吳妮 | 撰文

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2021年，生物醫(yī)藥指數(shù)以全年17.45%的跌幅為整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)劃下一道深刻分界線，這是一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)4年的下行期的開(kāi)始。但由于二級(jí)市場(chǎng)的寒意尚未完全傳遞到一級(jí)市場(chǎng)時(shí)，這一年，有一批年輕的創(chuàng)業(yè)者站在分界線上，希望搶到這輪周期的最后一張船票。

80后的吳昊曾經(jīng)以投資人身份研判過(guò)上百個(gè)項(xiàng)目，但2021年冬天，他推翻旁觀者角色，創(chuàng)辦了迦進(jìn)生物。當(dāng)時(shí)，這位清華系創(chuàng)業(yè)者和他的兩個(gè)校友合伙人手里只有一張PPT，上面展示的是一條全新賽道——抗體寡核苷酸偶聯(lián)物（AOC）。

新一代Biotech創(chuàng)業(yè)者都拿著類似的劇本，押注在CGT、核酸藥物等燒錢的全球技術(shù)前沿賽道，但從創(chuàng)立之初深陷資本寒潮的殘酷洗禮。他們親眼目睹最好時(shí)代的流光溢彩，卻在最壞的時(shí)機(jī)，等不及的試水。

當(dāng)醫(yī)藥板塊宣告結(jié)束四年回調(diào)時(shí)，這一代Biotech創(chuàng)業(yè)者已然被分化。部分公司因融資停滯，被迫轉(zhuǎn)向地方政府基金輸血或?qū)で螽a(chǎn)業(yè)合作維系研發(fā)。突圍者憑借技術(shù)稀缺性逆勢(shì)躋身頭部陣營(yíng)，完成多輪融資，但國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥領(lǐng)域融資急劇萎縮至難以支撐創(chuàng)新迭代的臨界點(diǎn)，所以這些biotech的融資情況相比預(yù)想也是大打折扣。

迦進(jìn)生物屬于后者，“原本在環(huán)境好的情況下，迦進(jìn)生物的估值路徑可能是第一輪達(dá)到2億、第二輪4億、第三輪10億�，F(xiàn)在的場(chǎng)景可能是第一輪2億、第二輪3億、第三輪4億�！�

最壞的時(shí)機(jī)，也是最好的時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)前，吳昊已在投資機(jī)構(gòu)多年，2018年加入美元基金Deerfield ，做美國(guó)早期項(xiàng)目的創(chuàng)建和孵化；2020年處加入通和毓承，一直做到2021年底。

做為投資人，對(duì)2021年投資市場(chǎng)的降溫有第一手的感知，辭職創(chuàng)業(yè)的想法卻在他心中揮之不去。

“想創(chuàng)業(yè)的人很多，很多人每次聚會(huì)都信誓旦旦說(shuō)要自己干，但真正能邁出辭職那一步的，其實(shí)很少。坦白說(shuō)，決定離職全職創(chuàng)業(yè)，是帶有沖動(dòng)色彩的，”吳昊坦言，“作為投資人，我其實(shí)還有其他路徑可選，比如內(nèi)部孵化，或者直接把想法貢獻(xiàn)給基金。”

然而，在選擇創(chuàng)業(yè)方向上，吳昊則展現(xiàn)出理性的一面。“關(guān)鍵在于時(shí)機(jī)判斷。在2021年底，我開(kāi)始意識(shí)到：抗體寡核苷酸偶聯(lián)物（AOC）是一個(gè)具有潛力的方向，如果未來(lái)一年內(nèi)我不去做，機(jī)會(huì)可能就永遠(yuǎn)錯(cuò)過(guò)了。

吳昊押注的AOC技術(shù)，旨在將小核酸藥物的高特異性與抗體的靶向遞送性這兩大優(yōu)勢(shì)相結(jié)合。其結(jié)構(gòu)類似于已取得成功的ADC，主要由三部分構(gòu)成：負(fù)責(zé)組織靶向的抗體、連接子、以及作為有效載荷的小核酸。AOC的興起，很大程度上得益于近年來(lái)ADC和小核酸兩大領(lǐng)域的技術(shù)積累與快速發(fā)展。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)隨然顯露出對(duì)其前景的看好，但AOC開(kāi)發(fā)尚處相對(duì)早期階段。

比起規(guī)則清晰，市場(chǎng)容量突破百億美金的當(dāng)紅炸子雞“的ADC”領(lǐng)域，它像一條舉辦過(guò)多場(chǎng)賽事的賽道；AOC賽道就像是一條新開(kāi)的高速路，誰(shuí)能率先沖刺，才能拿下巨大的紅利。

