最新的宏觀數(shù)據(jù)出來(lái)，有幾個(gè)點(diǎn)需要重點(diǎn)注意：

一、最關(guān)鍵的，生產(chǎn)增速的代理指標(biāo)依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏消費(fèi)增速的代理指標(biāo)...

8月，中國(guó)工業(yè)產(chǎn)出增速和零售銷(xiāo)售增速均大幅低于預(yù)期，前者同比增長(zhǎng)5.2%，后者同比增長(zhǎng)3.4%，相比之下，上月分別為5.7%和3.7%。

如果目標(biāo)在十年內(nèi)將消費(fèi)占GDP比重提升十個(gè)百分點(diǎn)（彼時(shí)中國(guó)仍將處于全球主要經(jīng)濟(jì)體中消費(fèi)占比最低的行列），那么消費(fèi)增速每年必須比GDP增速高出將近兩個(gè)百分點(diǎn)，換算成具體數(shù)字，如果未來(lái)十年中國(guó)的GDP年均增速為4%，那么為了讓消費(fèi)占比提高十個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)增速必須達(dá)到5.9%。

價(jià)格指數(shù)，CPI仍然承壓，不過(guò)反內(nèi)卷政策已經(jīng)傳導(dǎo)至鋼鐵、煤炭和化工等上游價(jià)格，使得PPI價(jià)格有所改善，從7月同比-3.6%提升到8月的-2.9%。

這一點(diǎn)是我們介入做多產(chǎn)業(yè)層面通脹的原因，也是沒(méi)到入手消費(fèi)的時(shí)候的原因，現(xiàn)在去做豬價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)很大的：

更細(xì)致來(lái)看，信貸增長(zhǎng)疲弱，尤其是居民貸款，8月社融小幅高于市場(chǎng)預(yù)期，其中銀行貸款進(jìn)一步降速，政府債券仍然是成為最大貢獻(xiàn)因素。

在銀行貸款中，居民貸款在7、8月沒(méi)有增長(zhǎng)，相比之下，公司貸款則有約8%左右年化增長(zhǎng)，這其中不少是給大型企業(yè)的以較低利率執(zhí)行的貸款。

很明顯消費(fèi)還不到右側(cè)做多時(shí)刻，只可能有結(jié)構(gòu)性波段，黃酒白酒之爭(zhēng)就是很明顯的案例，真正的右側(cè)做多是不會(huì)有這種細(xì)分爭(zhēng)辯的。

圖：中國(guó)中免（周線圖）

二、反內(nèi)卷的實(shí)質(zhì)與潛在問(wèn)題

續(xù)接上文，工業(yè)產(chǎn)出增速低于預(yù)期的原因部分是因?yàn)榉磧?nèi)卷..

7月和8月的工業(yè)產(chǎn)出增速，已經(jīng)降至今年以來(lái)的最低水平，固定資產(chǎn)投資在6月、7月和8月的增速分別為2.8%、1.6%和0.5%，而今年其他月份的平均增速略高于4%，8月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)5.1%，低于上月的6.2%。

對(duì)于反內(nèi)卷的實(shí)質(zhì)性判斷包括三點(diǎn)：

1）限價(jià)改革實(shí)際涉及的是全社會(huì)收益的再分配；2）內(nèi)卷化本身是制造業(yè)擴(kuò)張的結(jié)果，但制造業(yè)擴(kuò)張不是所有一切行動(dòng)的源頭，真正的根本源頭是地產(chǎn)投資下滑的應(yīng)激反應(yīng)；3）只要消費(fèi)增速跟不上，內(nèi)卷只會(huì)在產(chǎn)業(yè)間不斷轉(zhuǎn)移而不會(huì)消失

逐個(gè)展開(kāi)..

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