3D打印機(jī)迎來(lái)IPO

作者 |余寒

來(lái)源 |投資家（ID：touzijias）

港股IPO市場(chǎng)持續(xù)升溫，又一細(xì)分領(lǐng)域龍頭加入上市隊(duì)列。

投資家網(wǎng)獲悉，近日全球消費(fèi)級(jí)3D打印巨頭——深圳創(chuàng)想三維科技股份有限公司正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

累計(jì)出貨量超過(guò)610萬(wàn)臺(tái)，全球市場(chǎng)份額高達(dá)27.9%——這組令人震撼的數(shù)據(jù)背后，是一家從深圳20平米辦公室起步的創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)造的行業(yè)奇跡。成立于2014年的創(chuàng)想三維，用十年時(shí)間成長(zhǎng)為消費(fèi)級(jí)3D打印領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者，如今正邁出資本化進(jìn)程的關(guān)鍵一步。

四位80后創(chuàng)始人陳春、敖丹軍、劉輝林、唐京科的創(chuàng)業(yè)故事堪稱(chēng)草根逆襲。2014年他們東拼西湊湊了30萬(wàn)元，靠著四張信用卡維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)，在龍華區(qū)一間狹小的辦公室里開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)路。從給大廠做配件代工，到2015年推出首款整機(jī)CR-i3，再到2016年用500美元的CR-10打破國(guó)外技術(shù)壟斷，這群年輕人硬是闖出了一條中國(guó)制造升級(jí)的新路子。

然而龍頭寶座并非固若金湯。招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年，創(chuàng)想三維遭遇強(qiáng)勁挑戰(zhàn)，單年出貨量被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以120萬(wàn)臺(tái)反超，丟了銷(xiāo)量第一的寶座。與此同時(shí)，公司凈利潤(rùn)率2022年的7.7%下滑至2023年的3.9%，盈利能力面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)想三維2023年?duì)I收達(dá)22.88億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率30.4%，展現(xiàn)出不俗的增長(zhǎng)勢(shì)頭。但隱憂(yōu)同樣明顯：毛利率長(zhǎng)期徘徊在30%左右；2023年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至93.69天，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)。

這家國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，曾獲得騰訊創(chuàng)投、深創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)投資，2021年完成5.08億元融資后估值達(dá)到40億元。如今選擇港股上市，創(chuàng)想三維能否借助資本力量重新坐回龍頭位置？

一

一家偉大企業(yè)的崛起，背后往往來(lái)自于夢(mèng)想。

2014年，四位1989年出生的年輕人帶著東拼西湊的30萬(wàn)元啟動(dòng)資金，在深圳龍華區(qū)的一隅逼仄空間里，創(chuàng)立了創(chuàng)想三維。

陳春、敖丹軍、劉輝林和唐京科這四位創(chuàng)始人都是“技術(shù)控”，偶然在一次3D打印展上結(jié)識(shí)。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)3D打印設(shè)備全靠進(jìn)口，動(dòng)輒上萬(wàn)美元的價(jià)格讓普通消費(fèi)者望而卻步。四人當(dāng)即做出決定，要做讓千家萬(wàn)戶(hù)用得起的3D打印機(jī)。

在這個(gè)樸素的愿望支撐下，他們度過(guò)了艱難的創(chuàng)業(yè)初期。四個(gè)人既是技術(shù)員又是銷(xiāo)售員，白天在辦公室調(diào)試設(shè)備，晚上就擠在附近的出租屋里改方案。

最艱難時(shí)，四張信用卡輪流套現(xiàn)維持運(yùn)轉(zhuǎn)。但正是這種“背水一戰(zhàn)”的勁頭，讓他們?cè)?015年推出了首款整機(jī)CR-i3，靠著精準(zhǔn)切入香港市場(chǎng)，賺到了第一桶金。

真正的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2016年。當(dāng)團(tuán)隊(duì)自主研發(fā)的CR-10以500美元價(jià)格亮相時(shí)，整個(gè)3D打印行業(yè)都震驚了——同等精度的海外產(chǎn)品售價(jià)普遍超過(guò)1000美元。這款憑借創(chuàng)新結(jié)構(gòu)和極致性?xún)r(jià)比的“價(jià)格屠夫”，月銷(xiāo)量迅速突破兩萬(wàn)臺(tái)，相關(guān)測(cè)評(píng)視頻在YouTube上播放量破千萬(wàn)。

美國(guó)物理教授用兩臺(tái)CR-10為孩子復(fù)刻蘭博基尼的故事，更讓這個(gè)中國(guó)品牌在海外社交媒體爆紅，甚至引來(lái)蘭博基尼官方贈(zèng)送真車(chē)。

但爆款帶來(lái)的不只是掌聲，還有蜂擁而至的模仿者。

面對(duì)價(jià)格戰(zhàn)，團(tuán)隊(duì)沒(méi)有選擇妥協(xié)，而是轉(zhuǎn)身研發(fā)更貼合美國(guó)市場(chǎng)的Ender-3。這款至今累計(jì)銷(xiāo)量超300萬(wàn)臺(tái)的“神機(jī)”，不僅連續(xù)五年霸占銷(xiāo)量榜首，更讓創(chuàng)想三維在全球市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟——到2023年，產(chǎn)品覆蓋140個(gè)國(guó)家，累計(jì)出貨量突破610萬(wàn)臺(tái)，全球每四臺(tái)3D打印機(jī)就有一臺(tái)來(lái)自這里。

