)修訂的《高新技術企業(yè)認定管理辦法》顯示，認定為高新技術企業(yè)須滿足的條件之一即為若企業(yè)最近一年銷售收入在2億元以上，那么“企業(yè)近三個會計年度（實際經營期不滿三年的按實際經營時間計算）的研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比例”需不低于3%。此外，還需“從事研發(fā)和相關技術創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當年職工總數的比例不低于10%“。

2024年中，揚德環(huán)能研發(fā)人員也只有29人，占當期員工總數也僅有4.56%。

顯然，按照揚德環(huán)能過去三年的研發(fā)投入和研發(fā)人員占比，其皆不滿足高新技術企業(yè)的認定要求。

2）注冊窗口聚焦2025年9月17日后？

在2024年中，實際上已不滿足北交所上市要求的揚德環(huán)能，終于在2025年初，讓自己再次名正言順地保住了繼續(xù)向北交所上市挺近的計劃。

2025年4月中旬，揚德環(huán)能2024年財務數據如期出爐，在這“最近一年”中，期營業(yè)收入重回增長軌道，錄得3.28億元，對應的扣非凈利潤達到8062.3萬元，同比增幅27.69%，更為重要的是，在這一年中，其加權平均凈資產收益率終于順利“擦線”小幅超過了8%，達到了8.91%。

緊接著，一份業(yè)績繼續(xù)大增的2025年中報，的確讓揚德環(huán)能成功上市的可能性倍增。

“大家都在預測，揚德環(huán)能的上市申請很可能將在2025年9月17日之后有希望獲得證監(jiān)會的注冊?！币晃煌ㄟ^新三板持有揚德環(huán)能股份的投資者向叩叩財經透露。

正如上述投資者所言，在某知名股吧中，多名揚德環(huán)能的投資者都表達了相似的預期。

緣何是在2025年9月17日之后呢？

這就不得不提起在2022年時，正在進行北交所上市審核的揚德環(huán)能所面臨的一起幾乎給其上市帶來滅頂之災的“突發(fā)事件”。

早前曾就職于北京市司法局任辦公室干部的黃朝華為如今揚德環(huán)能的實際控制人。

據揚德環(huán)能披露，在此次上市之前，黃朝華直接持有揚德環(huán)能3.79%的股權，并通過其持股95.82%的北京揚德生態(tài)集團有限公司（下稱“揚德生態(tài)”）間接控制著揚德環(huán)能27.68%的股權，合計共控制揚德環(huán)能31.47%的股權，為揚德環(huán)能實際控制人。

2022年7月22日，就在北交所對揚德環(huán)能此次北交所上市下發(fā)第三輪問詢函不久，安徽省巢湖市監(jiān)察委員會突然宣布對揚德環(huán)能實控人黃朝華進行立案調查，并于同年7月28日至9月17日期間對黃朝華采取留置措施。

實際控制人遭立案調查并突被留置，這一突發(fā)狀況直接導致揚德環(huán)能在北交所的IPO進程進入中止審核狀態(tài)。

如果黃朝華最終被認定違法并被移送檢察機關審查起訴，那么迎接揚德環(huán)能北交所上市的將是直接“終止”的命運。

好在最終還是虛驚一場。

2022年9月17日，安徽省巢湖市監(jiān)察委員會依法解除對黃朝華的留置措施，并宣布對黃朝華的調查工作已經結束，并依法對黃朝華有關問題做出不移送檢察機關審查起訴的決定。

這也才讓揚德環(huán)能的上市計劃能夠得以繼續(xù)推進。

上述相關投資者所謂的2025年9月17日，即為黃朝華被解除“留置”后的三年整。

“過了2025年9月17日，也就意味著揚德環(huán)能及其實控人在‘最近三年內’不存在有任何重大違法行為，從而更能避免監(jiān)管層和外界對揚德環(huán)能上市主體合規(guī)性的爭議。”上述揚德環(huán)能的投資者解釋稱。

暌違A股上市已近四年之久，揚德環(huán)能這家可謂北交所史上耗時最久的上市審核“案例”何時才能迎來資本化的“終局”？多年的堅持能否換來滿意的結果？叩叩財經也將持續(xù)追蹤。

（完）