轉型之路從非坦途，“增收不增利”的陣痛、基本盤業(yè)務的壓力以及高企的應收賬款，都是其必須跨越的險灘。

文 |嘯 天

在AI浪潮席卷全球、算力逐漸成為核心生產(chǎn)力之際，中國通信巨頭中興通訊于近日披露了上半年經(jīng)營業(yè)績。

數(shù)據(jù)顯示，中興通訊上半年實現(xiàn)營收715.53億元，同比增長14.51%，政企業(yè)務營收同比暴漲109.9%，成為拉動公司增長的核心引擎。公司歸母凈利潤同比下滑11.77%至50.58億元，再次上演“增收不增利”的尷尬。

深入財報，「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，“基本盤”運營商網(wǎng)絡業(yè)務在全球5G投資放緩背景下，持續(xù)承壓、增長乏力。為搶占智算服務器等新市場，公司付出了毛利率下滑和應收賬款激增的代價。截至報告期末，高達292億元的應收賬款，考驗著公司的現(xiàn)金流安全。

在營收增長與利潤下滑的對比下，中興通訊的轉型充滿機遇，但挑戰(zhàn)也不少。

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三大業(yè)務“冰火兩重天”

作為全球知名通信設備供應商，中興通訊的業(yè)務主要分為運營商網(wǎng)絡、政企業(yè)務和消費者業(yè)務三大類。

運營商網(wǎng)絡業(yè)務是中興通訊的“基本盤”。上半年，運營商網(wǎng)絡業(yè)務實現(xiàn)營收350.64億元，同比下降5.99%。這一下滑趨勢，是全球及中國5G網(wǎng)絡建設從高峰期回落的必然結果。國內(nèi)三大運營商資本開支的結構性調整，使得傳統(tǒng)無線接入產(chǎn)品的需求放緩。

面對這一不可逆的行業(yè)周期，中興通訊毛利率也承受壓力，該業(yè)務板塊毛利率為52.94%，同比下降1.38個百分點。

盡管如此，中興通訊在運營商領域的基本盤依然比較穩(wěn)。據(jù)GlobalData等權威機構報告，其5G基站、核心網(wǎng)發(fā)貨量穩(wěn)居全球第二，RAN、光接入等核心產(chǎn)品持續(xù)獲得“領導者”評級。

政企業(yè)務是中興通訊上半年財報中表現(xiàn)最亮眼的一塊。報告期內(nèi)，該業(yè)務實現(xiàn)營收192.54億元，同比激增109.93%，成為拉動公司整體增長的核心。這一爆發(fā)式增長，主要得益于國內(nèi)智算基礎設施建設的浪潮。

財報顯示，服務器及存儲產(chǎn)品是政企業(yè)務增長的主要驅動力，其收入同比增長超過200%，其中AI服務器的占比已達到55%。公司成功中標中國移動等運營商的智算設備集采，市場份額領先。同時，中興通訊在金融、電力、交通等高價值行業(yè)進行深度滲透，落地了超過20個行業(yè)解決方案，并將AI能力融入南京濱江“5G全連接工廠”等標桿項目，展示了其從設備商向解決方案提供商轉型的能力。

然而，高增長背后代價也很明顯。AI服務器市場競爭異常激烈，硬件利潤空間被壓縮，政企業(yè)務毛利率僅為8.27%，同比驟降13.50個百分點。這種“以利潤換市場”的打法能否持續(xù)，將是未來的一大考驗。

消費者業(yè)務在上半年實現(xiàn)了7.59%的穩(wěn)健增長，營收達到172.34億元。AI驅動的產(chǎn)品升級成為關鍵。公司依托“中興+努比亞”雙品牌戰(zhàn)略，在手機業(yè)務上持續(xù)發(fā)力，努比亞Z70S Ultra等新品搭載星辰大模型，實現(xiàn)了系統(tǒng)級的AI交互整合，推動國際市場手機營收同比增長超過30%。

在家庭終端，F(xiàn)TTR全光組網(wǎng)、云電腦等產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力，正試圖構建一個涵蓋網(wǎng)絡、算力、智能屏、機器人的AI家庭生態(tài)。根據(jù)IDC報告，中興通訊在國內(nèi)桌面云終端市場份額蟬聯(lián)第一。但與政企業(yè)務類似，消費者業(yè)務的毛利率同樣承壓，同比下降了1.03個百分點至17.78%。

總的來看，中興通訊的業(yè)務結構轉型已初見成效，政企業(yè)務的爆發(fā)對沖了“基本盤”運營商業(yè)務的下滑。但是，業(yè)務結構的調整也帶來了整體毛利率的下滑，上半年中興通訊的綜合毛利率同比下降7.99個百分點為32.45%，“增收不增利”的陣痛期，或許還將持續(xù)一段時間。

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292億應收賬款壓頂

在營收持續(xù)增長之際，中興通訊的現(xiàn)金流狀況卻日益承壓，其核心癥結，指向了快速膨脹的應收賬款。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，中興通訊應收賬款賬面余額達358.59億元，計提壞賬準備后，凈額仍有292.01億元。這一數(shù)字相較于年初的212.88億元，短短半年激增37.17%。

與此同時，292億的應收賬款規(guī)模，相當于公司上半年凈利潤的5.77倍，其規(guī)模之大，增速之快，足以引發(fā)市場高度警惕。

應收賬款的激增，是公司在國內(nèi)市場，特別是政企市場采取激進擴張策略的直接后果。為了搶占服務器、數(shù)據(jù)中心等項目的市場份額，公司可能放寬了信用政策，給予客戶更長的賬期。

「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，中興通訊在財報中提及，應收賬款增長“主要由于本期國內(nèi)短賬齡應收賬款增加”。雖然短賬齡意味著回款周期相對較短，風險看似可控，但在宏觀經(jīng)濟承壓、企業(yè)客戶付款能力普遍不強的背景下，大規(guī)模的應收賬款，壞賬風險不容小覷。

高企的應收賬款，直接“吞噬”了公司的經(jīng)營現(xiàn)金流。上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅為12.99億元，與去年同期的70億元相比驟降了81.44%。這意味著，公司上半年實現(xiàn)的715億營收中，絕大部分并未轉化為實實在在的現(xiàn)金流入，而是變成了賬上的“白條”。

充沛的經(jīng)營現(xiàn)金流，對中興通訊這樣一家需要持續(xù)高強度研發(fā)投入的科技公司而言，可以說是生死攸關。2025年上半年，公司研發(fā)投入高達126.6億元，占營收比重約18%。如果經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)惡化，必然會對其未來的研發(fā)投入能力產(chǎn)生影響。如經(jīng)營現(xiàn)金流的減少，將加大公司對外部融資的依賴，進一步抬高財務杠桿，形成潛在的財務風險。

雖然從中興通訊的客戶結構來看，其主要客戶為信用良好的大型運營商和政企客戶，大規(guī)模壞賬的可能性較低。但292億的應收賬款，已成為公司財務報表上一個不容忽視的問題。如何平衡擴張與回款，如何提升資金周轉效率，將是中興通訊管理層下半年必須直面的考驗。

總而言之，中興通訊這份半年報表明，轉型之路從非坦途，“增收不增利”的陣痛、基本盤業(yè)務的壓力以及高企的應收賬款，都是其必須跨越的險灘。