從代工到品牌的轉(zhuǎn)型同樣充滿(mǎn)戲劇性。2017年，當(dāng)他們?cè)诤Ｍ庹箷?huì)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者更認(rèn)品牌時(shí)，四人連夜開(kāi)會(huì)決定注冊(cè)自有品牌“Creality”。如今，這個(gè)品牌在美國(guó)亞馬遜最暢銷(xiāo)的50款3D打印機(jī)中包攬14款，線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)超過(guò)2000家。

資本的青睞來(lái)得恰到好處。2021年，騰訊創(chuàng)投、深創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)砸下5.08億，讓這家從未融資的企業(yè)估值飆升至40億。更難得的是，四位創(chuàng)始人至今仍持有81.98%股份，這份“不稀釋初心”的堅(jiān)持，在創(chuàng)業(yè)圈堪稱(chēng)罕見(jiàn)。

如今，創(chuàng)想三維的7萬(wàn)平米生產(chǎn)基地年產(chǎn)能達(dá)200萬(wàn)臺(tái)，業(yè)務(wù)從打印機(jī)延伸到耗材、掃描儀甚至3D打印服務(wù)。但最動(dòng)人的故事，或許還是那位用自制假肢完成半馬的中國(guó)用戶(hù)——當(dāng)3D打印從實(shí)驗(yàn)室走進(jìn)日常生活，這四個(gè)年輕人用十年時(shí)間，把“讓科技觸手可及”的承諾，變成了改變無(wú)數(shù)人生活的現(xiàn)實(shí)。

二

3D打印龍頭的日子并不好過(guò)。

當(dāng)創(chuàng)想三維向港交所遞交招股書(shū)的那一刻，這家消費(fèi)級(jí)3D打印龍頭的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)布局形成了鮮明對(duì)比：一邊是營(yíng)收三年復(fù)合增長(zhǎng)30.4%的亮眼成績(jī)單，另一邊卻是凈利潤(rùn)率腰斬、毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)均值的尷尬現(xiàn)實(shí)。這場(chǎng)冰與火的矛盾，折射出中國(guó)制造企業(yè)在全球化擴(kuò)張中必須面對(duì)的成長(zhǎng)陣痛。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年創(chuàng)想三維營(yíng)收從13.46億飆升至22.88億，但凈利潤(rùn)卻從1.04億下滑至8866萬(wàn)，凈利率從7.7%驟降至3.9%。這一表現(xiàn)不僅遠(yuǎn)低于同行13.5%的平均水平，甚至不及以性?xún)r(jià)比著稱(chēng)的鉑力特。

這其中的核心矛盾在于，其“以?xún)r(jià)換量”策略的不可持續(xù)性——以天貓熱銷(xiāo)的Hi Combo打印機(jī)為例，國(guó)補(bǔ)后1300元的售價(jià)僅為競(jìng)品三分之一，卻僅排名熱銷(xiāo)榜第六，這也就是說(shuō)，低價(jià)并沒(méi)有有效轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)份額。

更深層的問(wèn)題在于研發(fā)短板。2023年其研發(fā)費(fèi)用率僅6.5%，565人研發(fā)團(tuán)隊(duì)中碩士及以上學(xué)歷僅占10.6%。這種技術(shù)投入的不足，直接導(dǎo)致高端化轉(zhuǎn)型受挫：2023年產(chǎn)品均價(jià)提升21.88%至1965元后，銷(xiāo)量反而下滑17.24%，市場(chǎng)占有率從全球第一跌至第二。

面對(duì)盈利壓力，創(chuàng)想三維正通過(guò)業(yè)務(wù)多元化尋找突破口。2022-2024年，其3D打印機(jī)收入占比從81.7%降至61.9%，而耗材業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)至2.61億，掃描儀和激光雕刻機(jī)也呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。這種結(jié)構(gòu)調(diào)整背后，是公司對(duì)生態(tài)閉環(huán)的布局：從設(shè)備到耗材、從打印到后處理，構(gòu)建完整的消費(fèi)級(jí)3D打印生態(tài)。

最值得關(guān)注的是其渠道變革。線(xiàn)上DTC收入從2022年1.8億增至2024年9.3億，占比持續(xù)提升。這種“直營(yíng)+第三方平臺(tái)”的立體渠道網(wǎng)絡(luò)，不僅提升了利潤(rùn)空間，更通過(guò)用戶(hù)數(shù)據(jù)反饋加速產(chǎn)品迭代。例如，針對(duì)北美市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的Ender系列，正是基于海外用戶(hù)對(duì)大尺寸打印的需求。

