蔚來生死局：千億虧損下的艱難轉(zhuǎn)型與生存博弈

李斌坐在臺(tái)下，面對(duì)一位老車主長(zhǎng)達(dá)5分鐘的連珠炮式質(zhì)問，這位曾經(jīng)被譽(yù)為“2019年最慘的人”的蔚來創(chuàng)始人，此刻再次面臨創(chuàng)業(yè)生涯中的關(guān)鍵時(shí)刻。

“一代車的8155座艙一年時(shí)間沒有有效更新；二代車輔助駕駛領(lǐng)航換電，到現(xiàn)在還沒交付；最近推薦了另一個(gè)車主買車，結(jié)果買完就降價(jià)了�！痹�2025年成都車展的一場(chǎng)用戶面對(duì)面活動(dòng)中，一位老車主向李斌發(fā)出了靈魂拷問。

這尷尬的一幕折射出蔚來汽車如今的處境。就在老用戶表達(dá)不滿的同時(shí)，李斌正在領(lǐng)導(dǎo)蔚來進(jìn)行一場(chǎng)徹底的自我革命：從堅(jiān)持高端不降價(jià)到全面擁抱低價(jià)策略，從巨額研發(fā)投入到全面降本增效，從單品牌作戰(zhàn)到多品牌協(xié)同。

業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，虧損收窄中的復(fù)蘇信號(hào)

2025年第二季度，蔚來財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出一幅矛盾的畫卷。營(yíng)收190.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)57.9%，創(chuàng)下歷史同期新高。但另一方面，凈虧損依然高達(dá)49.95億元，相當(dāng)于每交付一輛車就要承擔(dān)約6.9萬元的虧損。

交付數(shù)據(jù)成為財(cái)報(bào)中的亮點(diǎn)。二季度共交付新車72,056輛，同比增幅達(dá)25.6%，環(huán)比激增71.2%。這種增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)至三季度，公司預(yù)計(jì)交付量將達(dá)8.7萬至9.1萬輛，同比增長(zhǎng)40.7%至47.1%。

綜合毛利率回升至10%的水平，汽車業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在10.3%，較一季度7.6%的水平有明顯改善。李斌在與媒體交流時(shí)自信地表示：“從2025年二季度開始，蔚來的業(yè)績(jī)進(jìn)入了一個(gè)新的周期，重新回到了上升通道�！�

艱難轉(zhuǎn)型，從堅(jiān)持高端到全面降價(jià)

蔚來曾經(jīng)創(chuàng)下全年整車銷售毛利率超20%的“高光時(shí)刻”。但隨著行業(yè)環(huán)境變化，加上蔚來開啟強(qiáng)投資周期，布局三個(gè)品牌、建設(shè)充換電基礎(chǔ)設(shè)施，使得其在過去三年多時(shí)間里一直處于投入和蟄伏期。

2025年，李斌領(lǐng)導(dǎo)蔚來進(jìn)行了一場(chǎng)徹底的自我革命。他坦言：“不管別人怎么看我，首先我要完成自己的心理建設(shè)，我要真正地認(rèn)識(shí)到必須進(jìn)行非常徹底的變革。自己也要做很多的改變，企業(yè)也要做很多的改變，我自己就不要有包袱，要回歸本質(zhì)�！�

蔚來一改過去“不降價(jià)”的強(qiáng)硬態(tài)度。全新ES8大幅降價(jià)，采用BaaS（電池租用）模式，起售價(jià)下探至30萬元區(qū)間，相比老款直降12萬。李斌在新款ES8發(fā)布會(huì)上稱：“如果蔚來繼續(xù)保持高價(jià)，很難參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。老用戶勸我不要太在乎他們的感受，蔚來活下去才是最重要的�！�

多品牌戰(zhàn)略，蔚來的新增長(zhǎng)引擎

多品牌戰(zhàn)略成為蔚來新的增長(zhǎng)引擎。旗下第二品牌“樂道”的L90車型上市首月交付量突破萬輛，起售價(jià)26.58萬元；定位高端小型車的“螢火蟲”品牌在細(xì)分市場(chǎng)表現(xiàn)突出。

8月交付數(shù)據(jù)顯示，蔚來公司交付新車31,305臺(tái)，同比增長(zhǎng)55.2%，創(chuàng)歷史新高。其中，蔚來品牌交付10,525臺(tái)；樂道品牌交付16,434臺(tái)；螢火蟲品牌交付4,346臺(tái)。樂道L90上市首月交付10,575臺(tái)，是蔚來公司歷史上銷量破萬最快的車型。

李斌強(qiáng)調(diào)：“我一直認(rèn)為，蔚來雖然是從高端入手的，但是公司的企業(yè)使命是什么？是共創(chuàng)可持續(xù)和更美好的未來，當(dāng)然要去服務(wù)更廣泛的用戶。我們也得尊重汽車行業(yè)品牌的一個(gè)基本規(guī)律�！�

財(cái)務(wù)困境，現(xiàn)金流危機(jī)與千億虧損

蔚來的財(cái)務(wù)狀況仍不容樂觀。截至6月30日，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)622.82億元，超出流動(dòng)資產(chǎn)97.74億元，股東權(quán)益總額為-11.19億元。

