當(dāng)一家上市公司將全年利潤(rùn)的99.94%拿出來(lái)分紅，這通常會(huì)被看做是對(duì)股東的慷慨回饋。但當(dāng)這家公司正面臨業(yè)績(jī)上市后首度下滑、品牌信任危機(jī)四伏、核心賣點(diǎn)即將被政策禁用的三重窘境時(shí)，一場(chǎng)高達(dá)5.13億元的“清倉(cāng)式分紅”，便顯得格外意味深長(zhǎng)。

千禾味業(yè)，這家曾憑借“零添加”概念異軍突起的調(diào)味品“黑馬”，正通過(guò)一場(chǎng)極致的資本運(yùn)作，試圖在風(fēng)暴中抓住“救命稻草”。這場(chǎng)分紅背后，并非簡(jiǎn)單的讓利股東，而是一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的“分紅-質(zhì)押-再投資”的資本游戲，其核心是利用上市公司的經(jīng)營(yíng)積累，為創(chuàng)始人家族的資金鏈提供緩沖。

然而，再精妙的資本財(cái)技，也難掩公司經(jīng)營(yíng)困境。當(dāng)“零添加”的紅利被巨頭稀釋，當(dāng)引以為傲的產(chǎn)品被檢測(cè)出“致癌元素”，當(dāng)“千禾0”商標(biāo)的擦邊玩法引發(fā)“智商稅”爭(zhēng)議，千禾味業(yè)正面臨著一場(chǎng)從產(chǎn)品到品牌、從市場(chǎng)到監(jiān)管的全方位危機(jī)。

這場(chǎng)豪氣的“清倉(cāng)式分紅”，究竟是其對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流充滿信心的表現(xiàn)，還是在業(yè)績(jī)失速、品牌故事難以為繼時(shí)的無(wú)奈之舉？

一場(chǎng)“左手倒右手”的家族資本局

千禾味業(yè)此次“清倉(cāng)式分紅”，并非一次孤立的財(cái)務(wù)決策，而是一系列環(huán)環(huán)相扣的資本運(yùn)作的結(jié)果，其核心精準(zhǔn)指向了創(chuàng)始人家族的錢包。

千禾味業(yè)是一家典型的家族控股企業(yè)。截至2025年一季度末，創(chuàng)始人伍超群、其子伍建勇、其兄伍學(xué)明三人合計(jì)持股比例超過(guò)50%。這意味著，此次5.13億元的巨額分紅中，有超過(guò)一半即約2.56億元的現(xiàn)金，將直接流入伍氏家族口袋。其中，伍超群個(gè)人就可分得超2億元。

值得關(guān)注的是，這場(chǎng)分紅與其控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為，在時(shí)間上形成了完美“閉環(huán)”。在分紅方案公布前不久的2025年6月，千禾味業(yè)公告稱，控股股東伍超群已將其累計(jì)1.6億股股份進(jìn)行質(zhì)押，占其所持股份的38.18%。而這筆質(zhì)押融資的源頭，要追溯到2023年，當(dāng)時(shí)伍超群為包攬公司近8億元的定向增發(fā)，通過(guò)質(zhì)押股票獲取了巨額資金，這筆高達(dá)8億元的融資，即將在2026年6月到期。

至此，一條清晰的“分紅-質(zhì)押-再投資”邏輯鏈條浮出水面。整個(gè)操作的本質(zhì)，是一場(chǎng)“公司分紅反哺股東質(zhì)押”的資本游戲。它巧妙地將上市公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，轉(zhuǎn)化為支撐大股東個(gè)人杠桿的現(xiàn)金流，既保證了“年產(chǎn)60萬(wàn)噸調(diào)味品智能制造項(xiàng)目”的順利進(jìn)行，又避免了因創(chuàng)始人減持股票對(duì)市場(chǎng)信心造成的沖擊，維持了家族對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)。

這無(wú)疑是一步精明的棋局，但也深刻揭示了家族利益與上市公司資源的深度綁定。

“零添加”紅利逐漸褪去

如果說(shuō)資本運(yùn)作是財(cái)技，那么經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)才是企業(yè)真正的底氣。千禾味業(yè)這場(chǎng)“清倉(cāng)式分紅”的另一重背景，正是其主業(yè)陷入上市以來(lái)的首次全面衰退。

