和 AI 并重的“歷史性機(jī)遇”。

作者｜薛星星

編輯｜王彬

封面｜讓子彈飛

同樣因?yàn)橥赓u補(bǔ)貼單季分部利潤(rùn)損失超百億元，同樣的單季總體凈利潤(rùn)罕見雙位數(shù)大幅度下滑，同樣的增收不增利，外賣大戰(zhàn)中最后一位披露季度業(yè)績(jī)的阿里巴巴卻收獲了有別于前兩家的股價(jià)大漲。昨日（8 月 29 日）美股收盤，阿里巴巴股價(jià)大漲 12.9%，創(chuàng)下今年 3 月以來最大單日漲幅，市值一舉突破 3200 億美元。

阿里巴巴美股股價(jià)

8 月 29 日，阿里巴巴對(duì)外公布 2025 年第二季度財(cái)報(bào)。當(dāng)季阿里巴巴營(yíng)收 2476.52 億元，同比增長(zhǎng) 2%。剔除出售高鑫零售及銀泰業(yè)務(wù)影響，當(dāng)季阿里巴巴同口徑收入同比增長(zhǎng) 10%。

但受到外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)影響，阿里當(dāng)季經(jīng)調(diào)整 EBITA 同比下降 14%至 388.44 億元。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下阿里當(dāng)季凈利潤(rùn) 335.1 億元，同比下降 18%，呈現(xiàn)增收不增利態(tài)勢(shì)。這還是在當(dāng)季阿里巴巴智能云收入同比大漲 26%、創(chuàng)下近三年最高增速情況下。

阿里巴巴 25Q2 財(cái)報(bào)

和先行公布季度業(yè)績(jī)的京東、美團(tuán)相比，從財(cái)報(bào)中直觀看出外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)對(duì)于阿里的影響更加困難。

不只是因?yàn)榘⒗锇桶蜆I(yè)務(wù)繁雜、基數(shù)更大——單季超百億元的補(bǔ)貼投入能夠讓美團(tuán)凈利潤(rùn)下滑近九成、京東凈利腰斬，但對(duì)于阿里整體來說不過是 18%的下滑——還在于阿里巴巴本季度重新調(diào)整財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)口徑，本地生活集團(tuán)取消，餓了么及飛豬并入淘天集團(tuán)組成新的中國(guó)電商集團(tuán)。

阿里巴巴新的組織架構(gòu)

在新的財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)口徑下，阿里巴巴中國(guó)電商集團(tuán)當(dāng)季收入同比增長(zhǎng) 10%至 1400 億元，包括淘寶閃購(gòu)及餓了么的即時(shí)零售板塊同比增長(zhǎng) 12% 至 147.84 億元，但分部經(jīng)調(diào)整 EBITA 同比大降 21% 至 383.89 億元，比去年同期少了 103.64 億元。

考慮到阿里直至 7 月份整合餓了么之后才開始正式發(fā)起內(nèi)部代號(hào)“淮海戰(zhàn)役”百日閃購(gòu)增長(zhǎng)計(jì)劃，宣布拿出 500 億元補(bǔ)貼用戶及商家，僅僅是五六月份的前期補(bǔ)貼就蠶食了超百億元的分部利潤(rùn)，阿里在外賣補(bǔ)貼的強(qiáng)度和燒錢的粗放程度，比起京東也有過之而無不及。

但或許美團(tuán)、京東此前超預(yù)期的季度損失已經(jīng)為阿里打了預(yù)防針，又或許是重新執(zhí)掌阿里核心戰(zhàn)役的蔣凡在業(yè)績(jī)會(huì)上的進(jìn)攻表態(tài)點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒，總之京東此前沒太讓市場(chǎng)信服的即時(shí)零售與電商的協(xié)同故事，在阿里業(yè)績(jī)會(huì)之后開始被市場(chǎng)廣泛接受，連帶著昨日京東美股股價(jià)也略微抬頭，收獲 2.24% 的漲幅。更早之前，京東首先發(fā)布那份外賣超預(yù)期虧損的季度業(yè)績(jī)之后，三家股價(jià)均應(yīng)聲下跌。