雖然現(xiàn)金儲(chǔ)備維持在272億元，但應(yīng)付貿(mào)易款與票據(jù)達(dá)349.51億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備已難以覆蓋應(yīng)付款項(xiàng)。更嚴(yán)峻的是，上半年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至220.4天，較去年同期增加22.76天。

蔚來自成立以來累計(jì)凈虧損已經(jīng)超過了1000億元。2025年上半年，蔚來汽車營(yíng)收310.44億元，凈虧損108.77億元，毛利率僅10.2%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

李斌解釋稱“研發(fā)投入費(fèi)用化”的會(huì)計(jì)處理方式導(dǎo)致了短期虧損壓力增大。蔚來一季度研發(fā)投入占營(yíng)收比例26.4%，在全球汽車公司中名列前茅。

技術(shù)投入，換電網(wǎng)絡(luò)與自研芯片的壁壘

蔚來十年來一直堅(jiān)持做純電動(dòng)汽車，并長(zhǎng)期投入布局充換電網(wǎng)絡(luò)，這在國(guó)內(nèi)新造車企業(yè)中顯得特立獨(dú)行。不少企業(yè)已經(jīng)從純電路線切換到增程、混動(dòng)路線，蔚來則“純電一條路走到底”。

換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)已成為蔚來的差異化壁壘。全球換電站數(shù)量已達(dá)3,539座，上海頭部站點(diǎn)日服務(wù)量突破300次，單站月營(yíng)收可達(dá)45萬元，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

技術(shù)投入方面，蔚來?yè)碛?53項(xiàng)換電專利，半固態(tài)電池能量密度達(dá)360Wh/kg，老款ES8車型續(xù)航里程突破1000公里。這種“硬件預(yù)埋+軟件迭代”的技術(shù)路徑，正在形成獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

李斌在近期表示，蔚來世界模型NWM有新的版本規(guī)劃，預(yù)計(jì)再經(jīng)歷兩個(gè)版本，NWM就將回到行業(yè)數(shù)一數(shù)二的位置。隨著神璣芯片的上車，蔚來還將繼續(xù)通過規(guī)模效應(yīng)降低成本。

行業(yè)博弈，生死局中的生存競(jìng)爭(zhēng)

新能源汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化階段。2025年上半年，“蔚小理”已走向三條不同的道路。

理想汽車靠增程模式快速盈利，上半年收入561.7億元，同比微降2%，凈利潤(rùn)17.4億元，同比增長(zhǎng)3%。小鵬汽車則實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，上半年收入340.9億元，同比增長(zhǎng)132.5%，凈虧損11.4億元，同比大幅收窄57%。

蔚來則在用巨額投入構(gòu)筑一個(gè)宏大的商業(yè)帝國(guó)夢(mèng)想。從整車平臺(tái)、三電系統(tǒng)，到智能駕駛、智能座艙，再到自研芯片、手機(jī)業(yè)務(wù)，甚至還包括旗下第二品牌“樂道”和第三品牌“螢火蟲”的開發(fā)。

這是一種極度重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的模式。某種程度上，蔚來在賭一個(gè)由技術(shù)、服務(wù)和多品牌構(gòu)成的完整生態(tài)閉環(huán)。

李斌用“每一天都是生死局”詮釋了創(chuàng)業(yè)的殘酷與壯美。蔚來的成敗不僅關(guān)乎一家企業(yè)，更將重塑新能源汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯——當(dāng)資本潮水退去，唯有效率與創(chuàng)新方能存活。

未來展望，盈利目標(biāo)與持續(xù)挑戰(zhàn)

李斌已經(jīng)明確表示，第四季度盈利已經(jīng)成為“必須完成的任務(wù)”。屆時(shí)目標(biāo)是做到平均每個(gè)月5萬臺(tái)的交付量，毛利率控制在17%至18%之間，銷售和管理費(fèi)用控制在銷售額的10%左右。

從積極面看，當(dāng)前的財(cái)務(wù)軌跡已呈現(xiàn)虧損收窄、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化的向好趨勢(shì)。疊加新車型的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，只要不出現(xiàn)黑天鵝事件，第四季度有望接近盈利臨界點(diǎn)，為2026年實(shí)現(xiàn)盈利奠定基礎(chǔ)。

然而，挑戰(zhàn)依然巨大。招銀國(guó)際預(yù)測(cè)，蔚來第四季度銷量為15.8萬輛，整車毛利率提升至15.7%。但在銷量翻倍增長(zhǎng)的情況下，銷管費(fèi)用絕對(duì)額難以維持第二季度的水平。因此，預(yù)計(jì)第四季度的GAAP凈虧損或?yàn)?6億元。

李斌也意識(shí)到資源復(fù)用的重要性，表示要將季度研發(fā)投入從過去的30億元規(guī)模控制到20億至25億元規(guī)模，“該花花，該省省”。在銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用方面精打細(xì)算，以進(jìn)一步降本增效。

李斌曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在海拔5200米的珠峰大本營(yíng)完成換電直播，向世界展示蔚來的技術(shù)韌性。

然而，在資本市場(chǎng)的璀璨星光和用戶質(zhì)疑的雙重映照下，這位創(chuàng)始人清醒認(rèn)識(shí)到：2025年的冬天，才是蔚來真正的試煉場(chǎng)。

蔚來能否實(shí)現(xiàn)四季度盈利目標(biāo)，決定它是將真正“出院”，還是再次敞開ICU的大門。