作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜MAX

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

一直損虧的“ADC（抗體偶聯(lián)藥物）一哥”榮昌生物2025年中報(bào)業(yè)績終于迎來了些許改善。

8月22日晚間，榮昌生物發(fā)布2025年上半年財(cái)報(bào)，公告顯示，今年上半年榮昌生物的銷售收入及銷量同比增長強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.98億元，較去年同期7.42億元同比增長48.02%，凈虧損4.50億元，扣非凈虧損4.46億元，虧損金額同比大幅下降。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

榮昌生物作為一家制藥公司，自2022年以來處于持續(xù)虧損狀態(tài)，今年上半年財(cái)報(bào)一經(jīng)發(fā)布，營收大幅增長、虧損缺口收窄的利好消息也是給市場投資者們的一劑強(qiáng)心針。但此時(shí)，榮昌生物的虧損問題仍未解決、現(xiàn)金流吃緊，并沒能完全甩掉身上多年積累的包袱。

榮昌生物，在大步向前邁進(jìn)時(shí)，還不能掉以輕心。

01

核心產(chǎn)品銷售放量

根據(jù)財(cái)報(bào)，今年上半年，榮昌生物的營收大幅增加，主要是由于泰它西普和維迪西妥單抗銷量持續(xù)增加，帶動(dòng)產(chǎn)品的銷售收入增加。

此外，上述產(chǎn)品銷量的持續(xù)增加，更帶動(dòng)了產(chǎn)品毛利率持續(xù)增長，疊加銷售費(fèi)用率下降、研發(fā)投入減少等因素，榮昌生物的虧損狀況得以大幅度改善。

可以說，一家創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，研發(fā)管線就相當(dāng)于自身的生命線。就榮昌生物的管線來看，今年上半年釋放了重大利好。

首先是核心產(chǎn)品泰它西普，這是榮昌生物自主研發(fā)的全球首款、同類首創(chuàng)（first-in-class）的雙靶點(diǎn)新型融合蛋白產(chǎn)品，可治療自身免疫性疾病。其用于治療系統(tǒng)性紅斑狼瘡的新藥已于2023年11月通過完全批準(zhǔn)上市。

今年5月，該產(chǎn)品用于治療入用于治療重癥肌無力的適應(yīng)癥認(rèn)定在中國獲批；8月，泰它西普關(guān)于原發(fā)性干燥綜合癥的III期臨床試驗(yàn)達(dá)到主要研究終點(diǎn)，正準(zhǔn)備申請上市。

圖片來源：公司財(cái)報(bào)

其次，維迪西妥單抗是榮昌生物研發(fā)的中國首個(gè)原創(chuàng)抗體偶聯(lián)（ADC）藥物，其用于治療胃癌、尿路上皮癌的新藥上市申請?jiān)缜跋群笈鷾?zhǔn)上市。

2025年5月，榮昌生物向CDE遞交了維迪西妥單抗在中國治療HER2低表達(dá)乳腺癌的上市申請。目前，該公司用于治療尿路上皮癌（UC）的適應(yīng)癥已在中國上市并納入醫(yī)保，正在美國開展III期臨床試驗(yàn)。

以上兩項(xiàng)關(guān)鍵產(chǎn)品迎來了銷售的顯著放量，由此帶動(dòng)了榮昌生物整體業(yè)績增長。

但這并不意味著榮昌生物就此能夠順利走出多年虧損的陰霾。

2025年上半年，雖然榮昌生物的收入大幅度提升，凈虧損金額同比大幅下降，但目前還沒能達(dá)到收支平衡的拐點(diǎn)。

一方面，持續(xù)的凈虧損給榮昌生物的資金狀況施加了不小的壓力，現(xiàn)金流正受到考驗(yàn)；另一方面，目前榮昌生物的收入主要還是來自于國內(nèi)市場，對國外市場的開發(fā)還沒跟上進(jìn)度。

02

貨幣資金依舊緊張

一家創(chuàng)新藥企，不僅投入大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)高，還長期凈虧損，這對公司的流動(dòng)性就產(chǎn)生了極大的挑戰(zhàn)。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，榮昌生物從2022年至今經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額、投資現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)數(shù)，資金主要來源于籌資現(xiàn)金。

今年上半年5月，榮昌生物在H股配售募資，按每股配售股份42.44港元的價(jià)格，成功配發(fā)及發(fā)行合共1900萬股新H股，所得款項(xiàng)總額合計(jì)約為8.06億港元，扣除配售事項(xiàng)的傭金及估計(jì)開支后合計(jì)約為7.96億港元。

此次募資為榮昌生物緊張的現(xiàn)金流緩解了一定壓力。但早在2024年3月，該公司最初的預(yù)案是在A股向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過25.50億元。今年在H股完成的募資規(guī)模要遠(yuǎn)低于榮昌生物最初的預(yù)案計(jì)劃。

值得注意的是，上交所對榮昌生物在A股的定增計(jì)劃發(fā)出了問詢函。其中，特別關(guān)注到該公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)和資金狀況，并要求榮昌生物說明保持目前借款規(guī)模的合理性以及是否存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性壓力。

另一方面，除融資外，榮昌生物也在積極尋找其他機(jī)會(huì)。

今年6月，榮昌生物將泰它西普有償許可給VorBio，將從VorBio取得價(jià)值1.25億美元現(xiàn)金及認(rèn)股權(quán)證，最高可達(dá)41.05億美元的臨床注冊及商業(yè)化里程碑付款，以及高個(gè)位數(shù)至雙位數(shù)銷售提成款。

不過截至2025年7月14日，公司僅收到由VorBio支付的0.45億美元的首付款。

今年8月，榮昌生物與日本參天制藥參天制藥全資子公司參天制藥（中國）達(dá)成協(xié)議，將RC28-E注射液有償許可給參天中國，將取得2.5億元人民幣的不可退還且不可抵扣的首付款。

以上兩項(xiàng)合作若順利推進(jìn)，榮昌生物將有希望改善當(dāng)前現(xiàn)金流的緊張狀況。

但相比傳統(tǒng)的高首付模式，榮昌生物選擇的更低首付+利益綁定的復(fù)合模式，或許也存在著更大的風(fēng)險(xiǎn)。

目前榮昌生物的兩大管線，在海外市場還處于III期臨床階段。等到成功上市之前，榮昌生物的現(xiàn)金流還需要苦苦“掙扎”一段時(shí)間。

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