在研發(fā)投入方面，創(chuàng)想三維將AI技術(shù)深度融入產(chǎn)品鏈。通過(guò)AI建模優(yōu)化3D掃描精度，利用切片參數(shù)大模型自動(dòng)調(diào)整打印參數(shù)，這些創(chuàng)新使其旗艦產(chǎn)品打印速度達(dá)600mm/s，專(zhuān)業(yè)級(jí)光固化打印機(jī)售價(jià)突破3400美元。雖然研發(fā)上花的錢(qián)比同行要少，但創(chuàng)想三維在搞AI這方面可是下了狠勁，真刀真槍地往產(chǎn)品里塞智能技術(shù)。

產(chǎn)能擴(kuò)張同樣值得關(guān)注。2024年惠州基地投產(chǎn)，年產(chǎn)能25.74萬(wàn)臺(tái)，加上武漢基地的41.25萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能，總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能合計(jì)約為67萬(wàn)臺(tái)。這種規(guī)?；a(chǎn)能力，配合70%海外營(yíng)收占比，讓創(chuàng)想三維在全球消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)形成顯著壁壘。

根據(jù)招股書(shū)預(yù)測(cè)，2029年全球消費(fèi)級(jí)3D打印市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)169億美元，5年復(fù)合增長(zhǎng)率33%。AI技術(shù)的融入正在重塑行業(yè)邏輯：從建模到打印的全流程智能化，不僅降低用戶(hù)門(mén)檻，更催生個(gè)性化定制新需求。例如，用戶(hù)通過(guò)AI輔助設(shè)計(jì)，可快速生成復(fù)雜模型并直接打印，這種“所見(jiàn)即所得”的體驗(yàn)正在加速3D打印從工具向生活方式的轉(zhuǎn)變。

三

從A股轉(zhuǎn)向港股，創(chuàng)想三維的資本棋局已悄然進(jìn)入新階段。

創(chuàng)想三維的上市之路充滿(mǎn)戰(zhàn)略考量。2023年，公司與中金公司簽署A股輔導(dǎo)協(xié)議，看似將登陸創(chuàng)業(yè)板。然而，2024年，公司突然調(diào)轉(zhuǎn)船頭奔向港交所，這一轉(zhuǎn)變背后暗藏資本市場(chǎng)的深層邏輯。

選擇港股上市的首要原因是估值差異。

港股市場(chǎng)對(duì)科技型企業(yè)的估值更側(cè)重全球化能力。創(chuàng)想三維海外收入占比超過(guò)50%，北美市場(chǎng)貢獻(xiàn)了33.3%的收入，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更契合國(guó)際投資者對(duì)“中國(guó)智造”的估值模型。相比之下，A股市場(chǎng)更關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率，而創(chuàng)想三維的收入超70%來(lái)自海外，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的品牌影響力和收入占比相對(duì)其全球地位而言仍有較大提升空間。

其次，港股上市流程相對(duì)靈活，審核時(shí)間較短。這對(duì)于急需資本支持的創(chuàng)想三維而言尤為重要。2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流已由正轉(zhuǎn)負(fù)，2024年一季度為-8032.5萬(wàn)元，疊加美國(guó)關(guān)稅飆升至60.8%，資金鏈壓力迫在眉睫。

通過(guò)港股上市，創(chuàng)想三維可搭建海外融資渠道，為后續(xù)跨境并購(gòu)提供彈藥。招股書(shū)披露，募資將用于研發(fā)及戰(zhàn)略性收購(gòu)，這與公司拓展光固化技術(shù)、AI算法等領(lǐng)域的規(guī)劃高度契合。

然而，港股上市也面臨獨(dú)特挑戰(zhàn)。香港投資者對(duì)盈利能力要求較高，而創(chuàng)想三維凈利率持續(xù)下滑的趨勢(shì)可能影響其估值水平。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)也不容樂(lè)觀。2023年，拓竹科技以120萬(wàn)臺(tái)的年出貨量超越創(chuàng)想三維的72.06萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額達(dá)到29%。此外，智能派科技、縱維立方等品牌也在特定細(xì)分市場(chǎng)持續(xù)追趕。行業(yè)格局正在劇烈重塑，龍頭地位面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

存貨管理問(wèn)題同樣值得關(guān)注。截至2025年3月末，公司存貨賬面價(jià)值增至5.16億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至93.69天。高庫(kù)存不僅占用大量資金，還面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，累計(jì)計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備約5040萬(wàn)元。

面對(duì)挑戰(zhàn)，創(chuàng)想三維在招股書(shū)中亮出底牌。

招股書(shū)顯示，此次IPO募資將主要用于研發(fā)投資、海外用戶(hù)運(yùn)營(yíng)（創(chuàng)想云及Nexbie平臺(tái)）、全球品牌推廣及銷(xiāo)售渠道開(kāi)發(fā)。公司計(jì)劃在2026-2028年分別招聘約105名、175名及70名技術(shù)人才，重點(diǎn)加強(qiáng)工業(yè)自動(dòng)化硬件和AI圖像處理算法等領(lǐng)域。

上市只是開(kāi)始，如何利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，才是真正的考驗(yàn)。在全球3D打印市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，創(chuàng)想三維或許需要證明自己不僅能夠擴(kuò)大規(guī)模，更能夠提升盈利能力和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。