前兩天，一直久未露面的前美團(tuán)高管、現(xiàn)在的京東外賣負(fù)責(zé)人郭慶接受媒體采訪時(shí)說，淘寶加碼外賣的時(shí)間點(diǎn)比京東晚了兩個(gè)月，淘寶 APP 里的外賣入口設(shè)計(jì)，頻道頁面、營(yíng)銷形式都和京東基本上是一樣的。他揶揄道，“這說明，淘寶的外賣團(tuán)隊(duì)確實(shí)是一個(gè)學(xué)習(xí)能力很強(qiáng)的組織?！?/p>

這話可以看作是一種褒獎(jiǎng)。只是相較于京東，阿里的投入力度更大、決心更強(qiáng)、更舍得花錢。財(cái)報(bào)電話會(huì)上，吳泳銘都開始將即時(shí)零售與電商結(jié)合看作是阿里巴巴的“歷史性機(jī)遇”，和 AI 戰(zhàn)略并重。

如果說年初阿里巴巴的增長(zhǎng)還只是 AI 一條腿走路的話，現(xiàn)在阿里另一條消費(fèi)的大腿也終于接上了。此前京東在外賣領(lǐng)域率先發(fā)起的輿論大戰(zhàn)，算是為淘寶閃購(gòu)的入局發(fā)起了一場(chǎng)佯攻。

有道是，江湖本無路，有了腿，就有了路。阿里過去已經(jīng)陷入增長(zhǎng)乏力的電商板塊，現(xiàn)在憑借即時(shí)零售的加入開始重新收獲市場(chǎng)信心。只要大哥阿里的協(xié)同故事能講通，大腿能接上，京東即便小規(guī)模的外賣投入也能分到一杯羹。高盛在上個(gè)月的外賣研報(bào)中表示，如果京東外賣成功維持在 2000 萬日均訂單的規(guī)模，可能會(huì)不成比例地受益更多。

南國(guó)麻匪張麻子怎么說的，哥！你的腿，就是我的腿！你的腿，就是我的命！

和 AI 并重的“歷史性機(jī)遇”

回看外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)三家的財(cái)報(bào)電話會(huì)，只有阿里對(duì)外表露出更多的進(jìn)攻決心和信念。

美團(tuán)王興一季度喊出“不惜一切代價(jià)贏得競(jìng)爭(zhēng)”之后，二季度的發(fā)言前則是先強(qiáng)調(diào)“美團(tuán)堅(jiān)決反對(duì)行業(yè)內(nèi)卷”，之后才是“我們將竭盡全力捍衛(wèi)我們的市場(chǎng)地位?！本〇|許冉從上季度電話會(huì)開始就在說外賣是一個(gè)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，這季度開始復(fù)讀補(bǔ)貼不可持續(xù)，過度競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)產(chǎn)生模式創(chuàng)新。

阿里吳泳銘在電話會(huì)的開場(chǎng)發(fā)言就先為阿里的創(chuàng)記錄投入定了調(diào)，“展望未來，阿里巴巴有兩個(gè)歷史性機(jī)遇，一是打造以“AI+云”為核心的技術(shù)平臺(tái)，二是構(gòu)建一個(gè)涵蓋購(gòu)物和日常生活服務(wù)的綜合消費(fèi)平臺(tái)?！彼Q，阿里巴巴的戰(zhàn)略定位和即時(shí)零售業(yè)務(wù)的雄心決不止于在單一品類中競(jìng)爭(zhēng)。

整場(chǎng)財(cái)報(bào)電話會(huì)上，面對(duì)外賣競(jìng)爭(zhēng)阿里管理層一句反內(nèi)卷的話也沒提，也從來不提什么非理性競(jìng)爭(zhēng)、擾亂價(jià)格體系之類的話，滿滿的都是進(jìn)攻的決心和勇氣。