千禾味業(yè)的崛起，源于其對(duì)“零添加”概念的精準(zhǔn)卡位。千禾味業(yè)于2016年登陸資本市場(chǎng)。2022年海天味業(yè)“雙標(biāo)門”事件后，消費(fèi)者對(duì)食品添加劑的焦慮達(dá)到頂點(diǎn)，主打“配料表干凈”的千禾味業(yè)，完美承接了這波紅利，2023年?duì)I收凈利均實(shí)現(xiàn)了超50%的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

然而，當(dāng)行業(yè)巨頭回過(guò)神來(lái)，“零添加”賽道迅速?gòu)乃{(lán)海變?yōu)榧t海。海天味業(yè)、李錦記等品牌紛紛推出自己的零添加產(chǎn)品線，并憑借強(qiáng)大的規(guī)模、渠道和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)千禾味業(yè)發(fā)起猛烈沖擊。

差異化優(yōu)勢(shì)被迅速抹平后，千禾味業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)便戛然而止。2024年，千禾味業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑，這也是2016年上市以來(lái)的首次營(yíng)收下滑。2025年一季度，營(yíng)收繼續(xù)同比下滑了7.15%。

千禾味業(yè)的困境體現(xiàn)在多個(gè)維度：核心的醬油和食醋業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)下滑；線上線下渠道雙雙承壓；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的120天激增至2025年一季度的157天，遠(yuǎn)高于同行水平，終端動(dòng)銷乏力。

此外，公司的餐飲渠道短板明顯，收入占比僅7%，與海天味業(yè)35%的占比差距懸殊，這不僅限制了其增長(zhǎng)空間，也使其新增的60萬(wàn)噸產(chǎn)能在未來(lái)面臨巨大的消化壓力。

當(dāng)主業(yè)增長(zhǎng)乏力，核心優(yōu)勢(shì)不再時(shí)，千禾味業(yè)試圖通過(guò)一場(chǎng)豪氣的“清倉(cāng)式分紅”，向市場(chǎng)傳遞“公司現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健”的信號(hào)，以穩(wěn)定投資者信心。但這更像是一塊欲蓋彌彰的“遮羞布”，難掩蓋其深層的經(jīng)營(yíng)窘境。

“千禾0”智商稅爭(zhēng)議和崩塌的消費(fèi)者信任

比經(jīng)營(yíng)窘境更致命的，是千禾味業(yè)正面臨的一場(chǎng)深刻的品牌信任危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)，直指其賴以成名的“零添加”標(biāo)簽的真實(shí)性與合規(guī)性。

這場(chǎng)信任危機(jī)源于其“千禾0”商標(biāo)的擦邊爭(zhēng)議。此前，千禾味業(yè)將“千禾0”注冊(cè)為商標(biāo)，并在產(chǎn)品包裝上將“0”進(jìn)行視覺(jué)放大，給消費(fèi)者造成強(qiáng)烈的“零添加”心理暗示。然而，當(dāng)消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)“0”僅僅是一個(gè)商標(biāo)，而非一個(gè)具有法律效力的健康認(rèn)證時(shí)，一種“被欺騙感”油然而生，“智商稅”的質(zhì)疑聲不絕于耳。

“致癌元素”的檢測(cè)風(fēng)波將這場(chǎng)危機(jī)推向高潮。2025年3月，一則三方檢測(cè)報(bào)告稱，在千禾一款高端“零添加”醬油中檢測(cè)出微量重金屬元素“鎘”。盡管千禾味業(yè)迅速澄清，指出檢出量遠(yuǎn)低于國(guó)家安全標(biāo)準(zhǔn)，且為天然原料攜帶，并獲得了當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門背書(shū)，但這次事件依然重創(chuàng)了其品牌形象。

來(lái)自監(jiān)管政策的“釜底抽薪”可能成為壓垮千禾味業(yè)的最后一根“稻草”。2025年3月，國(guó)家衛(wèi)健委新規(guī)明確，2027年起，預(yù)包裝食品標(biāo)簽將禁止使用“不添加”、“零添加”等用語(yǔ)。這一規(guī)定，無(wú)異于直接廢掉了千禾味業(yè)過(guò)去十幾年辛苦建立起來(lái)的核心品牌標(biāo)簽和營(yíng)銷話術(shù)。兩年過(guò)渡期，千禾味業(yè)必須找到全新的、能夠支撐其高溢價(jià)的品牌故事，這無(wú)疑是一項(xiàng)艱巨挑戰(zhàn)。

當(dāng)品牌信任的基石開(kāi)始動(dòng)搖，千禾味業(yè)的商業(yè)模式都變得岌岌可危。這場(chǎng)“清倉(cāng)式分紅”，更可能是其品牌故事失效前，進(jìn)行的一次利益最大化操作。