出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI生圖

股市沸騰，債市沉寂。

2025年以來，A股氣勢如虹，上證指數(shù)年內(nèi)上漲12.8%，創(chuàng)業(yè)板指更是獲得了22%的漲幅。與股市的高歌猛進(jìn)形成鮮明對比的是，債市遇冷，30年期國債ETF年內(nèi)下跌逾2%，自6月以來跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至4%——股債“蹺蹺板效應(yīng)”再度顯現(xiàn)。

那么，股市牛氣沖天，債市就真的全無機會了嗎？答案顯然并不簡單。

#01股市不是核心因素

股債“蹺蹺板效應(yīng)”是市場資金風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)換的直接體現(xiàn)。在股市上漲階段，資金更愿意冒險，流向權(quán)益市場，債市資金被動流出，價格承壓；反之，當(dāng)股市低迷，資金又回流債市尋求避險。

但這種影響通常只是階段性的。真正決定債市趨勢的核心因素，還是經(jīng)濟(jì)基本面。債券本質(zhì)上是固定收益工具，其未來現(xiàn)金流（票息+本金）的確定性，取決于宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹以及貨幣政策的變化。

而利率變化預(yù)期就是經(jīng)濟(jì)基本面的金融化表達(dá)，反映了宏觀經(jīng)濟(jì)增長、通脹水平以及貨幣政策的變動。也就是說，市場會根據(jù)這種利率預(yù)期，來決定債券的買賣行為。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面走弱時，市場預(yù)期央行會降息。降息意味著未來新債利率更低，于是現(xiàn)有債券的價值上升，投資者爭相買入，推高債券價格，同時壓低市場利率水平。

此外，通脹預(yù)期對債市也很關(guān)鍵。如果市場覺得未來物價會不斷上漲，買債券的實際收益就會被通脹“吃掉”，投資者會要求更高的利率補償，這就導(dǎo)致債券價格下跌；而當(dāng)通脹回落或經(jīng)濟(jì)走弱時，投資者更愿意持有債券，利率預(yù)期就會下降，債券價格隨之上漲。

這些基本面因素比股市波動更具決定性和持久性。

從近期數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)邊際走弱的跡象明顯：7月新增貸款自2005年以來首次負(fù)增長，社融同比下滑，消費和投資均有回落。按照邏輯，債市應(yīng)當(dāng)獲得支撐，但現(xiàn)實卻相反——在股市強勢和政策擾動下，債市繼續(xù)下行，似乎對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“失去敏感”。

但這種背離并不會持久，債市最終還是要回歸到基本面與政策面的指引。

只不過眼下，隨著股市走牛，市場風(fēng)險偏好提高，債市整體上來看是不會樂觀的，但這并不意味著一點機會也沒有。

#02怎么把握波段機會？

在牛市走強的時候，債市的性價比并不高，但存在波段機會。所以當(dāng)下債市的操作思路很清晰：適合低吸而非追漲，高了賣低了買。那究竟什么時候是高，什么時候是低？

我們建議大家跟蹤10年期和30年期國債收益率（10年期國債收益率是市場的“錨”，最常用的基準(zhǔn)；30年期國債收益率體現(xiàn)了市場對經(jīng)濟(jì)的長期預(yù)期），因為債券價格和到期收益率呈現(xiàn)反向變化，即到期收益率上漲，債券價格就下跌，反之亦然。背后的邏輯很簡單：

假設(shè)你購買了一只票面利率為2%的10年期國債，面值100元，到期你可以兌現(xiàn)102元。但如果這時候股市迎來上漲行情，投資者拋售原先的100元國債，國債供給量增加，需求不變的話，你手里的國債價格就會下降，比如跌到98元，對應(yīng)的收益率就變成了4.1%（4/98）；反之亦然。

過去十余年，中國債市的長期趨勢確實是收益率震蕩下行，因此像10年國債ETF（511260）凈值長期“震蕩上行”，累計回報超過30%。但要注意，這個過程并非單邊，而是伴隨著多個波段的債牛與債熊切換。

2006–2013年間，錢荒疊加緊縮，10年期國債收益率一度沖上4.8%，債市大幅回調(diào)，但隨著宏觀環(huán)境演變（如經(jīng)濟(jì)放緩、寬松政策等），國債收益率穩(wěn)步下行；進(jìn)入2020–2024 年，受疫情沖擊和貨幣寬松政策推動，收益率多次創(chuàng)下新低，一度跌至1.6%左右。

2025年以來，隨著股市走強、市場風(fēng)險偏好上升，債市受到階段性擾動，國債收益率一度止跌回升，目前10年期與30年期國債收益率分別徘徊在1.76%和2.06%附近。

從歷史維度看，當(dāng)前國債收益率處于歷史低位區(qū)間，但結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和央行貨幣政策取向，利率整體仍存在進(jìn)一步下行的可能。也就是說，長期趨勢偏向利率下行，但在短期內(nèi)，債市可能仍會經(jīng)歷一定的波動。

因此，操作思路上可以更靈活：若收益率繼續(xù)上行，債券價格下探，將帶來階段性的低吸機會；而當(dāng)收益率回落、債券價格反彈時，則應(yīng)考慮落袋為安。

當(dāng)然這些建議只限于場內(nèi)操作，對于場外債券基金的買賣，考慮到手續(xù)費較高，不適合頻繁操作，但要注意幾個核心點，買短債還是中長期債，關(guān)注夏普比率。

當(dāng)然這類操作建議更適用于場內(nèi)產(chǎn)品（如國債ETF、可交易債券），因為它們流動性較好，交易成本較低，方便投資者把握波段機會。而對于場外債券基金，由于申贖通常存在較高的手續(xù)費和時間成本，并不適合進(jìn)行短線頻繁操作。

對于場外投資，更重要的是中長期配置邏輯，有幾個核心關(guān)注點：

一是久期選擇。是選擇短債（波動小、利率敏感度低、適合穩(wěn)健持有），還是中長期債（利率敏感度高，更能在利率下行周期中放大收益）；

二是風(fēng)險收益權(quán)衡。關(guān)注基金的夏普比率，這個比率是衡量其在承擔(dān)風(fēng)險的情況下獲得的超額回報。夏普比率高的基金，意味著風(fēng)險調(diào)整后的收益表現(xiàn)更優(yōu)；

三是市場環(huán)境匹配。如果預(yù)期利率處于下行周期，中長期債基金可能更有優(yōu)勢；若擔(dān)心利率上行風(fēng)險，則短債或貨幣基金更能提供防御性。

整體而言，股市走牛，債市的性價比會很低，即使做波段也很考驗投資者的耐心。對我們來說，最重要的是保持理性，不被股市的熱度沖昏頭腦，也不要在債市的低谷中喪失信心。不同市場各有邏輯，最重要的是找到適合自身風(fēng)險偏好的配置方式。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參照，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。

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