現(xiàn)在一手操盤淘寶閃購(gòu)和餓了么的蔣凡比過去發(fā)言頻次更多、信心更足。回答分析師提問之前，他先準(zhǔn)備了一連串的數(shù)字來強(qiáng)調(diào)淘寶閃購(gòu)的成功：淘寶閃購(gòu)的日均訂單峰值達(dá)到 1.2 億單、8 月份的周日均訂單也維持在 8000 萬單水平；淘寶閃購(gòu)月活躍用戶達(dá)到 3 億，對(duì)比 4 月之前增長(zhǎng) 200%；淘寶閃購(gòu)的日均活躍騎手?jǐn)?shù)達(dá)到 200 萬，比 4 月份增長(zhǎng) 3 倍。

他總結(jié)說，淘寶閃購(gòu)第一階段的目標(biāo)是用戶規(guī)模和用戶心智，經(jīng)過過去幾個(gè)月的發(fā)展，“我們第一階段的目標(biāo)已經(jīng)超預(yù)期實(shí)現(xiàn)。”

這些都是可預(yù)料中的增長(zhǎng)，此前也都被市場(chǎng)熟知。分析師們更關(guān)心阿里在外賣領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)效率和 UE 模型（單均利潤(rùn)），但這些顯然不是阿里當(dāng)前關(guān)心的議題。

蔣凡稱，不能拋開規(guī)模談效率。過去他們的訂單規(guī)模只有同行的 1/3、甚至部分省市的份額低于 20%，“在這樣一個(gè)巨大的市場(chǎng)份額差距下，談?wù)撔蕸]有意義?！彼J(rèn)為，隨著短期內(nèi)物流和補(bǔ)貼效率的提升、用戶訂單結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，阿里可以在保持當(dāng)前補(bǔ)貼投入的情況下，UE 虧損可以縮減一半。

和京東管理層此前的業(yè)績(jī)會(huì)發(fā)言類似，蔣凡也強(qiáng)調(diào)不要單獨(dú)衡量淘寶閃購(gòu)的盈利能力，強(qiáng)調(diào)要將即時(shí)零售業(yè)務(wù)與電商業(yè)務(wù)的增量收益結(jié)合。他稱，淘寶閃購(gòu)拉動(dòng)淘寶 8 月 DAU 增長(zhǎng) 20%。同時(shí)，流量的上漲也帶動(dòng)淘寶廣告和 CMR 的提升，補(bǔ)貼也可以減少電商市場(chǎng)費(fèi)用的投入。

這些協(xié)同作用暫時(shí)沒有反映在本季度的財(cái)報(bào)上。當(dāng)季，阿里巴巴銷售和市場(chǎng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)了 204.82 億元至 531.78 億元，占收入比例從去年同期的 13.4% 增長(zhǎng)至 21.5%。此前，京東二季度的營(yíng)銷開支達(dá)到 270 億元，比去年同期增加 151 億元；美團(tuán)二季度的營(yíng)銷開支達(dá)到 225 億元，比去年同期增加 77 億元。三家公司都在財(cái)報(bào)中解釋，對(duì)外賣的補(bǔ)貼拉高了營(yíng)銷費(fèi)用。

但和京東、美團(tuán)管理層先后強(qiáng)調(diào)反對(duì)內(nèi)卷相比，阿里管理層們?cè)趯⒓磿r(shí)零售拉高到“歷史性機(jī)遇”這樣的高度之后，后續(xù)投入規(guī)模只會(huì)更大。分析師們?nèi)杂行┮蓱]，認(rèn)為在即時(shí)零售燒掉 500 億相比，把這些錢投在 AI 和云上顯然更有作用，而且潛在市場(chǎng)規(guī)模也更大。在外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)之前，阿里已經(jīng)宣布了在 AI 領(lǐng)域三年超 3800 億的巨額投資。

阿里巴巴 CFO 徐宏的回答深度詮釋了什么是財(cái)大氣粗。他先是強(qiáng)調(diào)了 AI 和消費(fèi)都是阿里的歷史性機(jī)遇，這兩面的投資都是阿里戰(zhàn)略性的、必須要把握住的機(jī)會(huì)，投資力度也是歷史性的。

但緊接著他說，不管是從能力還是資源角度、不管是從阿里的現(xiàn)金儲(chǔ)備還是現(xiàn)金流，都有足夠的資源支撐阿里在這兩方面同時(shí)進(jìn)行“飽和式的投入”。換句話說，阿里在即時(shí)零售的 500 億投資并不會(huì)影響 AI 戰(zhàn)略，他們鐵了心要和美團(tuán)硬剛到底。