全球AOC研發(fā)的先驅(qū)企業(yè)Avidity Biosciences和Dyne Therapeutics，剛剛下場(chǎng)探路。2020年下半年先后登陸納斯達(dá)克，各自募資超過(guò)2億美元。

MNC也開(kāi)始試水。2019年-2021年，禮來(lái)、BMS先后與Avidity Biosciences達(dá)成合作，利用Avidity的技術(shù)平臺(tái)推進(jìn)潛在新藥的發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)和商業(yè)化。

目前全球范圍內(nèi)約有7個(gè)AOC管線處于臨床研究階段，其中大部分處于早期（I/II期），僅Avidity的AOC 1001項(xiàng)目進(jìn)入了臨床III期。迦進(jìn)生物的先導(dǎo)管線 CGB1001 為針對(duì) 1 型強(qiáng)直性肌營(yíng)養(yǎng)不良癥（DM1）的抗體-siRNA 偶聯(lián)藥物，即將開(kāi)始臨床實(shí)驗(yàn)。

在過(guò)去十年，中國(guó)生物制藥的biotech們聚焦在“fast-follow”大適應(yīng)癥市場(chǎng)，嘗到第一波紅利。見(jiàn)過(guò)這一周期的吳昊，第一個(gè)管線CGB1001卻選擇罕見(jiàn)病領(lǐng)域——這是一條從研發(fā)到市場(chǎng)都極為艱難的道路。

吳昊解釋，“2022年初，對(duì)于AOC如何發(fā)展，全世界還沒(méi)有共識(shí)。我們得從學(xué)習(xí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開(kāi)始，在實(shí)踐中積累自己的核心技術(shù)（Know-how），比如抗體如何選擇與優(yōu)化、連接子如何設(shè)計(jì)、核酸序列如何設(shè)計(jì)等。第一個(gè)管線就是用來(lái)探路的�！�

后續(xù)管線的選擇有關(guān)商業(yè)期望，雖然核心依然是遞送和偶聯(lián)，但瞄準(zhǔn)的是市場(chǎng)足夠廣闊、創(chuàng)新性足夠突出的領(lǐng)域。

吳昊特別提及迦進(jìn)的“BrainPortal”入腦技術(shù)和一個(gè)用以“增肌”需求的管線CGB1003，“依然緊扣AOC主題，但潛在市場(chǎng)要大得多。AD在國(guó)內(nèi)就有千萬(wàn)患者，GLP-1藥物的使用人群未來(lái)可達(dá)10億。即使只滿足其中1%的用戶需求，這個(gè)市場(chǎng)空間也足夠巨大�！�

“PPT公司”的艱難融資

回顧創(chuàng)業(yè)初期，吳昊的體感與當(dāng)時(shí)彌漫的“資本寒冬”論調(diào)并不完全一致。“客觀講，我當(dāng)時(shí)感覺(jué)沒(méi)那么糟糕。朋友圈里都說(shuō)寒冬，但我的體感沒(méi)那么冷�！�

這種差異在接觸投資機(jī)構(gòu)時(shí)尤為明顯。“至少在2022年，投資機(jī)構(gòu)還是挺熱火朝天的。他們還在積極出手，認(rèn)認(rèn)真真地看項(xiàng)目、投項(xiàng)目，不像現(xiàn)在，有些投資人過(guò)來(lái)可能真的只是單純聊聊天�！�

但他也捕捉到了投資生態(tài)的顯著變化：“投資機(jī)構(gòu)的‘畫(huà)像’變了。原來(lái)活躍在生物醫(yī)藥投資一線的往往是市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，政府基金錦上添花。到了2022年之后，政府背景的基金更多的走向前臺(tái)�！�

沒(méi)有任何懸念，融資之路充滿挑戰(zhàn)。吳昊常常被潑冷水，很多投資人直言風(fēng)險(xiǎn)太高，直到今天依然如此。但他也努力在寒冬中尋找積極面，“資本寒冬也有個(gè)好處，在我們這條新賽道上，相對(duì)不那么擁擠。海外關(guān)注AOC或入腦遞送技術(shù)的人不少，但國(guó)內(nèi)還是鳳毛麟角，這使得在BD合作時(shí)，很少遭遇內(nèi)卷式的競(jìng)爭(zhēng)�！�

吳昊做過(guò)4年投資人，深諳機(jī)構(gòu)的運(yùn)作邏輯和內(nèi)部決策流程，心態(tài)相對(duì)能放平，“聊得投機(jī)不等于能拿到錢，我會(huì)冷靜地評(píng)估每一位接觸的投資人，了解他在機(jī)構(gòu)內(nèi)有多大的推動(dòng)力，從而有選擇的進(jìn)行交流。公司起步時(shí)，精力必須放在研發(fā)上，如果天天被安排去見(jiàn)投資人很難把研發(fā)做好�！�

迦進(jìn)生物的第一輪融資意外的順利�！敖�(jīng)緯創(chuàng)投和峰瑞資本投資我們時(shí)，我倆手里除了一張PPT，什么都沒(méi)有�！�

吳昊回憶道，“經(jīng)緯和峰瑞的投資風(fēng)格都是傾向于早期、概念新穎的項(xiàng)目。第一輪融資總共就見(jiàn)了十來(lái)家機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在回想起來(lái)，當(dāng)時(shí)十分幸運(yùn)。如果換作現(xiàn)在，光靠一張PPT去融資，難度會(huì)大得多�！�

第二輪融資讓吳昊深刻感受到了市場(chǎng)的下行�！暗诙單覀円还惨�(jiàn)了近300個(gè)投資人，是迄今為止見(jiàn)投資人最多的一輪。當(dāng)時(shí)公司剛好處在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，投資人對(duì)我們有懷疑是完全能夠理解的�！眳顷恢赋�。目前正在進(jìn)行的第三輪融資，正好趕上港股創(chuàng)新藥的一波熱潮，一級(jí)市場(chǎng)的情況也有所好轉(zhuǎn)�！靶袠I(yè)不斷的有積極的消息，最初的轉(zhuǎn)型已經(jīng)完成，IP壁壘基本成熟，再有比較確定的臨床前數(shù)據(jù)，底氣比以前多了。”

冒險(xiǎn)之上的三條安全邊界

吳昊看似在無(wú)人區(qū)沖刺，其實(shí)他給自己設(shè)立了安全邊界。

為規(guī)避創(chuàng)業(yè)公司高發(fā)的“創(chuàng)始人決裂”風(fēng)險(xiǎn)，吳昊選擇了他清華生物系師兄張雪峰做合伙人。“創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人鬧掰是最惡劣的情況之一，我做投資的時(shí)候看過(guò)太多案例。如果核心合伙人是清華校友尤其是一個(gè)系的校友，那么鬧掰的概率可能會(huì)相對(duì)小一點(diǎn)。因?yàn)樾Ｓ讶Ρ旧砭褪且粋�(gè)強(qiáng)大的約束機(jī)制，如果一個(gè)人在很年輕的時(shí)候?qū)πＳ炎隽藧毫拥氖虑椋谥丿B的社交圈中將徹底失去信譽(yù)，這代價(jià)太大了�！�

創(chuàng)業(yè)初期，吳昊和張雪峰曾因年輕而飽受質(zhì)疑�！氨煌顿Y人最多質(zhì)疑的就是我們這張臉”。公司創(chuàng)立時(shí)，兩位創(chuàng)始人都不到40歲，不少投資人覺(jué)得他們?cè)诖笮退幤笕鄙俑呶徊俦P的經(jīng)驗(yàn)，或者新藥上市全過(guò)程的洗禮。

吳昊的想法恰恰相反。“我認(rèn)為35-40歲左右是一個(gè)生物醫(yī)藥博士最富創(chuàng)造力的時(shí)間段。從MNC到CRO，真正的創(chuàng)新未必來(lái)自于身居高位的操盤者，而可能來(lái)自于年富力強(qiáng)的中層。迦進(jìn)生物在國(guó)內(nèi)所做的是前無(wú)古人的賽道，沒(méi)有路徑依賴，需要一群有勇氣的年輕人一起從荊棘中走出來(lái)�！�

在研發(fā)上的安全邊界是技術(shù)——構(gòu)建經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)、具備全球領(lǐng)先水平的IP資產(chǎn)。波動(dòng)的融資環(huán)境不是創(chuàng)始人能完全掌控的。但創(chuàng)始人始終面臨兩個(gè)選擇：一條是人人都走的熱門大路，另一條則是人跡罕至的創(chuàng)新之路�！叭僳E罕至的路，在環(huán)境好和環(huán)境差的時(shí)候，其難度的差別不會(huì)特別巨大。而那條人多的熱門大路，一旦市場(chǎng)環(huán)境惡化，其競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得極端惡劣，生存會(huì)異常艱難�！�

在能夠把控的環(huán)節(jié)建立確定性，然后在真正的未知領(lǐng)域放手一搏。這或許是很多初創(chuàng)biotech的自救之道。

長(zhǎng)達(dá)4年的資本寒冬，雖然實(shí)質(zhì)性延緩了前沿療法的研發(fā)進(jìn)程，帶來(lái)融資等諸多挑戰(zhàn)。真正想放手一搏的人，還是選擇踏上這條充滿風(fēng)險(xiǎn)和希望的路。

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吳妮：nora4409