阿里的確也有這樣的底氣。截至二季度末，阿里巴巴賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期投資和其他理財(cái)投資余額為 5856.66 億元，京東則為 2234 億元，美團(tuán)最少為 1711 億元。

阿里巴巴 25Q2 財(cái)報(bào)

蔣凡：你可以再去問下 DeepSeek

在這場(chǎng)可能是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史上規(guī)模最為龐大的補(bǔ)貼戰(zhàn)役之中，誰是攻方誰是守方一目了然。

京東是最早發(fā)起進(jìn)攻的一方，此后就成了佯攻。阿里是絕對(duì)的進(jìn)攻主力，且彈藥充足。美團(tuán)在二季度經(jīng)受了京東的輿論戰(zhàn)和補(bǔ)貼戰(zhàn)雙重打擊之后，三季度又要面臨淘寶閃購(gòu)更猛烈的補(bǔ)貼消耗戰(zhàn)。

兩方夾擊之下，過去美團(tuán)一直精心構(gòu)建的外賣護(hù)城河現(xiàn)在都受到了質(zhì)疑。二季度還不是戰(zhàn)爭(zhēng)最激烈的階段，美團(tuán)當(dāng)季的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)就只剩下了 2.26 億元，同比下滑 98%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn) 14.93 億元，同比下降 89%。核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降 75.6% 至 37 億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率丟了 19.4 個(gè)百分點(diǎn)。

僅僅三個(gè)月，美團(tuán)就快把利潤(rùn)打沒了。美團(tuán) CFO 陳少暉在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，考慮到目前激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，他們預(yù)計(jì)三季度外賣業(yè)務(wù)和核心本地業(yè)務(wù)都將出現(xiàn)一定程度的虧損。

過去幾個(gè)月來，美團(tuán)管理層對(duì)外釋放的信號(hào)都在強(qiáng)調(diào)補(bǔ)貼的不可持續(xù)，過去幾年他們能贏下競(jìng)爭(zhēng)，這次也不會(huì)因?yàn)楦嗟幕I碼就輸?shù)舾?jìng)爭(zhēng)。

王莆中在那場(chǎng)首次公開訪談中揶揄說，他們統(tǒng)計(jì)餓了么累計(jì)虧損超過了 1500 億，今天阿里再投 500 億，“就好比打德州已經(jīng)輸三把了，再買一把籌碼試一試?！蓖跖d在幾天前的財(cái)報(bào)電話會(huì)上說，這已經(jīng)不是他們第一次面對(duì)如此激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，過去許多年里他們一直在競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)，“可以說是競(jìng)爭(zhēng)塑造了我們行業(yè)領(lǐng)先的地位?！?/p>

這可能也是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于阿里史無前例的外賣補(bǔ)貼最大的疑慮。在這之前，阿里在本地生活領(lǐng)域少有勝仗，口碑半死不活，餓了么節(jié)節(jié)敗退，高德、支付寶、餓了么齊上陣，也沒能在本地生活領(lǐng)域占得上風(fēng)。外界也一度傳出阿里計(jì)劃出售餓了么的市場(chǎng)傳言。

就連前幾日阿里離職員工元安那份刷屏的離職信中，也著重提及了阿里在口碑、餓了么上的接連失敗。元安曾參與口碑的運(yùn)營(yíng)，他說以當(dāng)時(shí)的親身經(jīng)歷判斷，就知道口碑必然無法成功，因?yàn)樗麄兊氖侄螛O其簡(jiǎn)單粗暴，砸錢搞運(yùn)營(yíng)、做數(shù)據(jù)指標(biāo)，而不愿意做鋪商家、做服務(wù)、做產(chǎn)品這些周期長(zhǎng)、投入大、見效慢的苦活臟活。

摩根大通的分析師在財(cái)報(bào)電話會(huì)上提問，這已經(jīng)不是阿里第一次主動(dòng)進(jìn)攻外賣市場(chǎng)。2018 年阿里收購(gòu)餓了么之后，也花了兩三年時(shí)間和精力，但并沒有取得什么成果。于是他去問了 DeepSeek，DeepSeek 回答說“富養(yǎng)的兒子打不過窮養(yǎng)的創(chuàng)業(yè)狼”。他好奇阿里這次的進(jìn)攻戰(zhàn)略有什么不同。

分析師的提問或許代表了一部分市場(chǎng)的不解，只是他或許不該去問 DeepSeek，顯然通義要比 DeepSeek 更熟悉阿里一些，畢竟是自家的兄弟業(yè)務(wù)。

蔣凡回答說，“對(duì)，我覺得你可以再去問一下 DeepSeek?！保娫掍浺糁袀鞒鲂β?。)

蔣凡后續(xù)聊了幾點(diǎn)阿里的優(yōu)勢(shì)，比如餓了么基建能力的進(jìn)步、能夠短時(shí)間內(nèi)支撐起 1.2 億的單量，他們?cè)谶\(yùn)力、商戶、用戶三方面都有優(yōu)勢(shì)等等。但更重要的或許還是即時(shí)零售和電商業(yè)務(wù)的協(xié)同故事。他稱，不要單獨(dú)看外賣的業(yè)務(wù)，而是要去看整個(gè)電商業(yè)務(wù)短期、中期、長(zhǎng)期的綜合收益。

這也是整場(chǎng)財(cái)報(bào)電話會(huì)阿里管理層一直試圖對(duì)外傳達(dá)的觀點(diǎn)，他們希望將淘寶建立起一個(gè)覆蓋購(gòu)物和日常消費(fèi)的綜合服務(wù)平臺(tái)。

淘寶閃購(gòu)與京東外賣首頁

現(xiàn)在，淘寶除了原本的電商業(yè)務(wù)外，已經(jīng)接入了餓了么的外賣、盒馬的生鮮乃至天貓品牌的線下門店，飛豬的酒旅服務(wù)也在淘寶 APP 內(nèi)開辟了專門入口。甚至此前半死不活的口碑業(yè)務(wù)也被盤活，外界傳出阿里口碑即將上線對(duì)標(biāo)美團(tuán)拼好飯的特價(jià)拼團(tuán)業(yè)務(wù)“閃拼”。蔣凡稱，預(yù)計(jì)未來三年淘寶閃購(gòu)和即時(shí)零售將為平臺(tái)帶來 1 萬億元的交易增量。

外賣并不是一門好生意。過去美團(tuán)的業(yè)務(wù)邏輯是通過高頻的外賣交易帶動(dòng)平臺(tái)酒旅、打車、日雜等其他業(yè)務(wù)，現(xiàn)在電商平臺(tái)們?cè)噲D在電商領(lǐng)域復(fù)制這套打法，為此它們都甘愿忍受長(zhǎng)時(shí)間的虧損和投入。

高盛此前的研報(bào)中設(shè)想了三種場(chǎng)景，其一是美團(tuán)、阿里巴巴和京東在外賣份額維持在 5.5:3.5:1；其二是阿里在下半年取得進(jìn)一步成功，行業(yè)格局演化為雙寡頭 4.5:4.5:1；其三是京東加大規(guī)模，三方份額維持在 5:3:2 的競(jìng)爭(zhēng)格局。但無論何種情景，外賣市場(chǎng)都很難再回歸到原有的 7.5:2.5 的雙寡頭格局。

這場(chǎng)戰(zhàn)役很難在短時(shí)間內(nèi)結(jié)束。大水漫灌之下，各家仍需要進(jìn)入到激烈的巷戰(zhàn)之中。阿里已經(jīng)對(duì)外表露了決心，美團(tuán)也需要向市場(chǎng)證明自己，京東在放緩補(bǔ)貼后試圖加快補(bǔ)足供應(yīng)鏈，維持已有市場(chǎng)。外賣之外，三方在線下折扣超市的競(jìng)爭(zhēng)也在加快之中。

歷史上無數(shù)曠日持久的戰(zhàn)爭(zhēng)大多都能決出勝負(fù)，但也有許多戰(zhàn)役沒有勝負(fù)可言。外賣或許是其中之一。